Тема 3. Ранжирование инвестиционных проектов

Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.

При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов оценки эффективности проектов на основе методов NPV и IRR могут не совпадать.

Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта.

Параметры двух инвестиционных проектов представлены в табл. 1.

Таблица 1

Параметры проектов

Проект	Первые инвестиции, тыс. руб.	Денежный поток по годам, тыс. руб.	NPV при ставке 12%, тыс. руб.	IRR, %
1-й	2-й	3-й
А	-20				17,84
В	-2000				45,94	15,7

Если проводить оценку по критерию IRR, то следует предпочесть проект А (уровень доходности – 96%). Если же сравнивать эти проекты по методу NPV, то предпочтительнее проект В, который обеспечит прирост капитала в большем размере (45,94 тыс. руб.), чем проект А, у которого NPV составляет 17,84 тыс. руб. В случае если предприятие имеет возможность реализовать проект В без привлечения заемных средств, то он становится более привлекательным.

Вывод. Поскольку показатель IRR является относительным, исходя из его величины невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов.

Часто использование методов IRR и NPV для сравнения проектов, у которых даже первоначальные инвестиции одинаковы, но разные графики поступления денежных средств, приводит к противоположным результатам.

Допустим, предполагается инвестировать 100 тыс. руб. в один из двух альтернативных проектов. Необходимо выбрать приоритетный проект при цене капитала предназначенного для финансирования соответственно 7% (первая ситуация) и 12% (вторая ситу). Параметры двух проектов представлены в табл. 2.

Таблица 2

Параметры проектов

Проект	Первоначальный отток средств, тыс. руб.	Денежный поток по годам, тыс. руб.	Точка Фишера
1-й	2-й	d, %	NPV
А	-100			10,94	15,53
В	-100		31,25	10,94	15,53

При ставке дисконтирования, равной 10%, проекты обеспечивают следующую доходность (табл. 3).

Таблица 3

Показатели эффективности

Проект	NPV, тыс. руб.	IRR, %
А	17,3
В	16,7

При использовании в качестве критерия оценки NPV предпочтение следует отдать проекту А, но если оценивать проекты, применяя показатель IRR, - проекту В. Эту дилемму можно решить путем нахождения точки Фишера.

Рис. 1. Нахождение точки Фишера

На рис. 1 точка пересечения двух графиков (d=10,94%), показывающая значение нормы дисконта, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера. Она является пограничной точкой, разделяющей ситуации, которые улавливаются критерием NPV и не улавливаются IRR. Значение (d) точки Фишера находится рещением уравнения NPV_A = NPV_B.

Вывод. В данном примере критерий IRR не только не выявляет приоритетный проект, но и не показывает различия между двумя ситуациями. Критерий же NPV позволяет сделать вывод в любой ситуации. Более того, он показывает, что первая и вторая ситуации принципиально различны. А именно, в случае «а» следует предпочесть проект А, так как при d = 7 NPV_A > NPV_B; в случае «б» - проекту В, потому что при d = 12 NPV_A < NPV_B.