Сальдо прочих доходов и расходов

ОГЛАВЛЕНИЕ

1. Методы измерения и управления рисками…..…………...…………….4

2. Основные правила риск-менеджмента……………………………….….6

3. Риски предприятий реального сектора экономики…………………….9

3.1. Ценовой риск……………………………………………………..….10

3.2. Уровень производственно-финансового левериджа как

показатель бизнес-риска…………………..…………………..……13

3.3. Оценка риска на основе анализа целесообразности

затрат………………………………………………………………...19

3.4. Оценка влияния факторов риска, связанных с финансовым

состоянием предприятия………………………………………...….20

4. Банковские риски

4.1. Процентный риск…………………….………………………..…….25

4.2. Взаимосвязь процентного риска коммерческого банка с

объемом привлеченных ресурсов……………………………..…....29

4.3. Валютные риски………………………………..………………..…..30

5. Инвестиционные риски……………………………………...…………..32

5.1. Методы анализа рисков инвестиционных

проектов…………….……………………………………………….33

5.2. Доходность и риск портфельных инвестиций………….…………43

5.3. Риски долговых финансовых инструментов …………………….57

6.Управление рисками при помощи опционов………………………….61

6.1. Хеджирование при помощи опциона колл. Определение

коэффициента хеджирования………………………………………63

6.2. Многопериодная биномиальная модель оценки опциона

колл……………………………………………………………….….66

6.3. Модель оценки опционов Блэка-Шоулза………………………….69

Методы измерения и управления рисками

Управление рисками – специфическая область менеджмента, требующая знаний в области теории фирмы, страхового дела, финансового менеджмента, математических методов оптимизации экономических задач и т.д.

Процесс управления состоит из следующих этапов (см. рис.1)

Контроль результатов

Разработка и реализация мероприятий по управлению рисками на основе методов риск-менеджмента (уклонение, локализация, диссипация, компенсация)

Выбор методов оценки (измерителей) уровня риска

Выявление ключевых рисков

Рисунок 1 Процесс управления рисками

Принято различать количественную и качественную оценку рисков. Качественная оценка заключается в определении возможных видов риска, факторов, влияющих на его уровень; предполагает, прежде всего, идентификацию, классификацию и ранжирование рисков. Качественная оценка важна на стадии планирования проекта (производственного, инновационного, финансового и др.), так как наибольшую угрозу представляют своевременно невыявленные риски.

Количественная оценка рисков может быть выполнена с использованием следующих показателей:

· Абсолютные показатели (изменение объемов выпуска продукции, выручки от продажи продукции, прибыли и т. п.);

· Относительные показатели (рентабельность, производственный и финансовый леверидж и т.п.);

· Статистические показатели (дисперсия -σ², стандартное отклонение- σ, коэффициент вариации -К _вар);

σ^å((Xi-E(x))^2. p_i; ; К _вар = σ / Е(X)·100,

где Е(х) –ожидаемое значение показателя; Е(х)=å Хi*Pi;

Xi - возможный результат;

Pi – вероятность наступления событий.

Чем больше величина стандартного отклонения, тем выше предпринимательский риск сделки (σ^и^σ-^меры абсолютной колеблемости. Для анализа обычно используют относительную величину - коэффициент вариации).

· Показатели, разработанные в рамках соответствующих моделей (бета-коэффициент в модели САРМ, Z- коэффициент в модели Альтмана).

Количественные измерители уровней рисков широко применяются в управленческом учете, в анализе альтернативных вариантов инвестиционных проектов, при разработке мероприятий по антикризисному управлению.

2. Основные правила риск-менеджмента

В мировой предпринимательской практике разработаны определенные правила, которые при наличии релевантной, т.е. точной и достоверной информации, а также ее быстрой обработке и правильной оценке могут оказать существенную помощь предпринимателю в принятии решений. В зависимости от своего субъективного отношения к риску предприниматель выбирает критерий (правило) принятия решений (см. рис.2).

Рисунок 2 Зависимость выбора критерия (правила) принятия решения от

отношения предпринимателя к риску

Максиминный критерий Вальда. (критерий крайнего пессимизма).

Выбирают решение исходя из условия

Такой критерий подходит для игрока, который не слишком заинтересован в крупном выигрыше, но хочет защитить себя (т.е. свои имущественные интересы) от неожиданных проигрышей. Этот критерий для ЛПР, не склонных к риску. Из всех возможных значений (при разных стратегиях) прибыли выбирают самые низкие, далее из них выбирают самую высокую прибыль.

Критерий минимаксного риска Сэвиджа.

