Тема 9. Оценка эффективности инвестиционных проектов

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы:

– рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

– моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

– сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

– принцип положительности и максимума эффекта;

– учет фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

– учет только предстоящих затрат и поступлений, ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost);

– сравнение «с проектом» и «без проекта»;

– учет всех наиболее существенных последствий проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага);

– учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

– многоэтапность оценки, на различных стадиях разработки и осуществления проекта с различной глубиной проработки;

– учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

– учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

– учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционных проектов представлена на рис. 9.

Рис. 9. Схема оценки эффективности инвестиционного проекта

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:

– общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

– коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и если она оказывается приемлемой, то переходят ко второму этапу оценки. Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

– эффективность для предприятий-участников;

– эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

– эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:

региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Оценка эффективности инвестиций осуществляется с помощью следующих показателей.

Чистый доход NV – накопленное сальдо денежного потока за расчетный период.

Чистый доход (NV) = чистая прибыль + амортизационные отчисления + прирост долгосрочной задолженности – прирост собственного капитала – капитальные вложения.

Чистый дисконтированный доход (net present value – NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

где СF_t – поступления от реализации инвестиционного проекта в году t; K_t – инвестиционные вложения в разные периоды t реализации инвестиционного проекта (условно примем ); S_n – остаточная стоимость активов по окончании периода реализации. проекта; r – норма (ставка) дисконтирования; n – число шагов за период реализации проекта.

Внутренняя норма доходности ((Internal rate of return – IRR), – ставка дисконтирования, уравнивающая дисконтированный денежный доход и первоначальные инвестиции.

При расчете IRR делается допущение, что альтернативные издержки одинаковы для денежных потоков во всех периодах. Однако метод может исказить картину, если в разные годы будут различные значения альтернативных издержек, например когда краткосрочные процентные ставки отличаются от долгосрочных.

Индекс рентабельности (доходности) инвестиций (Profitability index – PI) – отношение дисконтированного денежного дохода к первоначальным инвестициям. Расчет показателя рентабельности производится по формуле:

Это – показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на один рубль инвестиций.

Срок окупаемости (payback period – PP) представляет собой период времени с начала реализации проекта по данному бизнес-плану до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретет положительное значение

Срок окупаемости собственных средств, направляемых на финансирование инвестиционного проекта, равен периоду времени от начала финансирования этого проекта до момента, когда объем собственных средств сравняется с накопленной суммой амортизации и остатка прибыли (после уплаты налогов, погашения кредитов, выплат процентов по кредитам, дивидендов).

,

где – период с начала реализации проекта, пока выполняется условие .

Бухгалтерская рентабельность инвестиций (ROI) – средняя норма прибыли на инвестиции или расчетная норма прибыли. Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода участника проекта.

Он представляет собой отношение средней величины дохода участника проекта по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе:

– дохода до процентных и налоговых платежей (EBIT),

– или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и ставкой налогообложения N: EBIT (1–N).

Чаще используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают участники проекта.

Используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Величину инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, находят как среднее между учетной стоимостью активов С_а на начало и конец рассматриваемого периода. Формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. Рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

Привлечение бюджетных средств и использование бюджетных преференций в коммерческие проекты в реальном секторе экономики требуют оценки бюджетной эффективности, т.е. эффективности участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней. Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и/или регионального управления, как для консолидированного бюджета, так и для бюджетов различных уровней.

Порядок определения бюджетной эффективности был наиболее строго зафиксирован в Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации, утвержденном постановление Правительства РФ 22 ноября 1997 г. № 1470. Согласно этому документу бюджетный эффект – чистый дисконтированный доход государства (ЧДДб) – определяется как сальдо поступлений и выплат бюджета в связи с реализацией проекта. При этом ежегодные сальдо бюджетных поступлений и выплат дисконтируется с учетом ставки рефинансирования Центрального банка РФ, объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции и поправки на риск проекта.

Бюджетная эффективность инвестиционного проекта определяется как эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней.

К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

– притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений, установленных действующим законодательством;

– доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

– платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;

– платежи в погашение налоговых кредитов;

– дивиденды по акциям и доходы по другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией проекта, принадлежащие государству и т д.

