Выпуск еврооблигаций и еврокоммерческих ценных бумаг российскими корпоративными заемщиками

1. Спрэд приведен к доходности казначейских обязательств США с сопоставимым сроком погашения, зафиксированным на дату выпуска еврооблигаций, если иное не указано дополнительно.

2. Ценные бумаги выпущены с плавающей купонной ставкой, спрэд указан к ставке LIBOR.

3. Выпущены еврокоммерческие бумаги.

4. Конвертируемые облигации

Примечательно, что кредитный рейтинг предприятий топливно-энергетического комплекса был оценен как более высокий по сравнению с оценками кредитоспособности коммерческих банков. Так, компаниям Татнефть и Мосэнерго был предоставлен кредитный рейтинг на уровне государственного, тогда как по облигациям коммерческих банков - на одну-две позиции ниже. Такая же оценка была сделана и инвесторами, в результате чего доходность получивших кредитный рейтинг облигаций российских коммерческих банков на вторичном рынке перед октябрьским кризисом в среднем на 150 базисных пунктов годовых превосходила доходность имеющих рейтинг облигаций промышленных предприятий, а с середины ноября 1997 по март 1998 г., спрэд составлял порядка 400-450 базисных пунктов. Спрэд по доходности еврооблигаций промышленных предприятий и Правительства РФ перед кризисом составлял около 100 базисных пунктов, с ноября по март находясь на уровне 150-200 базисных пунктов.

Основной формой эмиссии еврообумаг был евробондов (eurobonds). Вместе с тем, по мере роста доверия зарубежных инвесторов к отечественным эмитентам возможен переход к выпуску евронот (euronotes, euro-medium-term-notes) и увеличение выпуска еврокоммерческих бумаг (eurocommercial paper, ECP). Подавляющее большинство эмиссий предусматривало выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом, по трем выпускам, осуществленным коммерческими банками на общую сумму 275 млн. долл., процентная ставка была привязана к ставке LIBOR.

Отечественное законодательство ставит перед российскими предприятиями ряд существенных препятствий, затрудняющих выпуск еврооблигаций от своего имени. Во-первых, это уплата процентов по облигациям из чистой прибыли. Во-вторых - удержание у источника (эмитента) налога на доход, получаемый инвесторами-нерезидентами по облигациям. Данный налог фактически перекладывается на эмитента.

В результате, при выпуске корпоративных еврооблигаций, российскими заемщиками используется создание за рубежом дочерних компаний (special purpose vehicle) При этом дочерняя компания выступает формальным эмитентом облигаций, привлекая денежные средства под гарантию российского учредителя. Полученные средства передаются российской компании в виде кредита, на условиях, аналогичным условиям выпуска облигаций.

Таким образом, с точки зрения отечественного бухучета, российская компания получает долгосрочный валютный кредит от нерезидента, что позволяет избежать двойного налогообложения, а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость.

При выпуске облигаций АО”Сибнефть” эмитентом выступил немецкий банк Саломон Бразерс АГ, а гарантом займа и конечным заемщиком “Сибнефть”, получившая денежные средства на условиях кредита. Привлечение в качестве номинального держателя зарубежного инвестиционного банка позволяет российскому заемщику избежать материальных и временных затрат для учреждения дочерней фирмы за рубежом, необходимым условием которого в соответствии с Законом РФ “О валютном регулировании и валютном контроле” является получение разрешения на вывоз капитала со стороны ЦБ РФ.

Международные финансы