Примеры решения задач. Составление смет капиталовложений и их окупаемости для проекта X

Составление смет капиталовложений и их окупаемости для проекта X. Следует ли браться за осуществление проекта? Прежде всего подготовьте прогнозируемый финансовый отчет на каждый год. Затем рассчитайте операционное движение наличности. Определите итог CF и рассчитайте NPV при 20%-ной ставке обязательной прибыли. Налоговая ставка – 34%. Для облегчения решения задачи воспользуйтесь примерами анализа проекта по производству акульей приманки и машин-орудий для мульчирования.

Проект X планирует производство звуковых стереоусилителей. Планируется ежегодная продажа 500 усилителей по цене $10000. Переменные издержки, связанные с каждым изделием, составят около $5000; срок службы продукции – 4 года. Постоянные ежегодные издержки, связанные с проектом, составят $610000. В промышленное оборудование придется вложить $1100000. Срок его службы – 7 лет. Через 4 года стоимость оборудования уменьшится вдвое. Изначально нам придется вложить $900000 в чистый оборотный капитал. Требуемая прибыль от продаж – 30%.

Расчет операционного движения наличности. Mater Pasta, Inc., запланировала объем продаж на второй год предложенного проекта по увеличению производственных мощностей, равный $1432. Издержки в среднем составляют 70% от стоимости продаж, или около $1002 в данном случае. Амортизационные отчисления составят $80, налоговая ставка – 34%. Каково OCF? Найдите ответ, используя все способы расчета OCF (включая нисходящий, восходящий и налоговый методы), описанные в этой главе.

Потратить, чтобы сэкономить? Для облегчения решения задачи воспользуйтесь примером 8.3 (покупка компьютеризированной системы управления производством). В данном случае мы рассматриваем проект по замене ручной сварки механизированной сварочной системой. Это обойдется нам в $600000. В течение 4-х лет работы системы при равномерном начислении износа ее стоимость упадет до нуля. К концу данного периода система реально будет стоить $100000.

Предполагается, что новая система позволит ежегодно экономить на заработной плате $180000 без вычета налогов. Налоговая ставка – 34%. Чему равна NPV? Каков внутренний процент (IRR)? Обязательная прибыль – 15%.

Ответы

Для подготовки гипотетического финансового отчета нужно рассчитать амортизацию на каждый год из четырех. Процентные ставки MACRS, налоговые скидки на амортизацию и балансовая стоимость на первые 4 года выглядят следующим образом:

Год	MACRS, %	Амортизация	Итоговая балансовая стоимость
	14,29%	0,1429 х $1100000 = $157190	$942810
	24,49	0,2449 х 1100000 = 269390
	17,49	0,1749 х 1100000 = 192390
	12,49	0,1249 х 1100000 = 137390

Проектные отчеты о прибылях и убытках таковы:

	Год
Продажи	$5000000	$5000000	$5000000	$5000000
Переменные издержки
Постоянные издержки
Амортизация
EBIT	$1732810	$1620610	$1697610	$1752610
Налоги (34%)
Чистая прибыль	$1143655	$109603	$1120423	$1156723

Согласно этим данным вычислим операционное движение наличности:

	Год
EBIT	$1732810	$1620610	$1697610	$1752610
Амортизация
Налоги	-J89155	-551007	-577187	-595887
OCF	$1 300845	$1338993	$1312813	$1294113

Теперь настала пора рассмотреть неосновное движение наличности. Начальный чистый оборотный капитал равен $900000, затем он возрастает на сумму, равную 30% от объема продаж, т.е. до $1500000. Прирост NWC – $600000. Для запуска проекта нам нужно вложить $1100000. Через 4 года балансовая стоимость этого капиталовложения составит $343640 против $550000 проектной рыночной стоимости (т.е. половину). После уплаты налогов ликвидационная стоимость будет равна $550000 - 0,34 х ($550000 - 343640) = $479838. Суммировав полученную информацию, получим следующие результаты:

	Год
OCF	-$900000	$1338993	$1312813	$1294113
Прирост NWC	-1100000	-600000
Капитальные расходы	$1300845
Итог CF	-$2000000	$700845	$1338993	$1312813	-$2000000

NPV при 20%-ной ставке обязательной прибыли = -$2000000 + 700845/1,2 + 1338993/1,22 + 1312813/1,23 + 3273951/1,24 = $1852496. Следовательно, проект принесет неплохую прибыль.

Для начала рассчитаем ЕВIT, сумму налогов и чистую прибыль от проекта.

EBIT - $1432 - 1002 - 80 = $350. Налоги = $350 х 0,34 = $119. Чистая прибыль = $350 - 119 = $231.

