Риск и доходность. Управление корпоративными рисками

Цель: теоретическое обоснование концепции риска и доходности, управления портфелем финансовых активов, измерения и оценки риска.

Вопросы:

Определение, виды рисков и их измерение.

Распределения вероятностей и ожидаемая доходность.

Автономный (общий) риск в сравнении с рыночным риском.

Эффективные портфели. Кривые предпочтений инвесторов. Выбор оптимального портфеля.

Определение типов корпорационных рисков и их измерение.

Основы страхования рисков. Диверсификация как инструмент управления рисками.

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом финансовых активов, так и с их комбинацией (в дальнейшем под активами мы будем подразумевать в основном такие финансовые инструменты, как акции и облигации).

Существуют различные определения понятия риск. Так, в наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Можно сформулировать и более детализированные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как уровень финансовой потери, выражающейся в: а) возможности не достичь поставленной цели; б) неопределенности прогнозируемого результата; в) субъективности оценки прогнозируемого результата.

Риск является весьма сложной и многоаспектной категорией. В приложении к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним в стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые; вполне естественно, что к таким активам предъявляются и большие требования в отношении доходности.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух компонентов - полученных дивидендов и дохода от изменения стоимости актива. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или нормой прибыли. Доход — это абсолютный показатель, его можно суммировать в пространстве и времени (в данном случае пока не учитываете» временная стоимость денег); доходность — показатель относитель­ный и такого суммирования делать уже нельзя.

Финансовые менеджеры, по возможности, пытаются учитывать риск в своей работе. При этом появляются различные варианты поведения, а значит, и типы менеджера в зависимости от склонности к риску. Однако ключевая идея, которой руководствуется менеджер, заключается в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу.

Для оценки риска нужно располагать достоверной инфор­мацией, потому что отсутствие ее ведет к неточностям и ошиб­кам. Обычно выделяют несколько групп рисков: те, которые возможно застраховать и те, что не подлежат страхованию, бла­гоприятные и неблагоприятные риски, а также технический риск страховщика.

Наибольший процент составляет первая группа. Это как раз тот случай, когда можно произвести оценку с точки зрения вероятности наступления страхового случая и размеров возмож­ного ущерба. Риск, который включается в объем ответственно­сти страховщика, обязан быть возможным и одновременно но­сить случайный характер, т.е. сторонам, участвующим в догово­ре страхования, заранее не должны быть известны конкретное время страхового случая и возможные масштабы причиненного ущерба. Случайность проявления этих рисков соотносится с массой однородных объектов, для чего организуется статистиче­ское наблюдение. Его анализ позволяет установить адекватную прогнозу премию. Статданные позволяют судить о закономер­ности проявления риска применительно к совокупности одно­родных, объектов.

Величина риска, или степень риска, измеряется двумя кри­териями:

1. среднее ожидаемое значение;

2. колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Первый измеряет результат, который мы ожидаем в сред­нем и является средневзвешенным для всех возможных резуль­татов, где вероятность каждого результата используется в каче­стве частоты (или веса) соответствующего значения.

Второй представляет собой степень отклонения ожидае­мого значения от среднего ожидаемого значения. Для оценки колеблемости используют два критерия:

а) дисперсию и среднее квадратическое отклонение;

в) коэффициент вариации.

Этот критерий служит мерами абсолютной колеблемости, поэтому на эти величины влияют абсолютные значения изме­ряемых показателей.

Для того, чтобы исключить влияние абсолютных значе­ний, используют коэффициент вариации, который является от­носительной величиной. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%.Чем больше коэффициент вариации, тем сильнее колебле­мость, В экономических расчетах установлена следующая оцен­ка значения коэффициента вариации:

До 10% - слабая колеблемость

10- 25% - умеренная колеблемость

более 20% - высокая колеблемость

Чем выше коэффициент вариации, тем более рискован­ным является анализируемый вариант вложения капитала.

Для оценки риска также может использоваться коэффици­ент риска, измеряющий соотношение максимально возможного убытка и собственных финансовых ресурсов инвестора.

Коэффициент риска рассчитывается по формуле

Кр = У / С

У - максимально возможная сумма убытка, тенге;

С - объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений (тенге).

Как правило, наиболее рискованными вариантами оказы­ваются такие, которые предполагают максимальный доход в случае успеха, потому выбирая вариант вложения капитала, мы можем попытаться снизить степень риска.

