Оценка инвестиционных проектов

Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала для развертывания или расширении производства.

Оценка эффективности проекта производится путем сопоставления затрат на его осуществление и доходов в результате его реализации.

Затраты подразделяются на капитальные (инвестиционные) и текущие (эксплуатационные).

В капитальные затраты включают затраты на строительство зданий, приобретение оборудования, его монтаж и наладка. К инвестициям относят также начальный оборотный капитал.

Текущие затраты – затраты на производство продукции, которая выпускается в результате осуществления проекта.

Доходы от проекта – это объем реализации продукции, связанной с проектом. К доходам могут быть отнесены поступления связанные, например, с реализацией устаревшей техники, оборудования. Кроме того, результатом осуществления проекта может быть уменьшение финансово-эксплуатационной потребности (т.е. ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности и запасов), что приводит к дополнительному доходу от проекта. Увеличение финансово-эксплуатационной потребности рассматривается как дополнительные затраты по проекту.

Инвестиции в производство протяженный во времени процесс - вложения необходимо сделать сегодня, а доход будет получен через некоторое лет.

Если, например, вложить деньги в банк, то доход инвестор будет получать уже через год в размере ставки банковского процента, через два года – доход в размере ставки банковского процента возведенной в квадрат и т.д.

С течением времени деньги изменяют свою ценность, будущий капитал всегда дешевле сегодняшнего, поскольку влияют инфляционные процессы, а также принимается во внимание упущенная выгода от альтернативного вложения средств (в банк). Затраты и доходы по проекту будут обесцениваться по сравнению с сегодняшними номинальными суммами. Поэтому при оценке эффективности проекта необходимо учитывать временную стоимость денег, осуществлять дисконтирование затрат и доходов (приведение будущей стоимости к текущей). Степень обесценивания денег или ставка дисконтирования пропорциональна ставке банковского процента и уровню инфляции. Дисконтирование базируется на методе сложных процентов.

При рассмотрении эффективности проекта применяется метод чистой дисконтированной стоимости (чистой настоящей стоимости) - NPV. Он включает расчет дисконтированных денежных потоков поступлений и расходов по проекту. При исчислении NPV для дисконтирования рекомендуют использовать показатель ССК (средневзвешенная стоимость капитала) плюс инфляционная премия. ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Т.е. проект должен обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность. При экспресс-расчетах ССК заменяют средней ставкой банковского процента.

NPV определяется по формуле:

R_t – номинальная выручка t-го года в ценах базового периода,

i_r – темпы инфляции доходов r- го года,

C_t – номинальные денежные затраты в ценах базового периода,

- темпы инфляции издержек r-го года,

T – ставка налогообложения прибыли,

I_o- первоначальные затраты на приобретение основных средств,

ССК – средневзвешенная стоимость капитала,

D_t – амортизационные отчисления t-го года.

Если NPV > 0, это означает, что проект обеспечивает большую доходность, чем ССК (или ставка банковского процента, если она использовалась в качестве дисконта), интересы инвесторов и кредиторов будут обеспечены.

Особой проблемой является учет и оценка риска по проекту.

Наиболее серьезный риск может заключаться в ошибке расчета доходов по проекту. Фактические доходы могут оказаться далеко не такими, как предполагалось. Конечно, если они окажутся выше, это не страшно, куда хуже, если наоборот.

1. Метод оценки и минимизации риска основан на расчете внутренней нормы рентабельности:

Необходимо оценить, какое максимальное снижение дохода допустимо без получения убытка от реализации проекта. Данная оценка базируется на определении внутренней нормы рентабельности.

IRR – внутренняя норма рентабельности, выступает в качестве нормы доходности (ставки дисконтирования) при которой NPV - чистый доход по проекту = 0, т.е. дисконтированная стоимость поступлений равна дисконтированной стоимости затрат по проекту. Т.е. все затраты окупаются полностью, нет убытка но и нет прибыли.

Данный показатель также может сопоставляться с ССК. Если IRR > ССК (минимально допустимый уровень доходности), то проект обеспечивает интересы кредиторов и инвесторов.

IRR определяется графически способом:

1. По оси ординат (y) откладываются ставки дисконтирования или доходности, по оси абсцисс (х) – NPV. Задается ставка дисконтирования и находится NPV проекта. Откладывается соответствующая точка на графике.

