Виды стратегии финансирования оборотных средств

В теории финансового менеджмента принято выделять раз­личные стратегии финансирования текущих активов в зависимо­сти от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведе­ния: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы меж­ду долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК == ДП—ВА). Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует свое базовое балансовое уравнение.

Статическое и динамическое представления каждой модели приведены на рис. 5.8—5.11. Для удобства введены следующие обозначения:

ВА — внеоборотные активы;

ТА—текущие активы (ТА = СЧ + ВЧ);

СЧ—системная часть текущих активов;

ВЧ—варьирующая часть текущих активов;

КЗ—краткосрочная кредиторская задолженность;

ДЗ—долгосрочный заемный капитал;

СК—собственный капитал;

ДП—долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗ);

ОК—чистый оборотный капитал (ОК = ТА—КЗ).

Рис.5.8. Идеальная модель финансового управления оборотными средствами

Построение идеальной модели (рис. 5.8.) основывается на са­мой сути категорий «текущие активы» и «текущие обязательства» и их взаимном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их эконо­мического содержания. Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чис­тый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции лик­видности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприят­ных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кре­диторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии со­стоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА

Для конкретного предприятия наиболее реальна одна из следу­ющих трех моделей стратегии финансового управления оборот­ными средствами (рис. 5.9,5.10,5.11), в основу которых положена по­сылка, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборот­ные активы и системная часть текущих активов должны покрыться долгосрочными пассивами. Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

Рис.5.9. Агрессивная модель финансового управления оборотными средствами

Агрессивная модель (рис. 5.9) означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, кото­рый необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задол­женностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА + СЧ.

Консервативная модель (рис. 5.10) предполагает, что варьи­рующая часть текущих активов также покрывается долгосроч­ными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чис­тый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК =ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пасси­вов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП =ВА + СЧ + ВЧ.

Рис.5.10. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами

Компромиссная модель (рис. 5.11) наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный ка­питал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (ОК = СЧ + 0,5 ВЧ). В от­дельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рас­сматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базо­вым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + 0,5 ВЧ.

Рис.5.11. Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами

59. Расчёт финансового цикла

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности представляет собой время, в течение которого денежные циклы отвлечены из оборота.

Продолжительность финансового цикла характеризует среднюю продолжительность между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей производственной деятельности и их притоком как результатом производственно-финансовой деятельности.

Этот показатель необходим для определения эффективности финансовой деятельности предприятия.

Предприятие всегда располагает резервом, которым можно воспользоваться, если нужны денежные ресурсы. Этот резерв – кредиторская задолженность.

Действительно, деньги, вложенные в производство (сырье, материалы, незавершенное производство и др.), не могут быть извлечены оттуда для покрытия их кратковременного их недостатка – естественно, речь не идет о распродаже производственных запасов по бросовым ценам. Точно также дело обстоит и с дебиторской задолженностью – можно добиваться изменений в отношениях с дебиторами, однако это длительный, не сиюминутный процесс.

Иное дело кредиторская задолженность – моментом оплаты можно управлять, в критической ситуации можно пойти на задержку в погашении задолженности и др. Иными словами, кредиторская задолженность как фактор регулирования текущих денежных средств (естественно, косвенный, а не прямой) более управляема и, следовательно, должна учитываться при характеристике текущей финансовой деятельности на предприятии.

Приведенные аргументы дают основание утверждать, что с позиции управления денежными средствами позиция в отношении неденежных оборотных активов в известной степени может быть отнесена к решениям стратегического или, по крайней мере тактического характера, тогда как принципы управления кредиторской задолженностью имеют непосредственное отношение к регулированию текущей финансовой деятельности в части мобилизации денежных средств. Таким образом, логически доказана необходимость количественной оценки финансовой деятельности предприятия в плане циркуляции денежных средств на предприятии.

Основные этапы обращения денежных средств, в ходе производственной деятельности, представлены на рис.

Логика представленной схемы заключается в следующем. Операционный цикл характеризует производственно-технологический аспект деятельности предприятия, общее время, в течение которого финансовые ресурсы заморожены в запасах и дебиторской задолженности. Финансовый цикл – финансовую компоненту деятельности. Поскольку предприятие оплачивает счета предприятия с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности.

Несомненно, операционный и финансовый цикл взаимосвязаны; тем не менее, они, в известном смысле, описывают различные стороны процесса функционирования предприятия как хозяйствующего субъекта.

Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Nаким образом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле:

ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД – ВОК; (1)

(2)

(3)

(4)

где

ПОЦ – продолжительность операционного цикла;

ВОК – время обращения кредиторской задолженности;

ВОЗ – время обращения производственных запасов;

ВОД – время обращения дебиторской задолженности;

Т – длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (как правило, год, т.е. Т = 365).

Расчет обычно ведут по годовым данным, например по годовому балансу.

Для чистоты данных следует брать кредиторскую задолженность в части, относящейся к расчетам за поставленное сырье, материалы и услуги (в частности, краткосрочные кредиты и займы, поставщики и подрядчики, векселя к уплате). То в отношении показателя продолжительности финансового цикла подобного безапелляционного суждения сделать нельзя. Необходим факторный анализ, поскольку, если сокращение продолжительности финансового цикла достигнуто за счет неоправданного замедления оборачиваемости кредиторской задолженности, то подобный факт имеет скорее негативный, нежели позитивный оттенок.

Из формулы следует, что продолжительность финансового цикла зависит от трех факторов; первые два достаточно инерционны, зато последний фактор существенно контролируем управленческим персоналом в плане управления текущими финансовым средствами. Управляя именно этим фактором (в частности, принимая те или иные условия оплаты поставок сырья и материалов, сознательно нарушая платежную дисциплину и т.п.), как раз и пытаются найти оптимальный вариант оперативного управления финансовой деятельностью предприятия.

Анализ динамики производственного цикла рекомендуется проводить периодически. Информационное обеспечение расчета – бухгалтерская отчетность.

Расчет можно выполнить двумя способами:

а) по всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности;

б) по данным о дебиторской и кредиторской задолженности относящейся к производственному процессу.