Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
ü переговоры с менеджерами компании;
ü подборка публикаций;
ü данным аналитических агентств, органов статистики.
2. Составить полный список критериев «аналогичности» компании, сократить список с учетом специфики бизнеса.
Критерии подбора компаний-аналогов:
§ Степень диверсификации бизнеса. Какой процент дохода компании получен за счет данного вида бизнеса.
§ Схожесть продаваемой продукции
§ Стадия жизненного цикла компаний. Запуск? Рост? Зрелость? Спад? Зрелые компании имеют более устойчивую маржу, больше лояльных покупателей.
§ Тип рынка, на котором работают компании. Промышленный? Потребительский? Аналогами могут быть компании, продающие разные продукты, но работающие на сходных рынках.
§ Размер компаний: объемы продаж, прибыли, активов, число работающих, количество торговых точек. Публично-торгуемые компании, конечно, больше по размеру, чем «товарищества», однако, могут быть приняты в качестве аналогов.
§ Географическая диверсификация. Прибыли компании, расположенных в разных географических регионах, менее волатильны.
§ Эффективность менеджмента, взаимоотношения с покупателями, поставщиками. Например, у крупной компании маржа выше,. поскольку поставщики предоставляют скидки, однако. это не означает. что и мультипликатор будет выше, поскольку не- всегда эффективность менеджмента в крупной компании выше, чем в средней (большее количеств советников, юристов, консултантов, бюрократии…).
§ Структура капитала. Компания, имеющая большую допю СК могут вытеснять конкурентов за счет снижения цен, т.к. не имеют постоянных расходов на выплату процентов по ЗК.
§ Тенденции развития бизнеса оцениваемой компании и аналогов. Перспективы роста компаний.
§ Способность к выплате дивидендов. Dividends paying capacity.
§ Успешность НИОКР компаний в прошлом.
§ Взаимоотношения с банками. Кредитная история. Доступность источников финансирования.
§ Операционный риск: структура затрат компании.
3. Сократить список компаний-аналогов, ранжируя их по степени важности критериев «аналогичности». В списке остаются только те компании, которые сопоставимы с оцениваемой компанией по критериям «аналогичности». Среднее количество компаний-аналогов должно быть 7-9. Но лучше этот список будет короче, при этом в аналогичности компаний будут минимальные сомнения.
Пример возможности манипуляций с сопоставимыми фирмами
Предположим, оценщик оценивает первичное предложение акций (IPO - initial public offer) фирмы «СSO», производящей программное обеспечение. Прибыль компании составила 3 000 000 $. При этом мультипликаторы «цена/прибыль» других публичных корпораций, производящих программное обеспечение, следующие:
Фирма | Мультипликатор «Цена/прибыль» | Фирма | Мультипликатор «Цена/прибыль» | Фирма | Мультипликатор «Цена/прибыль» | ||
Adobe Systems | 23,2 | Adobe Systems | 23,2 | Adobe Systems | 23,2 | ||
Autodeck | 20,4 | Autodeck | 20,4 | Autodeck | 20,4 | ||
Brodenbund | 32,8 | Brodenbund | 32,8 | Brodenbund | 32,8 | ||
Computer Associates | 18,0 | Computer Associates | 18,0 | Computer Associates | 18,0 | ||
Lotus Development | 24,1 | Lotus Development | 24,1 | Lotus Development | 24,1 | ||
Microsoft | 27,4 | Microsoft | 27,4 | Microsoft | 27,4 | ||
Novell | 30,0 | Novell | 30,0 | Novell | 30,0 | ||
Oracle | 37,8 | Oracle | 37,8 | Oracle | 37,8 | ||
Software Publishing | 10,6 | Software Publishing | 10,6 | Software Publishing | 10,6 | ||
System Software | 15,7 | System Software | 15,7 | System Software | 15,7 | ||
Средний мультипликатор | 24,0 | Средний мультипликатор | 27,0 | Средний мультипликатор | 21,0 | ||
Стоимость «CSO» | 72 000 000 | Стоимость «CSO» | 81 000 000 | Стоимость «CSO» | 63 000 000 |
Пример финансовых показателей для анализа сопоставимости компаний
Данные балансового отчета | Данные отчета о доходах | Налог на прибыль | Чистый доход | Данные об акциях | |||||||||||
№ | Наименование | Страна | Краткосрочная задолженность | Долгосрочная задолженность | Собственный капитал | Чистая выручка от реализации | Износ и амортизация | Расходы по выплате процентов | Прибыль до налогообложения | Текущая рыночная цена | Количество акций | ||||
S | |||||||||||||||
AALBOROPORTLAN | Дания | 4O005 | |||||||||||||
ASLAND.SA | Испания | ||||||||||||||
ASLAWCATALUNY | Испания | ||||||||||||||
CAlCESTRVZnSP | Италия | ||||||||||||||
CEMENWRIADIB | Италия | ||||||||||||||
Определение списка мультипликаторов, в наибольшей мере отражающих бизнес оцениваемой компании
Для расчета ценового мультипликатора необходимо:
1. Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, что даст значение числителя в формуле;
2. Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.