Игрок руководствуется не матрицей выигрышей, а матрицей рисков:

Для этого в каждом варианте для каждой ситуации из максимального показателя прибыли, принятого в стратегиях, вычитают показатель ожидаемой прибыли и получают, таким образом, по всем стратегиям, кроме одной, недоборы прибыли. Из всех этих недоборов по стратегиям выбирают максимальные, а из них – наименьший. Это правило иногда называют «политикой боязливого управляющего».

Правило Лапласа.

Принимается, что наступление каждой ситуации одинаково вероятно. Рассчитываются средневзвешенные показатели прибыли по каждой стратегии. Далее избирается стратегия с наибольшей прибылью.

Правило Коха.

Это правило исходит из предпосылки, что предприниматель желает быть уверенным в том, что его прогнозы и связанные с ними решения не приведут к убыткам или неприемлемо низкой прибыли.

Чтобы гарантированно обеспечить минимально приемлемую прибыль, в расчет вводятся страхующие компоненты:

- создание ликвидных резервов,

- частичная передача риска финансовым партнерам,

Выполнение указанных мер требует дополнительных затрат и снижает прибыль. Правило основывается на двух предпосылках:

Если все возможные ситуации одинаково вероятны, то следует выбрать стратегию с наибольшим значением прибыли (с учетом страхующих компонентов);

Если ситуации вероятны в различной степени и степень вероятности приходится определять самому предпринимателю, то решение принимается исходя из самой вероятной ситуации.

Критерий пессимизма-оптимизма Гурвица

Правило основано на критерии пессимизма-оптимизма. Задача состоит в нахождении оптимума между минимальным и максимальным показателями для каждой стратегии. Для каждой альтернативы вычисляют величину :

где

- функция полезности.

В итоге выбирается значение, которое при заданном , соответствует величине: . В расчетах принять .

Критерий максимакса (крайнего оптимизма)

С его помощью определяется стратегия, максимизирующая выигрыши. Наилучшим признается решение, при котором достигается максимальный выигрыш, равный

Этот критерий целесообразно применять в тех случаях, когда имеется возможность повлиять на функции противоположной стороны.

3.Риски предприятий реального

сектора Экономики

Риски предприятия принято разделять на внешние и внутренние (рис.3, 4). Внутренние риски связаны с особенностями отдельного предприятия.

Рисунок 3. Внутренние риски предприятия

Внешние риски определяются влиянием макроэкономических факторов.

Рисунок 4. Внешние риски предприятия

Ценовой риск

В соответствии с фундаментальными положениями рыночной экономики, величина спроса на товар связана с его ценой обратной зависимостью, а предложение товара находится в прямой зависимости от цены.

Рынки (товарные, сырьевые, финансовые и др.) имеют тенденцию движения к равновесному состоянию и, в силу воздействия многообразных факторов, находятся в постоянном движении, что приводит к колебаниям (изменчивости) цен и генерации ценовых рисков для участников рынков.

3.2. Уровень производственно – финансового левериджа

как показатель бизнес-риска предприятия

Производственно‑финансовый леверидж является категорией, для которой характерна взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль (см.рис.5). Уровень производственно‑финансового левериджа У_л определяется по формуле:

,

где У_пл – уровень производственного левериджа,

У_фл – уровень финансового левериджа.

При помощи У_л можно оценить общий (бизнес-риск) предприятия, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

Выручка от продажи товаров, продукции (работ, услуг)

–

Себестоимость проданных товаров, продукции(работ, услуг)

Сальдо прочих доходов и расходов

(кроме процентов по долгосрочным кредитам и займам)

____________________________________________________

= Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT)

– Проценты за пользование заемными средствами

____________________________________________________

= Прибыль до налогообложения

– Налог на прибыль

_____________________________________________________

= Чистая прибыль

Рисунок 3. Взаимосвязь доходов и левериджа

Производственный леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль до вычета налогов и процентов (EBIT) путем изменения структуры себестоимости и объема реализации. Уровень производственного левериджа (У_пл) определяется следующим образом:

или равносильно ,

где ВМ ­– валовая маржа (валовая маржа определяется как разница между выручкой от продажи и переменными затратами),

T_EBIT –темп прироста прибыли до налогообложения и вычета процентов, %,

Т_РП – темп прироста объема реализации в натуральных единицах, %.

Предприятие с относительно более высоким уровнем производственного левериджа при одинаковых базовых объемах реализованной продукции рассматриваются как более рискованное с позиции производственного риска (риска неполучения EBIT), то есть у предприятия возникает угроза не покрыть свои расходы производственного характера. Финансовый риск – это риск, связанный с угрозой неполучения чистой прибыли. Возрастание уровня финансового левериджа говорит о повышении уровня финансового риска данного предприятия.

