Методы, основанные на дисконтированных оценках

Наиболее употребляемыми методами оценки инвестиций, основанными на дисконтировании, выступают:
метод чистой приведенной (текущей) стоимости;
метод рентабельности (индеек рентабельности);
метод внутренней нормы доходности.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) представляет собой разницу между дисконтированными величинами сумм денежных поступлений от инвестиций и сумм всех денежных затрат на инвестиции. Инвестиционные затраты могут быть единовременными и растянутыми во времени. Для первого и второго случаев формулы NPV несколько различаются:
n CF NPV = Y-CF— -10 6(1 + к) 0
где CFt - денежные поступления за период t; k - норма дисконта;
I0 - единовременные (первоначальные) инвестиции.
NPV = У (CF - Г>•, (1 + к)'
где (CF-I)t - чистые денежные поступления за период t.
Если NPV инвестиционного проекта положительна, значит дисконтированная величина эффекта от его реализации положительна (стоимость фирмы возросла) и проект считается приемлемым. Если величина NPV отрицательна, значит проект при выбранной норме дисконта убыточен. Если NPV=0, требуются дополнительные расчеты для определения результата (если полученное значение не является приемлемым).
Иногда реализация проекта осуществляется не до конца предусмотренного срока, поэтому рассчитывают NPV проекта за определенные промежутки времени внутри всего срока эксплуатации. Такой анализ может показать, что выгоднее закончить проект до конца срока его эксплуатации.
Оценка приемлемости инвестиций на основе метода NPV позволяет при разных комбинациях исходных условий принять экономически рациональное решение. Однако этот метод отражает абсолютный рост стоимости капитала, не затрагивая абсолютную меру такого прироста.
Метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) позволяет определить эффективность инвестиционных затрат, или относительный прирост стоимости капитала. Расчет показателя рентабельности производится по формуле:
n CF PI = t_CF_ /10 t!(1 + k)t 0
или в случае растянутых во времени инвестиций;
CF n I
PI = / E
t=1(1 + k)t 1=1(1 + k)t
Показатель рентабельности инвестиций непосредственно связан с показателем NPV. Эта зависимость следует из равенства:
NPV +1 NPV Л
PI = = +1.
I I
Очевидно, что если NPV>0, то PI>1 и, соответственно, наоборот. Дробь NPV/I называют индексам относительного обогащения или удельным дисконтируемым доходом, который иногда используется вместо индекса рентабельности и приводит к тем же выводам.
В общем случае этот метод выступает наглядным инструментом ранжирования проектов, однако в случае отрицательных денежных поступлений в нескольких периодах он перестает быть таковым.
Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, ГОЕ.)представляет собой уровень окупаемости средств, направленных на инвестирование и выражается как ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных значений денежных поступлений от проекта равна его стоимости. Формализовано процедура определения IRR сводится к решению уравнения относительно k:
E (CF -1)t = 0 2k (1 + k)t
где k - IRR.
Интерпретация метода IRRосуществляется путем сравнения полученной нормы дисконта с нормативным (приемлемым) коэффициентом рентабельности на предприятии, который называют барьерной ставкой (Hurdle Rate).
Таким образом, процессе оценки эффективности инвестиций норма дисконта выступает двояко: с одной стороны играет непосредственно дисконтирующую роль, то есть приводит будущие денежные потоки к настоящему времени; с другой - служит критерием внутренней рентабельности, т.е. определяет приемлемость проектов. В случае применения метода IRR норма дисконта представляет в обеих своих ипостасях, поскольку метод предполагает сравнение барьерной ставки с расчетной нормой рентабельности.