Общий вид ценового мультипликатора
Виды мультипликаторов:
• интервальные – мультипликаторы, в знаменателе которых финансовая база представлена в виде показателя за некоторый интервал времени;
• моментные – мультипликаторы, в знаменателе которых финансовая база представлена в виде показателя на определенную дату.
Интервальные мультипликаторы | |
P/E | Цена предприятия/Чистая прибыль (Price/Earnings). Наиболее часто применяется при оценке компаний. Особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании. |
P/R | Цена предприятия/Валовые доходы (Price/Revenue). Применяется, когда оцениваемая и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы. Типичным примером служат компании сферы услуг. |
P/EBT | Цена предприятия/Прибыль до налогообложения (Price/Earnings before taxes). Наиболее предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия. |
P/EBIT | Цена предприятия/Прибыль до налогообложения (Price/Earnings before interests, taxes). Наиболее предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различный доступ к финансовым ресурсам. |
P/EBITDA | Цена предприятия/Прибыль до налогообложения (Price/Earnings before interests, taxes, depreciation, amortization). Наиболее предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различный доступ к финансовым ресурсам. |
P/CF | Цена предприятия/Денежный поток (Price/Cash Flow). Особенно уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией. |
P/S | Цена предприятия/Выручка от реализации (Price/Sales). Применяется в случае, когда «покупатель» намерен получать «совсем другую прибыль» от того же дохода в будущем. |
P/Div | Цена предприятия/Дивиденды (Price/Dividends). Используется редко. Целесообразен, если дивиденды выплачиваются стабильно и по аналогам, и по оцениваемой компании либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована. |
Моментные мультипликаторы | |
P/BV | Цена предприятия/Балансовая стоимость (Price/Book Value). Показатель наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом. |
P/NAV | Цена предприятия/Чистые активы (Price/Net Assets Value). Можно применять, если соблюдаются следующие условия: • оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность; • основными видами деятельности компании являются хранение, покупка и продажа собственности. |
Отношение P/E:
P/E можно представить, как «срок окупаемости» инвестиций в компанию прибылью, полученной от ее деятельности. Коэффициент показывает, сколько «годовых объемов прибыли» готов заплатить инвестор, покупая акции компании. Чем выше коэффициент, тем более высокие ожидания связывает акционер с данной компанией.
Использование коэффициента Р/Е в Российских условиях имеет сложность по следующим причинам:
· отчетность по международным стандартам ведется не на всех предприятиях;
· различия в учетной политике при расчете чистой прибыли;
· различия в ставках налогообложения (по странам).
Что делать? Перейти к Р/ЕВТ, сделав коррекцию на налог, или на мультипликаторы EBIT, EBITDA, Доход.
Отношение P/EBITDA свободно от некоторых недостатков, таких, например, как:
· различие в нормах и методах начисляемой амортизации;
· процентов по кредитам, займам и лизингу;
· налогу на прибыль.