К оттокам бюджетных средств, связанных с реализацией проекта, относятся:

– предоставленные бюджетные ресурсы на различных условиях;

– бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением определенных социальных приоритетов.

Налоговые льготы учитываются как уменьшение поступлений в бюджет.

При оценке бюджетной эффективности проекта рекомендуется учитывать изменение доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на население и другие организации, в том числе:

– изменение налоговых поступлений от организаций, на результаты деятельности которых повлияет реализация проекта;

– выплаты пособий лицам, попадающим в категорию безработных в связи с реализацией проекта;

– выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.

По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработице, в притоке бюджетных средств учитывается экономия средств бюджета на выплату соответствующих пособий.

Бюджетный эффект инвестиционного проекта определяется как сальдо поступлений и выплат федерального бюджета в связи с реализацией данного проекта (табл. 9).

Таблица 9

Бюджетный эффект от реализации проекта

Наименование статей	1-й год	2-й год	3-й год и последующие годы, всего
1. Выплаты
а) предполагаемая государственная поддержка проекта
б) НДС (комплектующие изделия, запасные части, оборудование, строительные работы, материалы, топливо, электроэнергия)
2. Поступление средств, итого (сумма показателей п. 2«а», 2«б», 2«в», 2«г», 2«д», 2«е», 2«ж»)
в том числе:
а) налоги и платежи в бюджет (табл. 5.10, п. 2«б»)
б) единовременные затраты при оформлении земельного участка
в) подоходный налог на заработную плату 0,13 ´ затраты на оплату труда (табл. 5.5, п. 3)
г) отчисления на социальные нужды (пенсионный фонд, фонд социального страхования, фонд занятости, обязательное медицинское страхование)
д) выручка от продажи государственного пакета акций
е) возврат процентов по государственному кредиту
ж) возврат основного долга государству
3. Сальдо потока (разность показателей п. 2 и 1)
4. То же, нарастающим итогом
5. Коэффициент дисконтирования
6. Дисконтированная величина, сальдо потока (частное от деления показателей п. 3 и 5)
7. Чистый дисконтированный доход государства нарастающим итогом
8. Коэффициент риска
9. Коэффициент дисконтирования с учётом риска
10. Чистый дисконтированный доход государства с учётом рисков (частное от деления показателей п. 3 и 9)
11. Чистый дисконтированный доход государства с учётом рисков, нарастающим итогом

Вопросы для обсуждения

1. Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта.

2. Порядок выбора наилучшего варианта инвестирования?

3. Характеристика чистого дисконтированного дохода: экономическое содержание, методика определения, использование для оценки целесообразности инвестирования.

4. Содержание понятий о сроке окупаемости инвестиций и внутренней норме прибыли «как важнейших показателей» оценки эффективности инвестиционных проектов: методика определения, границы применения, достоинства и недостатки.

5. Понятие о индексе прибыльности инвестиций.

6. Понятие о бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

Тесты

1. Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, в которых денежные поступления и выплаты, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные

-: динамические

-: статические

-: временные

2. Оценка коммерческой эффективности основывается на учете результатов следующих виды деятельности организации

-: инвестиционная + операционная + социальная

-: операционная + социальная + финансовая

-: финансовая + инвестиционная + операционная

3. Реализация инвестиционного проекта при внутренней норме доходности равной 27% и стоимости инвестируемого капитала - 30%

-: целесообразна

-: нецелесообразна

-: недостаточно данных для принятия решения

4. Соответствие между соотношением показателя внутренней нормы доходности IRR и стоимостью собственного капитала и решением о приемлемости инвестиционного проекта

L1: IRR > R

L2: IRR < R

L3: IRR = R

R1: приемлем

R2: не приемлем

R3: можно принять любое решение

R4: недостаточно данных для принятия решения

5. Название показателя, определяемого по формуле

-: чистый дисконтированный доход

-: внутренняя норма доходности

-: срок окупаемости инвестиций

6. Аббревиатура NPV (англ. net present value) соответствует обозначению

-: чистого дисконтированного дохода

-: денежного потока

-: окупаемость инвестиций

7. Аббревиатура IRR (англ. Internal rate of return) соответствует обозначению

-: чистой текущей стоимости

-: внутренней нормы прибыли

-: денежному потоку

8. Оценка бюджетной эффективности производится на этапе оценки

-: общественной значимости проекта

-: коммерческой эффективности проекта в целом

-: финансовой реализуемости и эффективности участия в проекте каждого из участников

