Оценка уровня финансовых рисков

Оценка уровня финансовых рисков представляет собой наиболее ответственный и методически сложный этап процесса уп­равления этими рисками. От качества такой оценки зависит целесо­образность осуществления той или иной финансовой операции, определение уровня необходимого дохода по ней, соответствующего данному уровню риска, формирование адекватных затрат по страхо­ванию финансовых рисков.

Принципиально уровень финансовых рисков оценивается по следующей формуле:

УР = ВР * РП,

где УР - уровень соответствующего финансового риска;

ВР - вероятность возникновения данного риска;

РП - размер возможных финансовых потерь по данному риску.

Несмотря на относительную простоту этой формулы, вычисление уровня финансового риска представляет собой довольно сложный процесс. Наибольшую сложность в таких вычислениях представляет собой оценка вероятности возникновения отдельных финансовых рисков.

Финансовый менеджмент использует обширную систему ме­тодов оценки вероятности возникновения отдельных видов рисков. Эти методы подразделяются на следующие четыре группы: 1) эко­номико-статистические; 2) расчетно-аналитические; 3) аналоговые; 4) экспертные. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информативной базы и степенью квалификации финансовых менеджеров. Рассмотрим основные используемые методы оценки каждой группы.

1. Экономико-статистические методы оценки позволяют полу­чить наиболее точное количественное представление об уровне финансовых рисков и являются наиболее часто употребляемыми в этих целях в практике финансового менеджмента. Однако эти мето­ды могут быть использованы только при наличии достаточно обширной статистической информации. В состав методов оценки этой группы входят расчеты среднеквадратического отклонения, коэффициента вариации и b-коэффициента. На основе этих мето­дов риски оцениваются по каждой финансовой операции, рас­сматриваемому реальному инвестиционному проекту, финансовому инструменту и т.п. Наибольшее распространение эти методы получили при оценке инвестиционных рисков.

Среднеквадратическое отклонение является наиболее рас­пространенным показателем оценки уровня финансовых рисков. Расчет этого показателя позволяет учесть колеблемость ожидаемых доходов при осуществлении различных финансовых операций. Рас­смотрим механизм оценки финансовых рисков на основе опреде­ления среднеквадратического отклонения по исходным данным приведенным в таблице 1.

Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту "А" колеблются в пределах от 200 до 600 тыс.грн. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 тыс.грн. По проекту "Б" сумма ожидаемых дохо­дов в целом также составляет 450 тыс.грн., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800 тыс.грн. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта "А" значительно меньше, чем проекта "Б", где колеблемость расчетного дохода выше.

Таблица 1.

Распределение вероятности ожидаемых доходов по двум

инвестиционным проектам

Возможные	Инвестиционный проект «А»	Инвестиционный проект «Б»
значения конъюнкту-ры инвестицион-ного рынка	Расчет-ный доход, тыс.грн.	Значение вероятности	Сумма ожидаемых доходов, тыс.грн. (г.2*г.3)	Расчет-ный доход, тыс.грн.	Значение вероятности	Сумма ожидаемых доходов, тыс.грн. (г.5*г.6)
Высокая		0,25			0,20
Средняя		0,50			0,60
Низкая		0,25			0,20
В целом	-	1,0		-	1,0

Численное значение этой колеблемости характеризует показа­тель среднеквадратического отклонения (s), рассчитываемый по формуле:

где t - число периодов;

n - число наблюдений;

e - расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры;

eR - средний ожидаемый доход по проекту;

Pi - значение вероятности, соответствующее расчетному доходу.

Расчет этого показателя по ранее рассмотренным исходным данным приведен в таблице 2.

Таблица 2.

Расчет среднеквадратического отклонения по двум

инвестиционным проектам

Варианты проектов	Возможные значения конъюнктуры инвестиционного рынка	e	eR	e - eR	[e - eR]	Pi	[e - eR] * Pi	[e - eR] * Pi
Проект	Высокая			+150		0,25		-
«А»	Средняя			+50		0,50		-
	Низкая			-250		0,25		-
	В целом	-		-	-	1,00
Проект	Высокая			+350		0,20		-
«Б»	Средняя					0,60		-
	Низкая			-350		0,20		-
	В целом	-		-	-	1,00

Результаты расчета показывают, что показатель среднеквадратического отклонения по инвестиционному проекту «А» составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту «Б» - 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.

Рассчитываемые показатели среднеквадратического отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически (рисунок 1).

Вероятность Проект «А»

Проект «Б»

Ожидаемый размер дохода Расчетный доход

Рис.1. Распределение вероятности ожидаемого (расчетного) дохода

по двум проектам.

Из графика видно, что распределение вероятностей проектов «А» и «Б» имеет одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте «А» кривая распределения уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно ожидаемой величины (eR), а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта.

Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой (в предыдущем примере они были одинаковыми - 450 тыс.грн.). Расчет коэффициента вариации (CV) осуществляется по формуле:

s

CV =.

ER

Для иллюстрации механизма оценки риска на основе коэффициента вариации данные предыдущего расчета дополним аналогичными показателями по проекту "В" таблица 3.

Таблица 3.

Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам

Варианты проектов	Среднеквадратическое отклонение s	Средний ожидаемый доход по проекту eR	Коэффициент вариации CV
Проект «А»			0,33
Проект «Б»			0,49
Проект «В»			0,53

Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации - по проекту "А", а наибольшее - по про­екту "В". Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту "В" на 33% выше, чем по проекту "А" [(600-450)/450*100], уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61% [(0,53-0,33)/0,33*100]. Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение следует отда­вать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении риска и дохода).

b-коэффициент (бета-коэффициент или "бета") позволяет оценить риск индивидуальной финансовой операции по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется в основном для анализа рискованности вложений в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

Р * sц

b =,

Sф

где b - значение бета-коэффициента;

Р - корреляция между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и

средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

sц - среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному

виду ценных бумаг;

sф - среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в

целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на осно­ве следующих значений b- коэффициента:

Значение b- коэффициента	Уровень риска ценной бумаги
b = 1	Средний
b > 1	Высокий
b< 1	Низкий

Таким образом, вместе с ростом значений b-коэффициента возрастает и уровень систематического риска.

2. Расчетно-аналитические методы оценки также позволяют получить относительно точное количественное представление об уровне финансовых рисков. Они широко используются в практике финансового менеджмента и основываются, как правило, на внут­ренней информационной базе самого предприятия. Эти методы используются прежде всего при оценке двух основных видов финан­совых рисков - риске снижения уровня финансовой устойчивости и риске неплатежеспособности предприятия (хотя они могут бить применены и при оценке некоторых других видов финансовых рисков).

При оценке риска финансовой устойчивости расчеты основываются на ранее рассмотренной системе аналитических показателей применительно к плановому периоду. Так как в основе этого вида финансового риска лежит высокая доля используемого заемного капитала, то при оценке этого риска может быть также проведено сравнение между рассчитанным на предприятии целевым показателем финансовой структуры капитала и его расчетным значением в плановом периоде. Уровень превышения удельного веса заемного капитала в плановом периоде над целевым значением этого показателя и будет характеризовать степень риска снижения финансовой устойчивости предприятия.

При оценке риска неплатежеспособности используются пока­затели соотношения ликвидных активов и текущих обязательств в плановом периоде. Так как сумма обязательств предприятия в пла­новом периоде, определяемая на основе расчетов структуры капитала и соотношения заемных финансовых средств, привлекае­мых на кратко- и долгосрочной основе, рассчитана заранее и носит характер постоянной величины, для измерения уровня общего риска неплатежеспособности может быть использован показатель отно­шения суммы внеоборотных активов к сумме оборотных активов. Возрастание этого показателя будет характеризовать увеличение риска неплатежеспособности (снижение ликвидности активов). В рамках отдельных этапов планового периода этот показатель может быть дополнен коэффициентом соотношения суммы товарных запа­сов и суммы активов в денежной форме и в форме краткосрочных финансовых вложений. Чем выше значение этого коэффициента, тем соответственно выше и риск неплатежеспособности предприятия в данном периоде (при неизменной величине текущих обязательств).

3. Аналоговые методы оценки позволяют определить уровень финансового риска по отдельным операциям на основе сравнения с аналогичными уже многократно осуществленными операциями. При этом для сравнения может быть использован как собственный, гак и внешний опыт осуществления таких финансовых операций. Наибольшее распространение эти методы получили при оценке инвестиционного и кредитного рисков предприятий.

При оценке уровня инвестиционных рисков расчетный эффект (оцененный показателем внутренней нормы доходности или другим) по реальному или инновационному проекту сравнивается с эффек­том ряда аналогичных уже реализованных проектов. Уровень откло­нения этих показателей и будет характеризовать степень риска со­ответствующего инвестиционного проекта. При такой оценке осо­бое внимание должно быть уделено корректности выбора сравниваемых аналогов по всем наиболее существенным парамет­рам.

При оценке уровня кредитных рисков обычно рассматривается фактический уровень неплатежей (или задержки платежей) по ком­мерческому или потребительскому кредиту, предоставляемому самим предприятием (если оно осуществляет такие операции) или аналогичными предприятиями своего района деятельности. Уровень неплатежей (задержки платежей) по отношению к объему кредитного оборота в целом и будет характеризовать уровень кредитного риска.

4. Экспертные методы оценки позволяют определять уровни финансовых рисков в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов или сравнений. Эти методы базируются на опросе квалифицирован­ных специалистов (страховых, налоговых, финансовых, инвестици­онных менеджеров соответствующих специализированных фирм) с последующей статистико-математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой финансовой операции, опрос сле­дует ориентировать на отдельные виды рисков, идентифицирован­ных по данной операции. Экспертные методы оценки широко используются при определении уровней инфляционного, процентно­го, эмиссионного, валютного, инвестиционного и некоторых других видов финансовых рисков.

На основе определения уровня рисков отдельных финансовых операций производится их группировка по соответствующим зонам риска (рисунок 2). Такая группировка позволяет определить, какие финансовые операции предприятия находятся за пределами до­пустимого уровня риска (особенно в зоне катастрофического риска) с тем, чтобы еще раз взвесить целесообразность их проведения.

Заключительным этапом оценки является определение уровня концентрации рисков по отдельным финансовым операциям. Для этого определяют какой удельный вес в каждой из зон риска занимают отдельные финансовые операции. Выделение финансовых операций с высоким уровнем концентрации рисков (высоким их удельным весом) позволяет в процессе дальнейших этапов управ­ления произвести их диверсификацию и дополнительное страхо­вание.

Гарантированный финансовый результат	Возможные финансовые потери
В размере расчетной суммы прибыли	В размере расчетной суммы прибыли	В размере расчетной суммы валового дохода	В размере суммы собственного капитала
I. Безрисковая зона	II. Зона допустимого риска	III. Зона критического риска	IV. Зона катастрофического риска
А Точка расчетной прибыли	Б Точка безубыточности	В Точка бездоходности	Г Точка банкротства с потерей всего собственного капитала

Рис. 2. Характеристика различных зон финансовых рисков,

используемая при группировке отдельных финансовых операций по уровню риска.