Отсюда OCF = EBIT + амортизация - налоги = $350 + 80 - 119 = $311. Используя другие способы определения OCF, получим следующее: Восходящее OCF = чистая прибыль + амортизация = $231 + 80 = $311. Нисходящее OCF = продажи - издержки - налоги = $1432 - 1002 - 119 = $311. OCF при амортизационном снижении налогов =

= (продажи - издержки) х (1 – 0,34) + амортизация х 0,34 = = ($1432 - 1002) х 0,66 + 80 х 0,34 = $311. Как и ожидалось, результаты во всех случаях одинаковые.

После уплаты налогов сэкономленная сумма составит (1 - 0,34) х $180000 = $118800. Ежегодная амортизация = $600000/4 = $150000; отсюда ежегодное амортизационное уменьшение налога = 0,34 х $150000 = $51000. Следовательно, OCF = $118800 + 51000 = $169800. Т.к. балансовая стоимость по прошествии 4-х лет равна нулю, ликвидационная стоимость после уплаты налогов составит (1 - 0,34) х $100000 = $66000.

Движение наличности будет выглядеть следующим образом:

	Год
OCF		$169800	$169800	$169800	$169600
Капитальные расходы	-$600000
Итог CF	-$600000	$169800	$169800	$169800	$235800

Вы можете убедиться в том, что NPV равна -$77489, а прибыль от проекта составит всего лишь 8,8%. Реализация проекта не сулит какой-либо существенной выгоды.

Вопросы и задачи

Амортизация. «При оценке проектов нас интересует лишь существенное приростное движение наличности за вычетом налогов. Поскольку амортизация не является видом наличных расходов, нет необходимости учитывать ее при оценке проекта.» Оцените критически данное высказывание.

Амортизация. Рассмотрим некое оборудование, которое предполагается задействовать в проекте, рассчитанном на N -ное количество лет. По истечении этого срока оборудование будет полностью амортизировано. Фирма X всегда равномерно начисляет износ, в то время как фирма Y применяет систему ускоренного возмещения себестоимости. Какая из фирм получит большее значение NPV при оценке проекта? Поясните свой ответ.

EAC. В каком случае уместно провести анализ EAC при оценке 2-х или более проектов? Для чего применяется данный метод? Существуют ли невыраженные факторы, затрудняющие вашу работу с данным методом? Поясните свой ответ.

Оценка предложений по снижению затрат. Машиностроительный завод Розелло рассматривает проект по увеличению производственных мощностей, рассчитанный на 4 года. Покупка нового механического пресса стоимостью $200000 позволит снизить ежегодные издержки на $85000 без вычета налогов. Срок службы пресса – 5 лет, а его ликвидационная стоимость по завершении проекта составит $50000. Необходимо также вложить $15000 в запасные части в начале проекта + дополнительно $5000 ежегодно. Налоговая ставка – 34%, дисконтная ставка – 13%. Стоит ли заводу покупать и устанавливать пресс?

Сравнение взаимоисключающих проектов. Компания Arrow Mining должна сделать выбор между 2-мя различными ленточными транспортерами. Транспортер A стоит $300000, имеет 3-летний срок службы, ежегодные эксплуатационные издержки – $100000 без вычета налогов. Транспортер B стоит $400000, имеет 4-летний срок службы, ежегодные эксплуатационные издержки – $85000 без вычета налогов. К концу срока своей службы обе системы будут иметь нулевую ликвидационную стоимость. После износа ни одна из них не будет заменена. Налоговая ставка – 34%, дисконтная ставка – 10%. Какой ленточный транспортер стоит выбрать компании?

Сравнение взаимоисключающих проектов. Предположим, компания, упомянутая в предыдущей задаче, нуждается в постоянном ленточном транспортере и будет его заменять по мере износа. Какой из проектов следует выбрать в данном случае?

Расчет цены, предлагаемой покупателем. Рассматривается проект поставок 10 млн. балластных мешков Армейскому Инженерному Корпусу в течение последующих 4-х лет. Вы располагаете бездействующим заводом, который 5 лет назад оценивался в $1млн. Сегодняшняя его продажа может принести $100000 чистого дохода. Установка нового оборудования со сроком службы 4 года обойдется в $1,8 млн. По истечении данного срока оборудование полностью обесценится при равномерном начислении износа. Его ликвидационная стоимость составит $200000. Вам также понадобится вложение $200000 в начальный NWC + дополнительное инвестирование $50000 ежегодно. Производственные издержки – 20 центов с каждого мешка, ежегодные фиксированные издержки – $300000. Налоговая ставка – 34%, обязательная прибыль – 14%. Какая цена, предложенная покупателем, будет приемлемой в данном случае?

Цена, предложенная покупателем. Предположим, оборудование, упомянутое в предыдущей задаче, имеет 3-летний срок службы. Вы считаете, что ежегодные инвестирования в оборотный капитан можно снизить до $25000. Каким образом данные изменения отразятся на цене вашей продукции? Можно ли в данном случае снизить цену на продукцию и обойти ваших конкурентов? Поясните свой ответ.