Форвардные и фьючерсные контракты

Форварды и фьючерсы, являющиеся наиболее распространенными приемами хеджирования, позволяют застраховаться от возможного резкого изменения цен на некоторый актив (металл, нефть, пшеница, акция и др.), поскольку дают возможность приобрести его по заранее фиксированной цене.

Форвардный контракт – договор купли-продажи какого-либо актива через определенный срок в будущем. Все условия этого договора оговариваются его сторонами в момент его заключения ( время, место поставки, качество, количество товара, цена).

Форвардный контракт – столь же древнее изобретение, как и договор, основанный на кассовой сделке. Его цель: та же самая, что и в кассовой сделке: купить-продать актив, но только не сейчас, а через какое-то время в будущем, но на условиях, оговоренных его сторонами в момент заключения контракта.

Отличия форвардных сделок от кассовых:

ü на момент заключения сделки товар у продавца может отсутствовать

ü форвардный контракт может заключаться не только с целью купли-продажи актива, но и с целью игры на разнице цен актива на момент заключения и момент исполнения сделки

При этом покупатель рассчитывает на дальнейший рост цены актива, лежащего в основе контракта. Продавец надеется на понижение цены актива.

Преимущество форвардных сделок заключается в том, что они позволяют участникам заранее зафиксировать цену купли-продажи актива и таким образом застраховаться от неблагоприятного изменения цены.

Форвардные контракты имеют ряд отрицательных моментов.

1. Каждый форвардный контракт представляет собой индивидуальное юридическое обязательство, и его условия разработаны для конкретной ситуации двух конкретных партнеров. Его параметры учитывают специфические требования договаривающихся сторон относительно его условий.

Тем не менее, есть исключения из правила. Например, на валютном форвардном рынке существуют стандартные сроки заключения сделок, предпочтительные размеры сделок. Кроме того, существует унификация таких характеристик сделок как формы расчетов, формы рассмотрения споров и т.д.

Таким образом, форвардные контракты не могут быть стандартными по определению, и как следствие, не являются обратимыми обязательствами. Вторичный рынок для форвардных контрактов очень узок или вообще отсутствует, поскольку трудно найти какое-либо третье лицо, интересам которого бы в точности соответствовали условия ранее заключенного форвардного контракта.^[1]

2. Форвардные сделки несут в себе риск неисполнения обязательств одной из сторон. Это вытекает из долговременного характера отношений сторон форвардного контракта.

С течением времени рыночная ситуация меняется, и положение сторон контракта тоже может измениться, например, покупка актива может стать ненужной или невыгодной, а оплата невозможной из-за отсутствия средств.

Хотя форвардный контракт может предусматривать какие-то гарантии исполнения обязательств и санкции за их возможное неисполнение. Например, заключение форвардного контракта может подкрепляться гарантиями третьих лиц. Однако чаще всего стороны форвардного контракта строят свои длительные отношения на доверительной основе.

Форвардные контракты, как правило, завершаются поставкой, а их рынок является географически разобщенным. Это, прежде всего, рынок телефонных сделок, заключаемых между крупными дилерскими компаниями, причем сроки поставки по таким сделкам относительно короткие.

Фьючерсный контракт является развитием идеи форвардных контрактов.

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку биржевого актива в указанный в договоре срок в будущем, по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется путем свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале биржи.

От форвардного фьючерсный контракт отличается рядом существенных особенностей. Различия в условиях форвардных и фьючерсных контрактов иллюстрирует таблице 1.

Таблица 1 – Основные положения форвардных и фьючерсных контрактов

Положение контракта	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
1) Размер поставки	Согласовывается продавцом и покупателем	Стандартизирован биржей
2) Качество товара	Согласовывается продавцом и покупателем	Стандартизировано; отклонения от установленного стандарта крайне невелики
3) Время поставки	Наступает через срок, оговоренный сторонами	Также наступает в будущем, стандартизировано биржей
4) Место поставки	Согласовывается сторонами	Устанавливается биржей
5) Цена товара	Согласовывается продавцом и покупателем	Определяется в процессе открытого биржевого торга
6) Способ исполнения контракта	Контракт заканчивается поставкой наличного товара	Контракт ликвидируется офсетной сделкой
7)Регулирование сделки	Национальными законами о торговле	Законодательством о фьючерсной торговле
8) Эмитент и гарант сделки	По соглашению сторон	Клиринговая палата биржи
9) Публикация информации по сделкам	Отсутствует	Обязательна
10) Величина залога	В зависимости от степени доверия сторон	Определяется правилами торгов (маржа)

Фьючерсный контракт, как и форвардный, имеет 2 стороны: покупатель и продавец. Лицо, которое берет на себя обязательство поставить товар, открывает короткую позицию, т.е. выступает как продавец контракта. Лицо, которое обязуется принять товар, открывает длинную позицию, т.е. выступает как покупатель контракта.

Понятия «длинная позиция» и «короткая позиция» используются и применительно к товарному рынку «спот», и в терминологии рынка акций и облигаций. Общее понимание длинной позиции состоит в том, что по этой позиции прибыль возникает при росте цен, а убытки – при снижении цен. По короткой позиции прибыль получают при падении цен, а убытки – при росте.

Таким образом, прибыль и убыток по короткой позиции противоположны прибыли и убытку по длинной позиции.

Поскольку для каждой длинной позиции существует короткая, если кто-то выигрывает на фьючерсном рынке, то обязательно есть и тот, кто проигрывает. Прибыли и убытки на рынке всегда равны, и саму биржу не затрагивает снижение или рост цен. Таким образом, фьючерсные контракты можно назвать игрой с нулевым результатом.

