Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Общие подходы к оценке экономической эффективности инвестиций

В основе процесса принятия решений инвестиционного харак­тера лежат оценка и сравнен0е объема предполагаемых инвестиций и будущих поступлений. В целом принятие инвестиционного ре­шения требует совместной работы многих людей с разной квали­фикацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторых правил:

Инвестировать денежные средства в производство или цен­ные бумаги имеет смысл, только если можно получить чистую при­быль выше, чем от хранения денег в банке.

Инвестировать средства имеет смысл, только если рентабель­ность инвестиций превышает темпы роста инфляции.

Инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект прини­мается, если он удовлетворяет следующим критериям:

- дешевизна проекта;

- минимизация риска инфляционных потерь;

- краткость срока окупаемости;

- стабильность или концентрация поступлений;

- высокая рентабельность как таковая и после дисконтиро­вания;

- отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее при­быльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписыва­ющиеся в стратегию фирмы.

Эффективность участия в проекте определяется с целью про­верки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересован­ности в нем всех его участников.

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта — финансовый и экономический (рис. 14.1), которые дополняют друг друга.

Финансовая оценка (оценка финансовой состоятельности) предлагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело с юри­дическим или физическим лицом, финансовое состояние которо­го ему неизвестно. В западных странах с развитой рыночной эко­номикой и рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов считается общепринятым условием нормальных деловых связей. Существуют различные регулярно издаваемые справочни­ки, по которым можно получить представление о финансовом по­ложении предприятия.

В России качество работы по финансовой оценке определяется квалификацией эксперта и достоверностью информации.

Рис. 14.1. Оценка эффективности инновационных проектов

Классификация показателей эффективности инвестиций

Оценка экономической эффективности инвестиционных про­ектов строится на определении различных показателей эффектив­ности, которые являются интегральными показателями.

Показатели эффективности инвестиций можно классифициро­вать по следующим признакам (рис. 14.2).

Абсолютные показатели — разность между стоимостными оцен­ками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта.

Относительные показатели — отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их поступление.

Временные показатели, с помощью которых оценивается пери­од окупаемости инвестиционных затрат.

Статистические, или простые, методы (методы, основанные на учетных оценках) — денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные.

Динамические методы (методы, основанные на дисконтирован­ных оценках) — денежные потоки, вызванные реализацией проек­та, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконти­рования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

Выделение подобных видов показателей является искусствен­ным и связано с определением единого показателя экономической эффективности, но применительно к различным объектам и уров­ням экономической системы: народному хозяйству в целом, реги­ональному, отраслевому, уровню предприятия или конкретному инвестиционному проекту.

Простые методы оценки эффективности инвестиций

Согласно методическим рекомендациям эффективность инвес­тиций характеризуется системой показателей, отражающих соот­ношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позво­ляющих судить об экономических преимуществах одних инвести­ций над другими.

Среди статистических (простых) методов выделяют два показа­теля:

1. срок окупаемости инвестиций (Payback Period — РР);

2. коэффициент эффективности инвестиций или простая нор­ма прибыли (Accounting Rate of Return — ARR).

Рис. 14.2. Показатели эффективности инвестиций

Срок окупаемости инвестиций — период времени от момента начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первона­чальным инвестициям:

СО = IC/ P_к,

где IC — величина первоначальных инвестиций;

P_к - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестици­онного проекта.

Для вычисления точного срока окупаемости (с дробной частью шага) используют формулу

, (14.1)

где — отрицательная и положительная величины накоп­ленного денежного потока на шаге до момента окупаемости. Коэффициент эффективности инвестиций, или простая норма прибыли, — отношение чистой прибыли за один период времени к общему объему инвестиционных затрат.

Дисконтированные методы оценки экономической эффективности инвестиций

Среди динамических (дисконтированных) методов оценки эко­номической эффективности инвестиций выделяют следующие:

- чистый дисконтированный доход или чистая текущая стои­мость (Net Present Value — NPV);

- индекс рентабельности или доходности инвестиций (Profitability Index — PI);

- внутренняя норма рентабельности или доходности (Internal Rate of Return — IRR);

- дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period — PDD).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — показатель эффек­тивности инвестиционного проекта, рассчитываемый как разность между суммой дисконтированных денежных поступлении и сум­мой дисконтированных денежных затрат, включая инвестиции:

где Р_k — годовые денежные поступления в течение k лет;

IC — стартовые инвестиции;

Е — ставка дисконта.