,

где T_чп – темп изменения чистой прибыли, %,

П дн. –прибыль до налогообложения.

3.3 Оценка риска на основе анализа целесообразности затрат

Данная методика ориентирована на идентификацию потенциальных зон риска.

Выделяют 3 показателя финансовой устойчивости предприятия с целью определения степени риска финансовых средств.

Такими показателями являются:

- излишек или недостаток собственных средств – И_сос;

- излишек или недостаток собственных и долгосрочных заемных

источников формирования запасов и затрат – И_к;

- излишек или недостаток общей величины основных источников для

формирования запасов и затрат – И_общ.

Эти показатели соответствуют показателям обеспеченности запасов и затрат источниками формирования.

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое состояние фирмы следует разделить на 5 финансовых областей (5 типов финансовой устойчивости), которые соответствуют тем или иным зонам риска. (Обычно выделяют 4 типа финансовой устойчивости, в данной методике выделено 5).

– безрисковая область соответствует области абсолютной устойчивости,

– область минимального риска соответствует области нормальной устойчивости,

– область повышенного риска соответствует области неустойчивого

состояния,

– область критического риска соответствует области критического состояния,

– область недопустимого риска соответствует области кризисного состояния.

Расчет показателей

Наличие собственных оборотных средств (СОС) равняется разнице между величиной источников собственных средств (СК) и внеоборотными активами (ВнА):

СОС=СК –ВнА.

1)Излишек или недостаток собственных средств -И_сос для формирования запасов и затрат (33):

И_сос= СОС –33,

2) Излишек или недостаток собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат:

И_К=(СОС+ДО) – З3,

где ДО- долгосрочные обязательства.

3) Излишек или недостаток общей величины основных источников для формирования запасов и затрат- И_общ.

И_общ. = (СОС+ДО+КрО) –33,

где КрО- краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность по товарным операциям..

Для идентификации области финансовой ситуации (области риска) используется трехкомпонентный показатель:

Функция S определяется следующим образом:

1, если И≥0

S(И)=

0, если И<0

Таблица 18 Определение области финансового риска

Показатель	Область
	Безрисковая	Минимального риска	Повышенного риска	Критического риска	Недопустимог о риска
Исос	>0	≈0	<0	<0	<0
Ик	>0	≈0	≥0	<0	<0
Иобщ.	>0	≈0	≥0	≥0	<0
S	{1,1,1}	{1,1,1}	{0,1,1}	{0,0,1}	{0,0,0}
Тип финансовой ситуации	Абсолютная устойчивость	Нормальная устойчивость	Неустойчивое состояние	Критическое состояние	Кризисное состояние

3.4. Оценка влияния факторов риска, связанных

с финансовым состоянием предприятия

Данная методика используется главным образом при работе коммерческого банка с корпоративными клиентами. Классификация и оценка основных факторов риска корпоративного клиента производится по направлениям R1 и R2.

По направлению R1 оценивается влияние финансового состояния корпоративного клиента на его способность к погашению обязательств, по направлению R2 оценивается влияние факторов риска, связанных с возможностью ухудшения финансового состояния корпоративного клиента в будущем

Оценка факторов риска по направлению R1

Оценка производится на основании аналитического баланса при помощи следующих коэффициентов:

• К1 - коэффициент автономии;

• К2 - операционный рычаг;

• КЗ - коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

• К4 - коэффициент текущей ликвидности;

• К5 - коэффициент абсолютной ликвидности:

• К6 - коэффициент рентабельности активов;

• К7 - коэффициент оборачиваемости активов.

Методика расчета коэффициентов представлена в табл.19.

Таблица 19 Методика расчета коэффициентов

Коэффициенты	Расчетная формула
К1	Собственный капитал/Валюта баланса
К2	Оборотные активы / Активы
К3	(Собственный капитал– Внеоборотные активы)/Оборотные активы
К4	Оборотные активы/ Краткосрочные обязательства
К5	(Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Краткосрочные обязательства
К6	Прибыль до налогообложения/ Средняя стоимость активов
К7	Выручка от продаж / Средняя стоимость активов

В зависимости от принимаемых значений по каждому коэффициенту определяются критерии оценки коэффициентов (см.табл.20).