2. Задать большую ставку дисконтирования (тогда NPV уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

3. Соединить данные точки, продлить кривую до пересечения с осью IRR. В точке пересечения чистая дисконтированная стоимость проекта – NPV, равна нулю.

2. Метод оценки риска предполагает учет вероятности предполагаемых результатов проекта.

Алгоритм:

1. Определяется среднее значение возможного чистого дохода по проекту как математическое ожидание.

2. Определяется дисперсия проекта, т.е. отклонение вариантов результат (чистого дохода) по отношению к расчетному среднему значению (математическому ожиданию).

3. Определяется среднеквадратическое отклонение суммарного значения взвешенного квадрата отклонения величины чистого дохода по проекту.

Пример: Оценить уровень риска по проекту исходя из вероятностных значений чистого дохода.

Возможные значения чистого дохода, тыс. руб.	Вероятность	Математическое ожидание чистого дохода, тыс. руб.	Отклонение, тыс. руб. (гр. 1 – гр. 3)	Квадрат отклонения, тыс. руб.	Взвешенный квадрат отклонения, тыс. руб. (гр. 5 × гр. 2)
	0,10		- 16		25,6
	0,40		- 6		14,4
	0,30		+ 4		4,8
	0,20		+ 14		39,2
Итого	1,0	-	-	-

М = (100 × 0,10) + (110 × 0,40) + (120 × 0,30) + (130 × 0,20) = 116 тыс. руб.

Вывод: При вероятностях получения каждой суммы предполагаемых доходов ожидаемый чистый доход может составить 116 тыс. руб. Расчет отклонения возможных значений чистого дохода от ожидаемого значения показал незначительную вариацию. Чем выше вариация, тем выше неопределенность и риск. Среднеквадратическое отклонение по показателю дохода проекта составило 9,165 тыс. руб. (), или порядка 8% от среднего значения предполагаемого дохода. Поэтому проект можно оценивать как проект с невысоким уровнем риска.

Лизинг

В прямом переводе с английского языка лизинг – это аренда.

В предпринимательской деятельности лизинг – это финансовая аренда: по договору лизинга арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность определенное имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей. (ГК РФ)

Таким образом, субъектами лизинга являются:

1. Лизингодатель – юридическое лицо, коммерческая организация, осуществляющая лизинговую деятельность, т.е передачу в лизинг специально приобретенного для этого имущества. Финансирование приобретения имущества осуществляется за счет собственных или заемных средств.

2. Лизингополучатель – юридическое лицо, осуществляющее предпринимательскую деятельность и получающее имущество по договору аренды.

3. Продавец лизингового имущества – предприятие – изготовитель объектов лизинга (машин, оборудования). Это третий обязательный участник договора.

Типы лизинговых компаний в России по структуре учредителей подразделяются на коммерческие и бюджетные.

Коммерческие:

- банки: учредитель банк, клиенты – клиенты банка (пример – Альфа-лизинг);

- финансово- промышленные группы (пример – Интерросслизинг);

- компании крупных корпораций (Лукойл, Алмазы России – Саха)

Бюджетные (учредители фонды поддержки предпринимательства при администрациях):

- федеральные (Росагроснаб),

- региональные (Кубаньинвест).

Основные правовые акты, регулирующие лизинг в России:

1. Гражданский кодекс РФ: дает определение лизинга – как финансовой аренды, закрепляет трехсторонние отношения.

2. Федеральный закон РФ «О лизинге»: определяет виды лизинга, балансовый учет предмета лизинга, возможность применения ускоренной амортизации, льготного валютного и таможенного режима при международном лизинге.

3. Постановление правительства РФ № 1133 от 20.11.95. «О внесении дополнений в Положение №552 «О составе затрат…, включаемых в себестоимость продукции…»: определяет возможность отнесения на себестоимость продукции для лизингодателя – затрат по кредиту, для лизингополучателя – лизинговых платежей (если имущество учтено на балансе лизингодателя) или амортизации (если имущество учтено на своем балансе).

4. Постановление Правительства РФ №80 от 01.02.2001. «Об утверждении Положения о лицензировании финансовой аренды (лизинга)»: определяет лицензирующий орган – Минэкономразвития РФ, максимальный срок лицензии – 5 лет.

Право собственности на предмет лизинга остается у лизингодателя в течение всего срока действия договора.