На фьючерсных рынках короткая и длинная позиция занимаются с равной легкостью, и для занятия короткой позиции не существует препятствий. (На фондовом рынке короткая продажа содержит ограничения в виде уплаты процентов, высокого уровня маржи и ответственности за выплату дивидендов).

Аналогичное понятие длинной и короткой позиций существует и на наличном рынке. Здесь длинная позиция относится к владельцу физического товара и называется длинной наличной позицией. Продавец бензина, имеющий товар на своем складе, занимает длинную наличную позицию; стоимость его запасов возрастает, когда цены на бензин растут, и падает, когда они снижаются.

Менее очевидна длинная наличная позиция фермера, который соберет урожай в будущем.

Точно так же можно занимать и короткую позицию на наличном рынке. Предположим, торговец бензином ведет переговоры с потребителями о поставке этого товара в будущем по фиксированной цене. Он не знает заранее, сколько будет стоить бензин на момент покупки. Если цены на бензин повысятся, то издержки торговца возрастут, а торговая прибыль снизится. Если же бензин упадет в цене, то его прибыль увеличится. Торговец бензином занимает короткую наличную позицию.

Однако, заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку (приемку) товара, а хеджирование (страхование) позиций контрагентов на наличном рынке или игру на разнице цен (спекуляцию).

На фьючерсном рынке существует возможность исполнить обязательства путем заключения офсетной сделки (основной способ исполнения контрактных обязательств).

Офсетная сделка – противоположная сделка с тем же фьючерсным контрактом на тот же месяц поставки, прекращающая обязательства сторон на фьючерсной бирже до наступления срока поставки по контракту. Таким образом, держатель длинной позиции может продать фьючерсный контракт, а держатель короткой позиции – выкупить контракт. Такой способ исполнения обязательств называется ликвидацией позиции (закрытием позиции).

При этом на финансовом счете участника рынка буде учтена разница в ценах по длинной и короткой позициям.

Абсолютное большинство фьючерсных позиций ликвидируется в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок, и только 2-5% контактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой товара.

Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в 2 новых контракта:

1) между биржей (Расчетной палатой) и покупателем

2) между биржей (Расчетной палатой) и продавцом (см. рисунок)

Следовательно, появляется возможность урегулирования противоположных обязательств одного и того же участника торговли перед биржей в любой момент времени, не дожидаясь наступления момента его исполнения.

Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника, которая поступает на его счет, либо убыток, который будет списан со счета.

Возможность исполнить обязательство по фьючерсному контракту посредством офсетной сделки означает, например, что спекулянту не обязательно быть вовлеченным в нефтяной бизнес, чтобы продавать фьючерсы на нефть, либо в газовый бизнес для торговли контрактами на газ.

Всегда ли участник торговли уверен, что он сможет заключить обратную сделку?

Важной особенностью фьючерсного контракта, вытекающей из его стандартизации, является высокая ликвидность. Участник торговли уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и таким образом ликвидировать свою позицию с помощью офсетной сделки.

Биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров (маркет-мейкеров), которым она предписывает делать рынок по соответствующим контрактам, т.е. покупать и продавать их на постоянной основе.

Сделки можно совершать в такой последовательности: сначала купить, а затем продать или продать, а потом купить. Это одна из специфических особенностей фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты могут продаваться независимо от того, существует ли в момент заключения контракта товарная ценность или не существует.

Актив фьючерсного контракта ( базисный актив) – актив, относительно которого закрепляются права и обязательства его сторон, т.е. это предмет поставки по фьючерсному контракту.

В зависимости от актива контракта (предмета купли-продажи по контракту) различают следующие фьючерсные контракты:

- товарные фьючерсы, если активом являются товары в форме вещественных благ или материальных ценностей;

- денежные фьючерсы – на свободно конвертируемые валюты различных стран и на денежные депозиты;

- фондовые фьючерсы – на ценные бумаги (акции, индексы акций, казначейские векселя и облигации).

Депозитный фьючерс – это договор, одна из сторон которого берет обязательство открыть для другой стороны в уполномоченном биржей банке депозитный вклад на заранее установленных условиях. Предметом соглашения данного фьючерсного контракта является процентная ставка по срочному депозиту.

Денежные фондовые фьючерсы относятся к общей категории финансовых фьючерсов.

Участники фьючерсной торговли. В зависимости от целей торговли участников фьючерсных рынков можно подразделить на ком­мерческих и некоммерческих (спеку­лянтов и арбитражеров).

Коммерческие участники рынка владеют (либо будут владеть) реальными товарами и используют фьючерсные рынки для снижения риска колебания цены этих товаров (такая опера­ция называется хеджированием).

Таким образом, участник может считаться хеджером, если его участие во фьючерсной торговле связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта.

Некоммерческие участники, или спекулянты, заинтересованы в колебаниях цен на товары, так как рассчиты­вают получить от этого прибыль (такая операция называется спе­куляцией). При этом спекулянты не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, в отличие от хеджеров.

В отличие от маркет-мейкеров они надеются получить прибыль от изменения уровня цен, а не от разницы цен покупки и продажи.

В процессе своей деятельности спекулянты выпол­няют экономическую функцию принятия риска и обеспечения ликвидности рынка.

Фьючерсные рынки являются ареной, на которой про­исходит перераспределение риска между участниками рынка.

Для прогнозирования цен и их изменения спекулянты используют различные методы анализа. Они покупают фьючерсы, когда считают, что цены находятся на слишком низком уровне, и продают их, когда полагают, что цены достаточно высоки.