Определение форвардной цены

С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвардная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот. Вторая концепция строится на арбитражном подходе.

Что касается первого взгляда, то он вполне понятен. Участники экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. Рассмотрим арбитражный подход более подробно. Чтобы показать существо вопроса, допустим, что ставки по кредитам и депозитам равны, и инвестор имеет возможность занимать базисный актив на время без уплаты процентов.

Форвардная цена актива, по которому не выплачиваются доходы. Рассмотрим данный вопрос вначале на примере акции, по которой в течение действия форвардного контракта не выплачиваются дивиденды.

Формулу определения форвардной цены можно представить в следующем виде:

(6.1)

Где: F- форвардная цена; S - спотовая цена; r_f- ставка без риска; t - период времени до истечения форвардного контракта.

Данную формулу можно использовать не только для акций, но и бескупонных облигаций.

Пример 6.1. Цена спот краткосрочной облигации равна 85%, ставка без риска – 20%. Определить форвардную цену облигации с поставкой через месяц.

Цену бескупонной облигации можно также определить дисконтированием номинала под форвардную процентную ставку, а именно:

(6.2)

Где: t - период времени с момента поставки облигации по контракту до ее погашения.

Пример 6.2.

Форвардная цена актива, по которому выплачиваются доходы. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд.

Рассмотрим вначале наиболее простой случай: дивиденд выплачивается перед самым моментом истечения контракта. Тогда инвестор теряет только дивиденд. Форвардная цена равна:

(6.3)

Где: Div – дивиденд.

Вместо абсолютного значения дивиденда можно воспользоваться ставкой дивиденда. Тогда формула (6.3) примет вид:

(6.4)

Пример 6.3. Цена спот акции 1000 руб., ставка без риска - 20%, ставка дивиденда - 10%, определить форвардную цену для контракта, который заключается на 182 дня.

Случай предполагает, что дивиденд выплачивается в некоторый момент времени в период действия контракта. На рис. 6.1. период t₂ - это срок действия контракта, момент времени t₁, - день выплаты дивиденда.

Рис. 6.1. Разница между действием контракта и выплатой дивиденда

Тогда покупатель контракта теряет не только дивиденд, но и проценты от его реинвестирования до момента истечения срока действия контракта. В этом случае формула (6.3) принимает вид:

(6.5)

Где: r_f2 - ставка без риска для периода времени t₂;

r_f2,1 - ставка без риска для периода t₂ - t₁.

Вместо абсолютного значения дивиденда можно воспользоваться значением его приведенной стоимости к моменту заключения форвардного контракта. Она равна:

(6.6)

Где: r₁ — ставка без риска для периода t₁.

Тогда можно сказать, что покупатель контракта теряет доход от инвестирования приведенной стоимости дивиденда на весь период действия контракта, и формула (6.5) примет вид:

(6.7)

Где: r_f – ставка без риска для периода t.

Рассмотренные выше формулы применимы и для процентных инструментов. В таком случае вместо дивиденда учитывается купон, выплачиваемый на базисный актив.

Статья III. Форвардная цена валюты. Форвардная цена валюты основана на так называемом паритете процентных ставок, который говорит: инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и иностранной валюте. Допустим, что курс спот рубля к доллару (прямая котировка) равен 1 долл. = S руб., ставка без риска по рублевому депозиту составляет r_р, а по долларовому r_д. Инвестор планирует разместить средства на депозите на время t.

Статья IV. Возможны два варианта. Во-первых, разместить сумму S на рублевом депозите и получить по завершении периода t средства в размере:

(6.8)

Поэтому можно записать, что сумму S в 1 долл., разместить его под ставку r_д на период t и по его завершении конвертировать полученные средства в сумме:

форвардному курсу F.

(6.9)

Отсюда

(6.10)

Пример 6.4. Курс доллара равен 6000 руб., ставка без риска на три месяца по рублевому депозиту - 15%, по долларовому - 6%. Определить трехмесячный форвардный курс.

Краткие выводы. Форвардный контракт – это соглашение о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. С помощью форвардной сделки покупатель (продавец) получает возможность застраховаться от неблагоприятного изменения будущей конъюнктуры. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива. В этом случае лицо, играющее на повышение, покупает контракт; лицо, играющее на понижение – продает контракт.

Цена поставки – это цена, по которой поставляется актив в рамках форвардного контракта. Для каждого момента времени форвардная цена – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.

При определении форвардной цены актива исходят из посылки о том, что вкладчик в конце периода Т должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию.

Операции РЕПО и обратного РЕПО. В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают операции РЕПО и обратного РЕПО. РЕПО – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ЦБ с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ЦБ. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Вторая сторона фактически предоставляет кредит под ЦБ. Ее доход составляет разность между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги.

РЕПО представляет собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью РЕПО дилер может финансировать свою позицию для приобретения ЦБ.

Существует понятие обратное РЕПО. Это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ЦБ, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Фьючерс - стандартные биржевые контрактные обязательства о поставке в будущем оговоренных базисных активов.

Фьючерс (фьючерсный контракт – производный финансовый инструмент – стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки актива, и несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения.

Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке и взаимными расчетами, централизованными внутри биржи.

Спецификация фьючерса. Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:

- наименование контракта;

- условное наименование (сокращение);

- тип контракта (расчетный/поставочный);

- размер контракта – количество базового актива, приходящееся на один контракт;

- сроки обращения контракта;

- дата поставки;

- минимальное изменение цены;

- стоимость минимального шага.

Исполнение фьючерсного контракта. Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчетной цене, зафиксированной в день Исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Фьючерсная цена – это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Если цена фьючерса на товар выше текущей цены товара, а цена дальних фьючерсных позиций выше цены контрактов с ближними сроками, то фьючерсы находятся в контанго; в противоположном случае - в бэквардейшн.

Основное отличие фьючерсного контракта от форвардного состоит в том, что первый является биржевым, второй – внебиржевым. Поскольку фьючерсный контракт – это биржевой инструмент, то он обладает стан­дартными параметрами (срок исполнения, вид и количество актива, условия исполнения) и его обращение подчиняется биржевым правилам.

Фьючерсы на рынке ЦБ выполняют несколь­ко функций:

- являются индикаторами будущих стоимостей ЦБ;

- являются инструментом спекулятивных сделок на РБ;

- используются в составе инвестиционных портфелей в качестве инструментов диверсификации, снижения рисков и повышения доходности.

Участники фьючерсного контракта при его заключении, независимо от позиции, должны внести некоторый залог в виде денежной суммы – начальной маржи. Последняя поступает на специальный счет, называемый маржевым счетом.