Таблица 20 Критерии оценки коэффициентов К₁ –К₇

Критерий оценки коэффициента	К1	К2	К3	К4	К5	К6	К7
Очень низкий	0–0,2	0–0,2	Менее 0	0–0,7	0–0,02	Менее 0	Менее 0,3
Низкий	0,2–0,3	0,2–0,4	0–0,2	0,7–1,0	0,02–0,05	0–0,01	0,3–0,5
Средний	0,3–0,5	0,4–0,6	0,2–0,5	1,0–0,5	0,05–0,1	0,01–0,1	0,5–0,8
Высокий	0,5–0,7	0,6–0,8	0,5–0,7	1,5–2,0	0,1–0,2	0,1–0,2	0,8–1,0
Очень высокий	0,7–1,0	0,8–1,0	–	Выше 2	0,2 и выше	Более 0,2	Выше 1,0

Сопоставление переменных «критерий оценки коэффициента» и «финансовое состояние» корпоративного клиента осуществляется при помощи таблицы 21.

Таблица 21 Определение количества попаданий (Qi) числовых значений коэффициентов в каждую из групп (i=1…5)

Критерий оценки коэффициента	Оценка финансового состояния	Номер группы,i
Очень низкий	Предельное неблагополучие
Низкий	Неблагополучие
Средний	Среднее качество
Высокий	Относительное благополучие
Очень высокий	Благополучие

Далее определяется комплексный показатель оценки финансового состояния предприятия F: F=0,075N₁ + 0,3 N₂+ 0,5 N₃+0,7 N₄+ 0,925 N₅, где N_i, =Q_i / 7 (7- число анализируемых групп).

В соответствии с фактическим значением F определяется группа, к которой относится предприятие (см. табл.22).

Таблица 22 Выбор группы предприятия

Комплексная оценка финансового состояния корпоративного клиента	Интервал значений комплексного показателя F
Предельное неблагополучие	0,0 – 0,15 0,15– 0,25
Неблагополучие	0,15 – 0,25 0,25 – 0,35 0,35 – 0,45
Среднее качество	0,35 – 0,45 0,45 – 0,55 0,55 – 0,65
Относительное благополучие	0,55 – 0,65 0,65 – 0,75 0,75 – 0,85
Благополучие	0,75 – 0,85 0,85 – 1,0

По результатам проведенного анализа влияние факторов риска по направлению R1 оценивается следующим образом (табл. 23).

Таблица 23 Оценка влияния факторов риска

Состояние клиента	Влияние факторов риска R1
Предельное неблагополучие	Высокое
Неблагополучие	Повышенное
Среднее качество	Среднее
Относительное благополучие	Умеренное
Благополучие	Низкое

При оценке влияния факторов риска по направлению R1 стоп-показателем является оценка финансового состояния предприятия на уровне "предельное неблагополучие" при значении комплексного показателя F = 0,0 – 0,15.

Оценка факторов риска по направлению R2

R2 – оценивается влияние факторов риска, связанных с возможностью ухудшения финансового состояния корпоративного клиента в будущем:

- снижение эффективности деятельности корпоративного клиента ожидается, если:

а) ; ; ,

б) снижается R_np; оборачиваемость активов,

где Тр- темп роста,

ДЗ, ДЗ_п – дебиторская задолженность и дебиторская задолженность

просроченная соответственно;

ВР – выручка от продажи продукции (работ, услуг),

R_np – рентабельность продукции.

Далее рассчитываются показатели оборачиваемости оборотных активов (в днях; как в целом, так и по элементам), собственного капитала за ряд периодов.

Влияние факторов риска R2 оценивается следующим образом:

· если не наблюдается негативных тенденций – низкое;

· если наблюдается не более одной негативной тенденции, не имеющей устойчивого характера – умеренное;

· если наблюдаются отдельные негативные тенденции, не имеющие устойчивого характера, или наблюдается не более одной устойчивой негативной тенденции – среднее;

· если имеют место все указанные негативные тенденции, но не наблюдается их устойчивость - повышенное;

· если наблюдаются все указанные негативные тенденции и они имеют устойчивый характер – высокое.

При оценке влияния факторов риска R2 стоп-показателем является наличие всех указанных негативных тенденций и снижение комплексной оценки F до значения в интервале 0,0 – 0,15.

4. БАНКОВСКИЕ РИСКИ

Под рисками банковской деятельности понимается возможность утери ликвидности и (или) финансовых потерь (убытков), связанные с внешними и внутренними факторами, влияющими на деятельность коммерческого банка (рис.6) Кредитный риск является основным риском КБ, состоит в неспособности либо нежелании заемщика действовать в соответствии с условиями договора. Этот риск имеет отношение не только к кредитованию, но и к другим операциям, которые находят свое отражение в балансе банка или на внебалансовом учете (вложения в ценные бумаги, гарантии, акцепты и др.)