К лизингополучателю переходят права владения и пользования предметом лизинга.

С момента поставки имущества лизингополучателю к нему переходит право предъявления претензий продавцу в отношении качества комплектности, соблюдения сроков поставки и др. случаев ненадлежащего выполнения договора, заключенного между лизингодателем и продавцом (изготовителем) имущества.

Хотя в договоре может быть предусмотрена ответственность лизингодателя за качество имущества, если выбор поставщика или имущества осуществлялся лизингодателем по поручению лизингополучателя.

Лизингополучатель несет все расходы по содержанию имущества, по эксплуатации, страхованию (хотя обязательного страхования по договорам лизинга не предусмотрено) техническому обслуживанию и ремонту (кап. Ремонт – обязанность лизингодателя, текущий – лизингополучателя).

Имущество числится на балансе лизингодателя или лизингополучателя по согласованию сторон, зачисляется в состав основных средств.

Предметом лизинга не могут быть: земельные участки и другие природные объекты, результаты интеллектуальной деятельности.

Лизинг бывает двух видов: оперативный и финансовый.

Оперативный лизинг предполагает краткосрочные или среднесрочные контракты, т. е. короче амортизационного периода.

Финансовый предполагает длительные сроки контрактов (5-10 лет) и амортизацию всей или большей части стоимости оборудования.

По истечении срока договора лизинга оборудование может быть выкуплено лизингополучателем по остаточной стоимости.

Лизинг имеет ряд преимуществ по сравнению с прямыми инвестициями для приобретения основных фондов:

1. Фактически лизингополучателю предоставляется долгосрочный кредит на всю стоимость оборудования. Есть возможность приобрести оборудование, не затрачивая сразу крупных сумм.

2. Лизинговые операции осуществляются по фиксированной ставке, защищая лизингополучателя от инфляционных процессов.

3. Лизинговые платежи включаются в затраты на производство продукции (уменьшается налогооблагаемая прибыль).

4. После истечения срока можно приобрести оборудование по остаточной стоимости (а в ряде случаев бесплатно).

5. Арендная плата осуществляется после монтажа оборудования и ввода его в эксплуатацию, а иногда даже после реализации изготовленной продукции.

Недостатки:

1. Происходит моральное и физическое старение арендуемого оборудования.

2. Стоимость лизинга оборудования может быть выше затрат на его приобретение в кредит, поэтому необходимо производить сопоставление того или иного варианта инвестиций.

Арендная плата лизингополучателем осуществляется в форме лизинговых платежей.

Общая сумма лизинговых платежей включает:

- сумму, возмещающую стоимость имущества,

- сумму, выплачиваемую лизингодателем за кредит, взятый им для приобретения имущества для последующей передачи его в аренду,

- комиссионное вознаграждение лизингодателю,

- сумму страховки, если лизингодатель застраховал имущество,

- другие затраты лизингодателя, предусмотренные договором.

При выборе источника финансирования инвестиционного проекта альтернативой лизингу является кредит (может добавляться финансирование за счет собственных средств).

При оценке необходимо сравнивать не только сумму лизинговых платежей с выплатами по кредиту, а совокупные расходы при каждом источнике финансирования. Кроме того, денежные потоки приводят к одному моменту времени - осуществляют дисконтирование.

Таблица – Денежные потоки при лизинге и кредите

Денежные потоки при лизинге	Денежные потоки при кредите
Лизинговые платежи с НДС (-)	Стоимость оборудования с НДС (-)
Экономия на налоге на прибыль (+) (налогооблагаемая прибыль уменьшается на сумму лизинговых платежей без НДС)	Привлечение кредита (+)
Сумма НДС к зачету (+) (возмещается НДС, уплаченный в составе лизинговых платежей)	Возврат кредита и процентов (-)
	Экономия на налоге на прибыль (+) (Налогооблагаемая прибыль уменьшается на амортизационные отчисления, налог на имущество, льготу при осуществлении кап. вложений. Долг и проценты уплачиваются из прибыли)
	Сумма НДС к зачету (+) (возмещается НДС, уплаченный поставщику имущества, меньший чем при лизинге)
	Налог на имущество (-)

Лизинговые платежи являются аннуитетом, сумма платежей за каждый период рассчитывается методом сложных процентов.

Тема: Финансовые стратегии управления развитием