Если NPV > 0 — проект следует принимать;

если NPV < 0, то проект должен быть отвергнут;

NPV= 0 — проект не прибылен, но и не убыточен.

Основой исчисления NPV является «План денежных потоков». В его основе лежит метод анализа денежных потоков (cash-flows).

Cash-flows («кэш-фло») переводится дословно как «поток налич­ности» или «денежный поток».

Примерная структура построения плана денежных потоков представлена в табл. 14.1.

Практически датой окупаемости проекта будет считаться день, когда аккумулированная сумма «кэш-фло» от производственной деятельности станет равной сумме затрат на инвестиции.

План денежных потоков признается основным документом, предназначенным для определения потребности в капитале, выра­ботки стратегии финансирования предприятия, а также для оцен­ки эффективности его использования.

Таблица 14.1

План денежных потоков

Индекс доходности (рентабельности) (ИД) — показатель эффек­тивности инвестиционного проекта, представляющий собой отно­шение приведенной стоимости чистых денежных потоков к вели­чине инвестиций:

(14.3)

Если показатель PI= 1, то это означает, что доходность инвес­тиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке срав­нения). При PI< 1 инвестиции нерентабельны, так как не обеспе­чивают этот норматив. При PI> 1 проект следует принять.

Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их по­мощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастет значение индек­са доходности и наоборот. При нулевом значении чистого приве­денного дохода индекс доходности всегда будет равен единице.

Дисконтированный срок (период) окупаемости (ДСО) — период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого пер­воначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестици­онным потоком, покрываются суммарными результатами его осу­ществления. Он определяется по формуле

СО_д = min n, при котором ΣP_k ≥IC.

Более наглядно это видно из графика жизненного цикла инвес­тиций (рис. 14.3).

Внутренняя норма доходности (рентабельности) (ВНД) — став­ка дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что дисконтированная величина потока за­трат равна дисконтированной величине потока доходов:

. (14.4)

Под ВНД понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю. Он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект пол­ностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня бан­ковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Рис. 14.3. Жизненный цикл инвестиций

Экономическую природу этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости ЧДЦ от изменения нормы дохода (рис. 14.4).

С ростом требований к эффективности инвестиций (через Е) величина ЧДЦ уменьшается, достигая нулевого значения при пе­ресечении с осью абсцисс в точке А. ВНД характеризует нижний гарантированный уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом, при условии полного покрытия всех рас­ходов по проекту за счет доходов.

Тогда ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вклады­ваемый капитал.

В случае когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его приня­тии.

Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДЦ и ВНД приводят к противоположным результатам, предпоч­тение следует отдавать ЧДЦ.

Рис. 14.4. Зависимость ЧДД от изменений нормы дохода

Рассмотренные показатели оценки эффективности инвестици­онных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оце­нить их эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе. Но несмотря на отмеченную взаимо­связь при оценке альтернативных инвестиционных проектов, про­блема выбора критериев остается. Основная причина заключается в том, что NPV — абсолютный показатель, а РI и IRR — относи­тельные показатели, и нередко возникают ситуации, в которых один проект имеет более высокий индекс рентабельности инвес­тиций, другой — более высокую чистую текущую стоимость, а тре­тий — большую внутреннюю норму прибыли. Такое положение называется конфликтом критериев.

Точка Фишера — норма дисконта, при которой два проекта име­ют одинаковый NPV. Представляет собой пограничную точку, раз­деляющую ситуации, которые улавливаются критерием NPV и не улавливаются IRR [23].

Примеры (с решениями)

1. Определите ЧДД (NPV) трехлетнего проекта, имеющего следующие данные: первоначальные инвестиции — 50 млн руб.; доход за первый год — 20 млн; за второй — 25 млн; за третий — 30 млн руб. Средства для финансирования проекта будут получены в виде банковского кредита под 15% годовых.

Решение.

Чистый дисконтированный доход определяется по формуле (14.2):

NPV= 20/(1 +0,15)' + 25/(1 + 0,15)² +30/(1 + 0,15)³ - 50 = 6,02 млн руб.

