Совокупный (комбинированный рычаг), сила совокупного рычага (DTL)

Сила совокупного "рычага" (degree of total leverage — DTL)

Процентное изменение E P S, являющееся результатом 1%-ного изменения объема выпускаемой продукции (или объема продаж). Оно также равняется силе операционного "рычага" ф и р м ы (DOL), умноженной на силу ее финансового "рычага" (DFL) при определенном уровне выпуска продукции (объеме продаж).

Сила совокупного "рычага" фирмы при определенном уровне выпуска продукции (или объеме продаж) равняется процентному изменению величины EPS по отношению к процентному изменению объема выпускаемой продукции (или объема продаж), которое приводит к соответствующему изменению EPS. Таким образом,

23. Теория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера, компромиссные модели

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Производственный риск есть характеристика неотъемлемой рисковости операций фирмы, если она не использует заемный капитал. Финансовый риск есть дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного капитала. Производственный и финансовый риски могут рассматриваться с позиции как общего, так и рыночного риска.

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер доказали в условиях ряда ограничений, включая нулевые налоги, что структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы, то есть последняя не зависит от способов ее финансирования.

Позднее в 1963 г. Модильяни и Миллер ввели в эту модель налоги на корпорации и пришли к выводу о том, что структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и что для максимизации своей стоимости фирмы должны использовать почти 100%-ное заемное финансирование.

Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на корпорации показала, что выгоды заемного финансирования возникают только за счет вычета процентов из налогооблагаемой прибыли.

Позднее Миллер расширил эту теорию, включив налоги на личные доходы. Включение этих налогов уменьшает, но не исключает выгоды заемного финансирования. Таким образом, модель Миллера также рекомендует 100%-ное финансирование за счет займов.

Включение затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат как в модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на корпорации, так и в модель Миллера приводит к созданию компромиссной модели. В этом случае предельные затраты и выгоды заемного финансирования балансируются друг с другом и в результате оптимальная структура капитала находится где-то между нулевой и 100%-ной долей заемного капитала.

Теория асимметричной информации, в основе которой заложена предпосылка, что менеджеры обладают большей информацией по сравнению с инвесторами, утверждает, что существует определенный порядок в привлечении средств: сначала используется нераспределенная прибыль, включая начисленную амортизацию, затем заемный капитал и лишь в крайнем случае эмиссия обыкновенных акций.

Эта же теория утверждает, что фирмы всегда стараются иметь резервный заемный потенциал, что позволяет им при необходимости привлечь заемные средства, а не прибегать к эмиссии акций время.

Однако в заемном финансировании имеется определенная ценность и компании используют его в зависимости от условий налогообложения, структуры активов, внутреннего риска.

Оптимальная структура капитала компании представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором максимизируется ее рыночная стоимость.

Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует финансовый менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является постоянной, она может меняться с течением времени.

При определении целевой структуры капитала следует учитывать факторы как количественного, так и качественного порядка. Структура капитала фирм существенно варьирует как в разрезе отраслей, так и внутри любой отрасли.