9. Внутренняя норма доходности (IRR) определяется исходя из условия

-: чистый дисконтированный доход равен единице

-: чистый дисконтированный доход равен нулю

-: чистый дисконтированный доход меньше нуля (отрицателен)

10. Показатели общественной эффективности инвестиционных проектов учитывают:

-: эффективность проекта для каждого из участников

-: сопоставление денежных потоков и оттоков по проекту без учета схемы финансирования

-: затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за рамки прямых финансовых интересов участников проекта

11. Первым этапом в оценке инвестиционного проекта является определение

-: эффективности проекта в целом

-: финансовой реализуемости проекта

-: бюджетной эффективности

12. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов заключается в...

-: проведении окончательного ТЭО проекта

-: экономической оценке соответствия технико-технологических, маркетинговых и других решений, принятых в проекте, требованиям, инвестора по доходности инвестиций

-: расчетах показателей экономической эффективности проекта

13. Смысл принципа "субоптимизации" при оценке эффективности инвестиционных проектов подразумевает...

-: согласованность показателей по времени, цели и структуре

-: предварительную оптимизацию параметров проекта

-: неоднородность структуры капитала

14. Общепринятая методология оценки эффективности инвестиций, в том числе иностранных, явилась результатом работы

-: ЮНИДО

-: Всемирного банка

-: ВТО

15. ЮНИДО ­

-: организация при ООН, содействующая инвестиционному
развитию

-: организация по исследованиям в области национальной
идентификации

-: союз независимых инвестиционных экспертов

16. Ожидаемые цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции

-: текущими

-: прогнозными

-: дефлированными

17. Эффективность проекта определяется …

-: соотношением затрат и результатов

-: показателями финансовой (коммерческой) эффективности

-: комплексом показателей коммерческой, бюджетной, народнохозяйственной эффективности

18. Накопленный дисконтированный эффект – это:

-: чистый дисконтированный доход

-: норма дисконта

-: внутренняя норма доходности

19. Индекс доходности инвестиций – это отношение суммы

-: дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности

-: дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков

-: элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности

20. Инвестиционный проект приемлем для инвестора, если

-: его внутренняя норма доходности ниже установленной инвестором

-: его дисконтированный срок окупаемости не превышает установленный инвестором

-: он не имеет точки безубыточности

21. Понятие «коммерческая эффективность инвестиционного проекта» характеризует

-: результаты от осуществления проекта за расчетный период

-: соотношение финансовых затрат и результатов от реализации проекта для его непосредственных участников

-: превышение доходов федерального или местного бюджета над расходами в связи с осуществлением инвестиционного проекта

22. Показатель динамической оценки проекта

-: точка безубыточности

-: срок окупаемости

–: среднегодовая прибыль

23. Бюджетная эффективность определяется при оценке

-: общественной значимости проекта

-: эффективности проекта в целом

-: эффективности участия в проекте

24. Дисконтом проекта называют:

-: ЧД / ЧДД

-: ЧД + ЧДД

-: ЧД – ЧДД

25. PI<1, то NPV:

-: >0

-: =0

-: <0

26. Момент окупаемости представляет собой тот наиболее ранний момент в расчетном периоде, после которого чистый доход становится и в дальнейшем остается:

-: <1

-: 0

-: 1

27. Задержки платежей и пассивы по расчетам с внешней средой учитываются при расчете

-: региональной эффективности

-: бюджетной эффективности

-: эффективности проекта для акционеров

28. Индекс доходности инвестиций (ИД) представляет отношение

-: суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков

-: суммы денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине денежного потока от инвестиционной деятельности

-: суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной сумме элементов денежного потока от инвестиционной деятельности

29. Показатель, равный увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций

-: индекс доходности дисконтированных затрат

-: индекс доходности дисконтированных инвестиций

-: индекс дисконтированных результатов