Несколько уроков из истории рынка ценных бумаг

Примеры решения задач

История доходности. Используя таблицу 10.1, рассчитайте среднюю доходность за период 1989-1993 гг. для обыкновенных акций, малых акций и векселей Казначейства.

Дополнительная информация. Рассчитайте стандартные отклонения, используя данные из предыдущего задания. Какие инвестиции были более непостоянны в течение указанного периода?

Ответы

Среднюю доходность рассчитываем следующим образом:

Фактическая и средняя доходности
Год	Обыкновенные акции	Малые акции	Векселя Казначейства
	0,3149	0,1018	0,0837
	-0,0317	-0,2156	0,0781
	0,3055	0,4463	0,0560
	0,0767	0,2335	0,0351
	0,0999	0,2098	0,0290
Средняя доходность	0,1531	0,1552	0,0564

Сначала мы должны рассчитать отклонение от средней доходности. Используя данные предыдущей таблицы, получим:

Год	Отклонение от средней доходности
Обыкновенные акции	Малые акции	Векселя Казначейства
	0,16184	-0,05336	0,02732
	-0,18476	-0,37076	0,02172
	0,15244	0,29114	-0,00038
	-0,07636	0,07834	-0,02128
	-0.05316	0.05464	-0.02738
Итого	0,00000	0,00000	0,00000

Возведем в квадрат полученные данные и рассчитаем непостоянство и стандартное отклонение.

Квадрат отклонения от средней доходности
Год	Обыкновенные акции	Малые акции	Векселя Казначейства
	0,02619	0,00285	0,00075
	0,03414	0,13746	0,00047
	0,02324	0,08476	0,00000
	0,00583	0,00614	0,00045
	0,00283	0,00299	0,00075
Непостоянство	0,02306	0,05855	0,00061
Стандартное отклонение	0,15184	0,24197	0,02460

Чтобы рассчитать непостоянство, мы сложили квадраты отклонений от средних доходностей и разделили на 4, количество доходностей минус 1. Заметьте, что малые акции имели значительно большую изменчивость с меньшей средней доходностью по сравнению с другими портфелями акций. Повторимся опять, что такие инвестиции наиболее рискованные, особенно в краткосрочном периоде.

Вопросы и задачи

Отрицательные ставки. Может ли отрицательная процентная ставка идти впереди времени? По факту? Что вы думаете об отрицательной инфляционной ставке? Объясните.

Расчет доходности инвестиций. Вы купили облигацию компании VanWyck Manufacturing с 8% купоном один год назад за $1078,50. Эти облигации подлежат оплате в течение последующих шести лет. Допустим, что вы решили продать их сегодня. когда обязательная доходность составляет 10%. Если бы уровень инфляции за последний год составлял 3,8%, то какой бы вы имели общий реальный уровень доходности инвестиций?

Использование распределений доходности. Предположим, что доходность долгосрочных правительственных облигаций имеет нормальное распределение. Основываясь на исторических фактах, определите, какова вероятность того, что уровень доходности будет меньше -4% в данном году? Какую область доходностей вы ожидаете увидеть в 95% времени? 99% времени?

Использование распределений доходности. Допуская, что доходность малых акций холдинговых компаний имеет нормальное распределение, какова вероятность того, что ваши деньги удвоятся в стоимости в отдельно взятом году? А утроятся?

Распределения. Какова вероятность того, что доходность в предыдущем вопросе составляет -100% (подумайте)? Что подразумевается под распределением доходности?

EMH. Что подразумевает гипотеза эффективных рынков для инвесторов, которые покупают и продают акции в надежде «победить рынок»?

EMH и спекуляция. Критически оцените следующее заявление: «Играть на фондовом рынке – все равно что спекулировать. Такие спекулятивные инвестиции не имеют социального значения, кроме как удовлетворения, которое получают люди, занимаясь этими спекуляциями.»

Вопросы повышенной сложности

Использование вероятности распределения. Предположим, что доходность обыкновенных акций имеет нормальное распределение. Используя таблицу накопленных данных нормальной вероятности, которые основаны на исторических фактах (смотри приложение), определите вероятность того, что в.любом отдельно взятом году вы будете терять деньги, инвестируя их в обыкновенные акции.

Использование вероятности распределений. Предположим, что доходности долгосрочных корпоративных облигаций и T-bill векселей имеют нормальное распределение. Используя таблицу накопленных данных нормальной вероятности, которые основаны на исторических фактах (смотри приложение), ответьте на следующие вопросы:

Какова вероятность того, что в любом отдельно взятом году доходность долгосрочных корпоративных облигаций будет больше 10%? Меньше, чем 0%?

Какова вероятность того, что в любом отдельно взятом году доходность T-bill векселей будет больше 10%? Меньше, чем 0%?

В 1979 году доходность долгосрочных корпоративных облигаций составляла -4,18%. Какова вероятность того, что подобный низкий уровень доходности может повториться в будущем? Векселя Казначейства (T-bill) имели доходность 10,38% в том же году. Какова вероятность того, что подобный высокий уровень доходности T-bill может повториться в будущем?

Неправильные представления об EMH. Есть несколько известных инвесторов и держателей акций, которые часто упоминались в финансовой прессе и которые получили огромную прибыль от своих инвестиций всего за две декады. Может ли успех этих отдельных инвесторов опровергнуть гипотезу эффективных рынков? Объясните.

Интерпретация эффективных рынков. Для каждого отдельного варианта из представленных ниже, обсудите, есть ли возможности получения прибыли от торговли ценными бумагами той или иной фирмы при условии, что: 1 – рынок не является слабо эффективным, 2 – рынок слабо эффективный, но не является рынком средней эффективности, 3 – рынок средней эффективности, но не сильно эффективный, 4 – рынок эффективный. Варианты:

Рыночная цена акции равномерно растет каждый день в течение последних 30 дней.

Финансовые показатели компании были опубликованы три дня назад, и, по вашему мнению, система подсчета показателей неадекватно отражает ликвидность компании.

Вы замечаете, что высший менеджмент компании покупает акции компании на открытом рынке в течение последней недели.