Вывод. Положительное значение NPV показывает, что чистые денеж­ные потоки проекта покроют первоначальные инвестиции (а также выплаченные банку процентные платежи) и принесут доход в размере 6,02 млн руб. Проект выгодный.

2. Определите индекс доходности (рентабельности) четырехлетнего проекта, имеющего следующие данные: первоначальные инвестиции — 50 млн руб.; доход за первый год — 20 млн; за второй — 25 млн; за третий — 30 млн; за четвертый — 35 млн руб. Средства для финансиро­вания проекта будут получены в виде банковского кредита под 10% годовых.

Решение.

Индекс доходности (рентабельности) определяется по формуле (14.3):

PI= [20/(1 +0,1)' + 25/(1 + 0,1)² + 30/(1 + 0,1)³ + 35/(1 +0,1)⁴]/50 = 1,71.

Вывод. Поскольку PI > 1, то инвестиционный проект следует при­нять.

3. Первоначальные инвестиции в проект составляют 170 млн руб. Денежные потоки, генерируемые проектом, составляют по годам, на­чиная с первого: 30; 30; 50; 70; 80; 60; 40 млн руб.

Определите срок окупаемости проекта.

Решение.

Для удобства расчеты выполним в форме таблицы.

Таким образом, срок окупаемости по проекту наступает между треть­им и четвертым годом. Если вычислить срок окупаемости с точностью (вместе с дробной частью шага), необходимо воспользоваться форму­лой (14.1):

Вывод. Полный срок окупаемости составляет 0,857 года.

4. Имеются следующие данные:

Определите ВНД инвестиционного проекта, если нормы дисконта

9 и 15%.

1. Чистый дисконтированный доход по формуле (14.2):

а)при ставке 9%

NPV= 400/(1 + 0,09)' + 100/(1 + 0,09)² + 500/(1 + 0,09)³ + 800/(1 + 0,09)⁴ + 900/(1 + 0,09)⁵ - 1500 = 98,96 тыс. ру6.;

б)при ставке 15%

NPV= 400/(1 + 0,15)' + 100/(1 + 0,15)²+500/(1+ 0,15)³ + 800/(1 + 0,15)⁴ + 300/(1 + 0,15)⁵-1500 =-141,25 тыс. руб.

Внутренняя норма доходности определяется по формуле (14.4):

IRR = 9 + (98,96 / (98,96 — (-141,25)) (15 - 9) = 11,47%.

Вывод. При ставке 11,47% вложенные в проект капитальные вложе­ния будут равны полученном от реализации проекта доходам.

5. Автотранспортное предприятие планирует инвестировать в основные фонды 60 млн руб.; цена источников финансирования 10%. Рассматриваются три альтернативных проекта со следующими потоками

платежей, млн руб.:

проект А: -35; И; 16; 18; 17;

проект Б: -25; 9; 13; 17; 10;

проект В: - 20; 9; 10; 11; 11;

Составьте оптимальный план размещения инвестиций (проекты под­даются дроблению).

Решение.

Расчет чистого дисконтированного дохода и индекса доходности.

Ранжирование проектов по степени убывания индекса доходнос­ти:

- проект В;

- проект Б;

- проект А.

Составление оптимального плана инвестиций производим в таб­лице.

Вывод. Рассматриваемый АТП проект в размере 60 млн руб. будет включать полностью проекты В и Б и 42,86% проекта А. Причем чис­тый дисконтированный доход от планируемых инвестиций за четыре года составит 31,45 млн руб.

6. Оцените инвестиционный проект без учета и с учетом инфляции при следующих условиях: стартовые инвестиции — 10 млн руб.; период реализации проекта — 3 года; денежные потоки по годам (млн руб.) — 5, 5; ставка доходности (без учета инфляции) — 15%; среднегодовой индекс инфляции — 12%.

Сделайте выводы.

Решение:

1. Расчет NPV без учета инфляции.

2. Расчет NPV с учетом инфляции.

Вывод. Оцениваемый инвестиционный проект при отсутствии ин­фляции является выгодным, но с учетом инфляции проект придется отклонить, поскольку NPV отрицательный. В этом случае проект убы­точный.