Недостаток - EBITDA не является показателем, публикуемым в «Отчете о прибылях и убытках», и требует вычисления.
Примечание: некоторые предприятия начали публиковать EBITDA в своих годовых финансовых отчетах и расценивают ее как ключевой показатель
Отношение P/Sales (P/S):
· относительно недавно стал использоваться профессиональными оценщиками;
· можно использовать в качестве «проверки на здравый смысл» полученных результатов;
· результаты будут сильно зависеть от структуры финансирования компаний;
· рассматривается как «последний шанс» в поиске соответствующего мультипликатора;
· применяется в случае, когда «покупатель» намерен получать «совсем другую прибыль» от того же дохода в будущем.
Последовательность применения MVIC/Sales (P/S):
· рассчитайте показатели по компаниям-аналогам и оцениваемым бизнесом;
· рассчитайте показатель ROS (return on sales) по компаниям-аналогам, как (чистая) прибыль к выручке;
· постройте график зависимости P/S от ROS по компаниям- аналогам;
· рассчитайте ROS по оцениваемой компании и с помощью регрессионного анализа (здравого смысла), оцените возможную величину P/S
Применение P/Book Value (P/BV), или P/Net Assets Value:
· под book value обычно понимается балансовая стоимость материальных чистых активов компании (собственного капитала) или балансовая стоимость вложенного капитала;
· величина book value берется или на дату оценки, или по данным за последний отчетный период;
· обычно не принимаются в расчет нематериальные активы;
· можно применять к финансовым институтам, а также к компаниям, чей бизнес основан на материальных активах
Отраслевые нефинансовые мультипликаторы:
· в предприятиях связи отношение стоимости компании к числу абонентов (как источнику будущих доходов);
· в нефтяной отрасли это отношение стоимости компании к доказанным запасам;
· для добывающих предприятий это отношение стоимости к объему добычи;
· в розничной торговле это отношение стоимости компании к площади торговых залов;
· в транспортной отрасли - отношение стоимости к протяженности перевозок.
Выбор временного диапазона
Возможные варианты:
1. Последние 12 месяцев (LTM - last 12 months) - наиболее часто используется. Данные приближены к дате оценки, однако, не всегда доступны по компаниям-аналогам.
2. Последний финансовый год или отчетный период, пересчитанный на год (LQA - last quarter actualized) -наиболее доступны для анализа, но важно, чтобы дата оценки и дата отчетности не сильно разнились.
3. Прогнозные показатели (Forward) - наилучший вариант, но наиболее сложный и дорогой в применении. Некоторые специализированные агентства публикуют прогнозные значения ряда показателей: доход, прибыль, EBITDA.
4. Усредненные за ряд периодов (Average) - используются в случае, если бизнес достаточно стабилен, тенденции будут продолжены.
Методы расчета мультипликаторов и их применимость
Методы расчета мультипликаторов |
Оценка по сравнимым компаниям (по аналогии) |
Оценка исходя из фундаментальных характеристик оцениваемой компании (метод главных компонент) |
Средние оценки |
Регрессионные уравнения |
Арифметическое среднее – наихудший вариант |
Средневзвешенная оценка – взвешивание по знаменателю мультипликатора |
Медиана – наиболее точный вариант |
P/E = α + β * q или α + β * (1-b) или α + β * β |
P/BV = α + β * ROE |
P/S = α + β * E/S |
Регрессионная модель позволяет на основе открытых рыночных данных построить формализованную зависимость рыночной стоимости компании от одного или нескольких ценообразующих параметров.
Общий вид модели:
Y = α + β * X.
Для расчета параметров α, β регрессионного уравнения применяются следующие формулы (метод наименьших квадратов):
.
Пример расчета мультипликаторов на основе регрессионных уравнений
Оценить стоимость закрытой компании Estee Lauder, известного производителя элитной косметики и парфюмерии, на основе оценки рынком компаний схожего профиля.
Дата публикования: 2014-11-29; Прочитано: 820 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!