Совершенно очевидно, что, поскольку риск является вероятностной оценкой, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Более того, проблема оценки риска финансовых активов многоаспектна как с позиции методов оценки, так и с позиции стратегии и тактики управления этими активами.

Количественно риск может быть охарактеризован как некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Таким образом, первый и очевидный вывод состоит в том, что, как показано в курсе экономической статистики, для этой цели можно использовать ряд статистических коэффициентов, в частности: размах вариации, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, называемое иногда стандартным, и коэффициент вариации. Дадим краткую характеристику этим показателям.

Рассмотрим ряд статистических величин (это могут быть как абсолютные, так и относительные величины):

Х1,Х2;,Х3,...,Хп.

Размахом вариации называется разность между максимальным и минимальным значениями признака данного ряда:

R = Xmax – Xmin (1)

Этот показатель имеет много недостатков, выделим без комментариев лишь три из них. Во-первых, он дает грубую оценку степени вариации значений признака. Во-вторых, он является абсолютным показателем и потому его применение в сравнительном анализе весьма ограниченно. В-третьих, его величина слишком зависит от крайних значений ранжированного ряда.

Измерение и оценка степени риска

Дисперсия - это: мера отклонения признака от среднего значения, разброс возможных исходов относительно величины ожидаемого значения.

(2)

- ожидаемая величина, - i-ый возможный результат, - вероятность возникновения i-го результата.

Среднее квадратичное отклонение представляет собой квадратный корень из дисперсии.

Экономический смысл - указывает на сколько в среднем каждый вариант отличается от средней величины (или показывает среднее отклонение значений варьирующего признака относительно центра распределения, в данном случае средней арифметической).

(3)

Чем выше дисперсия и стандартное отклонение, тем более рискованным считаются данные проект, решение или фирма.

Оценка активов, входящих в инвестиционный портфель.

· актив, входящий в портфель обычно является менее рисковым, чем если бы он был изолирован.

· ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешенную среднюю из показателей доходности отдельных ценных бумаг, входящих в данный портфель

· мерой риска портфеля может служить показатель среднего квадратичного отклонения распределения доходности:

Основные понятия, используемые для анализа портфеля:

- ковариация - мера, учитывающая дисперсию индивидуальных значений доходности активов и силу связи между изменением доходности данного актива и всех других активов. (4)

_ _

или V = (σ / x)* 100%, где x – средняя величина

- коэффициент корреляции позволяет стандартизировать ковариацию путем деления ее на произведение соответствующих средних квадратичных отклонений и привести величины к сопоставимому виду.

Все вышеприведенные показатели обладают одним общим недостатком — это абсолютные показатели, значение которых существенно зависит от абсолютных значений исходного признака ряда.

При рассмотрении актива изолированно никаких особых проблем теоретического характера в принципе не возникает, а его рисковость может быть измерена с помощью одной из рассмотренных выше статистик. Тем не менее, как и в любом перспективном анализе, инвестор в этом случае сталкивается с одной проблемой, а именно с проблемой оценки ожидаемых значений исходных параметров. В частности, какой бы мерой инвестор ни пользовался, ему необходимо оценить ожидаемую доходность актива. Чаще всего делают три оценки: пессимистическую ( k_p ), наиболее вероятную ( k_ml } и оптимистическую ( k_о ). Безусловно, число исходов может быть увеличено, однако степень разумной достоверности ожидаемых значений доходности и вероятностей их осуществления при этом, естественно, снизится.

Можно рассчитать и другие меры риска, основанные на построении вероятностного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, которые и рассматриваются как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рисковым является данный вид актива. Последовательность аналитических процедур в этом случае такова:

делаются прогнозные оценки значений доходности (ki) и вероятностей их осуществления (р,), i = 1,... п, где п — число исходов;

рассчитывается наиболее вероятная (ожидаемая) доходность (k_ml l) по формуле

_n

k_ml = ∑ k_i* p_i (5)

_J=1

рассчитывается среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации.

Вопросы для самоконтроля.

Дайте определения следующим понятиям: риск, классификация риска, автономный и рыночный риск, эффективные портфели, доходность актива, дисперсия, среднеквадратическое отклонение, ковариация, диверсификация портфеля, корпорационный риск.

Определение, виды рисков и оценка рисков.

Распределения вероятностей и ожидаемая доходность.

Автономный (общий) риск в сравнении с рыночным риском.