Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
В силу сложности экономического содержания нормы дисконта и многих факторов, отражаемых ею, не существует универсального правила, которым бы руководствовались инвесторы, предприятия и аналитики.
На практике различные инвесторы устанавливают норму дисконта, ориентируясь на различные показатели (процентные кредитные ставки, коэффициенты рентабельности, депозитные ставки и так далее), каждый из которых не совпадает с искомой нормой, но отражает ее в том или ином аспекте (так называемые «суррогатные нормы дисконта»).
Существуют различные подходы к определению нормы дисконта, большей частью отражающие спекулятивный характер современной так называемой рыночной экономики и связанные с доходностью акций и их стоимостью на фондовых рынках.
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы.
Для собственного капитала (если проекты не затрагивают других участников или же ставка дисконта определяется для расчета рыночной стоимости), применяется модель оценки капитальных активов и ставка дисконта находится по следующему выражению:
(1.2) | ||
где d ока – | требуемая инвестором (предприятием) ставка дохода (на собственный капитал), в долях ед.; | |
– | соответственно, безрисковая ставка дохода и среднерыночная доходность, в долях ед.; | |
– | коэффициент, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране, в долях ед. Это коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций, то есть, он представляет собой меру риска инвестирования в конкретный проект и определяется как отношение максимального или среднего значения доходности на рынке к доходности предприятия. Текущие значения коэффициента должны публиковаться в финансовых справочниках и периодической печати. Обычно.Поскольку в Российской действительности информации нет, то можно принять его равным единице; | |
S 1, S 2 – | премия за риск, характерный, соответственно, для малых предприятий и только для конкретного предприятия, в долях ед. Для малых предприятий, ввиду недостаточной кредитоспособности, наличия оборотных средств, ненадежности финансового плана размер премии принимается до 0,75 от номинальной безрисковой ставки; | |
С – | страновой риск (взятие кредитов за рубежом, нестабильность законодательства в собственной стране, для нерезидентов и так далее), в долях ед. Страновой риск может применяться и для собственной страны – для различных регионов, например, западной Сибири. Величина риска для некоторых стран может превышать размер безрисковой ставки вдвое. | |
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным обязательствам (облигациям, векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом.
Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка рефинансирования либо ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).
Для инвестора ставка дисконта представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности (депозитная ставка). Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.
Для оценки инвестиционных проектов используется метод кумулятивного построения. Отличается от предыдущей модели лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному проекту, риски. Ставка дисконта находится по следующему выражению:
(1.3) | ||
где d кп – | расчетная ставка дисконта, применяемая для определения показателей эффективности проекта, в долях ед.; | |
df – | безрисковая ставка дисконта (для стабильной экономики – с учетом инфляции и для нестабильной – без учета инфляции), в долях ед. В настоящее время стабильной считается экономика, в которой инфляция не превышает 2-3%; | |
s p – | различные риски, зависящие от характера проекта (характерные для данного предприятия, а также связанные с текущей экономической ситуацией, условиями инвестирования и использования прибыли, величиной амортизационных отчислений, финансовой неустойчивостью предприятия, нестабильностью экономического законодательства, политической ситуации, колебаний рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и тому подобное), в долях ед.; | |
n – | число различных рисков. | |
Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Такая ставка дисконта называется средневзвешенной ценой или стоимостью капитала.
Формула имеет вид:
, | (1.4) | |
где d ср – | ставка дисконта, рассчитанная по средневзвешенной стоимости капитала, в долях ед.; | |
– | стоимость капитала, соответственно, заемного и собственного, в долях ед.; | |
– | доля в структуре предприятия капитала, соответственно, заемного и собственного, в долях ед. |
Если при налогообложении прибыли исключаются проценты по займу или учитываются другие льготы, то расчеты производятся по следующему выражению:
(1.5) | ||
где – | налог на прибыль или коэффициент, учитывающий льготы, например, плату за долгосрочные кредиты, в долях ед. | |
Пример: налог на прибыль равен 22%, заемный капитал составляет 500 тыс. руб., собственный капитал – 800 тыс. руб. Процентная кредитная ставка составляет 20%, отдача собственного капитала равна 10%. Средневзвешенная стоимость капитала будет равна:
Как быть, если в перспективе заемные проценты могут снижаться? Тогда необходимо по разным периодам брать разные процентные ставки.
За основу нормы дисконта может быть принята процентная кредитная ставка, в которой уже заложены и риски, и инфляция. Чтобы исключить инфляцию, применяется формула Фишера, которая может использоваться для определения нормы дисконта при высокой инфляции:
, | (1.6) | |
где di – | ставка дисконта, рассчитанная по конкретной (для данного проекта или предприятия) кредитной ставке (стоимости капитала), в долях ед.; | |
R кс – | размер кредитной ставки, в долях ед.; | |
i – | индекс инфляции (дефлятор), в долях ед. | |
В литературе [4] приводится и другая формула Фишера:
, | (1.7) | |
где dR – | реальная ставка дисконта, в долях ед.; | |
r – | ставка рефинансирования, в долях ед. | |
Необходимо отметить, что обе эти формулы приводят к большим погрешностям в зависимости от соотношения кредитной ставки, ставки рефинансирования и индекса инфляции.
Характеризуя все приведенные выше методы определения ставки дисконта, можно сказать следующее. В зависимости от величины реальных исходных данных, получаемые значения дисконтной ставки могут резко отличаться друг от друга, а применение этих методов зависит от особенностей конкретных потоков и индивидуальных требований.
Для устранения недостатков названных методов и более адекватной оценки бизнеса на практике используются различные приемы. Назовем два из них.
Метод скорректированной текущей стоимости.
Для более точного определения влияния собственного и заемного капитала на оценку проекта расчет оценочных показателей производится в два этапа. Вначале расчет производится для условий, когда заемные средства отсутствуют и финансирование осуществляется полностью за счет собственных средств по соответствующей норме дисконта. Затем рассчитывается изменение денежного потока, обусловленное привлечением заемного капитала (в том числе с учетом экономии на налогах), и этот дополнительный поток дисконтируется с использованием процентной ставки по займам (без корректировки на налоговый «зонтик»).
Таким образом, идея метода – разные (раздельные) денежные потоки дисконтируются по разным ставкам.
Учет неравномерности денежных потоков внутри шага по периодам.
Весь расчетный период разбивается на шаги, которые, в общем случае, могут иметь различную длительность: месяцы, год, несколько лет. Это делается для повышения точности расчетов исходя из величины потоков и возникновения потоков внутри шага. Доходы и расходы могут возникать в начале, в конце и на протяжении всего шага. Они также могут колебаться внутри шага. Разбиение на «мелкие» шаги в некоторых случаях может стать неудобным приемом, а расчетные таблицы будут громоздкими и нечитабельными.
Такой учет неравномерности потоков имеет большое значение для транспортного бизнеса, который как раз и характеризуется неравномерностью денежных потоков по периодам навигации. Этот учет будет продемонстрирован позже на конкретных примерах.
Дата публикования: 2015-11-01; Прочитано: 690 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!