Риски потери ликвидности

	Расчетный (операционный)

Рисунок 6. Классификация банковских рисков

4.1. Процентный риск

Процентный риск – риск потерь банка в результате непредвиденного неблагоприятного колебания уровня процентных ставок. Управление процентным риском состоит из управления активами (кредитами и инвестициями) и пассивами (заемными средствами). Цель управления процентным риском состоит в минимизации отрицательного воздействия колебаний рыночных процентных ставок.

Существует следующие методы управления процентным риском:

1. Концепция положительной процентной маржи (ППМ).

Чем выше процентная маржа банка, тем уровень процентного риска ниже, т. е. маржа между процентными доходами от активов и процентными расходами по обязательствам должна быть положительной.

2. Концепция «спрэд» (spread) – разница между средневзвешенной ставкой, полученной по активам, и средневзвешенной ставкой, выплаченной по пассивам. Чем больше разница между этими двумя величинами, тем уровень процентного риска ниже.

3. Метод анализа разрыва – гэп- менеджмент

Гэп-менеджмент

Метод используется для управления чистым процентным доходом банка в краткосрочной перспективе и направлен на его стабилизацию. Анализ проводится в несколько этапов:

1этап. Определение ожидаемых процентных ставок в будущем периоде (месяц, квартал или год).

2этап. Выявление активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок (АЧП и ПЧП соответственно).

3этап. Оценка размера ГЭП

а) ГЭП абсолютный (ден.ед.) ГЭП=АЧП – ПЧП;

б) ГЭП относительный (коэффициент) ГЭП=АЧП/ ПЧП;

в) ГЭП накопленный, (ден.ед.)

ГЭП показывает общий процентный риск, с которым сталкивается руководство банка. Если ГЭП> 0 – банк чувствителен по активам, если ГЭП< 0 – банк чувствителен по пассивам.

Изменение чистого процентного дохода (∆ЧПД) зависит от изменения уровня процентных ставок ( ∆ i) и размера ГЭП: ∆ЧПД =ГЭП ^. ∆i,

Существуют следующие стратегии ГЭП-менеджмента:

· сохранить нулевой ГЭП, что полностью исключает влияние процентного риска;

· при ожидаемом повышении ∆i увеличивать ГЭП, что позволит повысить ЧПД;

· при ожидаемом понижении ∆i сохранить нулевой ГЭП или уменьшать ГЭП в область отрицательных величин.

4.2. Взаимосвязь процентного риска коммерческого банка с объемом

привлеченных ресурсов

Практически все банки сталкиваются с проблемой планирования собственной деятельности в области согласования расходов с объемом привлеченных ресурсов и процентными ставками.

На безубыточность деятельности банка влияют следующие факторы:

- постоянные расходы банка (П);

- процентные ставки по привлечению ресурсов (р);

- доля доходных ресурсов в общем объеме ресурсов (d).

Специалистами в области банковского менеджмента предложена формула для оценки взаимосвязи указанных факторов:

где R - минимальный размер привлеченных ресурсов.

4.3. Валютные риски

Валютный риск (риск курсовых потерь) – риск, связанный с возможностью денежных потерь в результате колебаний валютных курсов.

Наиболее распространенные методы снижения валютных рисков:

1) включение в договоры защитных валютных оговорок;

2) хеджирование, то есть создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки;

3) валютный своп;

4) максимальное сокращение числа валютных сделок за счет их укрупнения

5) применение срочных валютных операций – форвардных, фьючерсных, опционных сделок.

Валютная оговорка – условие в международном контракте, оговаривающее пересчет суммы платежа пропорционально изменению курса валюты с целью страхования валютного или кредитного риска. Валютная оговорка бывает прямой, косвенной или многовалютной (мультивалютной). Наиболее распространенная форма валютной оговорки – несовпадение валюты цены и валюты платежа (косвенная оговорка). При прямой оговорке валюта платежа и валюта цены совпадают.

Оговорка, когда в качестве «валюты привязки» используется сразу несколько валют, используемых в качестве «привязки», называется валютной корзиной.

При применении валютной оговорки корректировка суммы платежа производится по формуле:

,

где E – сумма платежа на дату платежа;

E₀ – сумма платежа на дату подписания контракта;

a₁, a₀ – курс валюты на дату платежа и на дату подписания контракта соответственно.

Валютный своп

Валютный своп имеет 2 разновидности: а) Ситуация, при которой обе стороны сделки в двух различных странах предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах.

б) Валютная операция, при которой осуществляется наличная (на условиях «спот») покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях «форвард»).

Своп «купить и продать» с сильной валютой (котируемой с премией) является прибыльным, а со слабой валютой (котируемой с дисконтом)– убыточным.