Расчет рентабельности собственного капитала

Показатели	Предприятие А	Предприятие В
нет налога	с налогом	нет налога	с налогом
1. EBIT 2.Экономическая рентабельность, % (EBIT/ A) 100% 3.Финансовые издержки по заемным средствам (проценты за кредит)     4.Налогооблагаемая прибыль 5.Налог на прибыль (tax=33,3 %) 6.Чистая прибыль (NI) 7.Рентабельность собственных средств, % (ROE=(NI/Соб.ср-ва)100 %	-       -	-             13,3	-	42(125       16,6

В первом случае рентабельность предприятия В, использующего заемные средства на 5 % выше. Это и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность.

Во втором случае наличие заемных средств в структуре пассивов позволяет предприятию в получить рентабельность собственных средств на 3,3 % выше, чем у предприятия А, но налогообложение «срезало» ЭФР на одну треть, т.е. на величину ставки налогообложения (tax =33,3 %).

Данный пример позволяет сделать следующие выводы:

1. Экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль.
2. Налогообложение прибыли приводит к снижения доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью.
3. Снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволяет поднять рентабельность собственного капитала.

Влияние эффекта финансового рычага на рентабельность собственного капитала показано на рис. 2.3.

Без налогообложения

ЗС=0   ЗС>0

ROE = ЭР + ЭФР

С налогообложением

ROE = (1 –tax) ЭР + ЭФР

ЗС=0
	ЗС>0

Рис.2.3. Влияние эффекта финансового рычага на рентабельность собственного капитала

2.2.2. Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага зависит от двух составляющих:

- от дифференциала финансового рычага, характеризующего разницу между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента, которая скорректирована на величину налоговых отчислений,

(1- tax) (ЭР - I_cр);

- от плеча финансового рычага, характеризующего сумму заемного капитала, используемого предприятием, который приходится на единицу собственного капитала

ЗС/CC.

Средняя расчетная ставка процента – это отношение фактических финансовых издержек по всем кредитным ресурсам к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде. Можно рассчитать I_ср и по средневзвешенной стоимости заемных средств:

.

Для того чтобы привлечение средств было выгодным, цена заемного капитала должна быть меньше экономической рентабельности ЭР> I_ср.

Вернемся к примеру:

ЭФР_{В без налога} = (20 % -15 %) 500/500 = 5 %.

ЭФР_{В с налогом} = (1- 0,33) (20 % -15 %) 500/500 =3,3 %.

Между дифференциалом и плечом финансового рычага существуют связь и противоречие. Если предприятие наращивает заемные средства и наращивает, следовательно, плечо рычага, кредитные учреждения компенсируют возрастание своего риска повышением расчетной ставки процента, что при неизменном уровне экономической рентабельности ведет к снижению дифференциала.

Если дифференциал станет отрицательным, финансовый рычаг будет уже снижать рентабельность собственных средств (ROE).

Допустим, для нашего примера ЗС/CC = 9 и I_ср = 22 %.

ЭФР = (1 – 1/3) (20 % - 22 %) 9 = -12

ROE = (1 –1/3) 20 % + (-12 %) = 1,3 % < ROE =13,3 %.

Финансовый риск выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот.

Уровень финансового рычага (левериджа) может измеряться:

1) соотношением заемного и собственного капитала;

2) отношением процентного изменения чистой прибыли к процентному изменению операционной прибыли (темпа прироста).

2.2.3. Сила воздействия финансового рычага, финансовый риск

Сила воздействия финансового рычага, %:

,

где NI - чистая прибыль;

EBIT - операционная прибыль.

Американский подход: ,

.

Так как средняя процентная ставка за заемный капитал не растет с изменением операционной прибыли, _DI=0,

.

Сила воздействия финансового рычага показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль:

.

Чем больше проценты и меньше прибыль, тем больше сила воздействия финансового рычага и выше финансовый риск:

1) возрастает риск невозврата кредита с процентами для банка;

2) возрастает риск дивидендов и курса акций для инвесторов.

Как правило, предприятию приходится сталкиваться с одновременным влиянием и производственного (операционного), и финансового рычагов. Возникает понятие совместного (или совокупного) рычага.

2.2.4. Сила воздействия совокупного рычага

Сила воздействия совокупного рычага (СВСР) определяется как произведение силы воздействия операционного рычага и финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении выручки от продаж на 1 %:

.

Большая сила совокупного рычага означает не только возможность значительного роста прибыли, но и возможность значительного падения прибыли при малом изменении условий функционирования.

Сила воздействия эффекта финансового рычага на положение владельцев собственного капитала показана на рис.2.4.