Краткие выводы. Поскольку инвесторов интересуют доходы после вычета налогов, федеральные и местные налоговые законодательства играют важную роль в процессе формирования

Поскольку инвесторов интересуют доходы после вычета налогов, федеральные и местные налоговые законодательства играют важную роль в процессе формирования курсов ценных бумаг.

Доходы корпораций могут облагаться дважды: сначала налогом на доходы корпораций, потом, когда держатели ценных бумаг получат доход в виде дивидендов, подоходным налогом.

Как для корпораций, так и для частных лиц, предельная ставка налога более значима при принятии решений по инвестициям, чем средняя ставка налога.

По облигациям, свободным от налогообложения, обычно платят меньше процентов, чем по облагаемым налогом облигациям с тем же риском. Предпочтение в случае схожих облигаций определяется доходностью после вычета налогов.

Вычисление суммы выплат налога на удорожание капитала включает суммирование всех краткосрочных прибылей и убытков, суммирование всех долгосрочных прибылей и убытков и сравнение чистых краткосрочных прибылей (убытков) и долгосрочных прибылей (убытков). Результат этих вычислений определяет, по какой схеме прибыль облагается налогом.'

Поскольку налоги штатов вычитаются из налогооблагаемой базы при вычислении федеральных налогов, а для некоторых штатов также и наоборот, то составная предельная ставка налога не равна сумме предельных ставок налогов штата и федеральных налогов.

Некоторые «налоговые убежища», такие, как планы Кеога и IRA, дают возможность отложить во времени выплату налогов на собственный доход инвестора и на доходы от инвестиций.

Инфляция измеряется как относительное изменение специфического индекса стоимости жизни на различных отрезках времени, выраженное в процентах к его первоначальному значению.

Является ли такое измерение инфляции значимым для данного лица или нет, в большой степени зависит от соответствия его покупок составу потребительской корзины, используемой для вычисления индекса стоимости жизни.

Реальная доходность инвестиции зависит от разницы между ее номинальной доходностью и уровнем инфляции.

Реальные ставки дохода важны для инвесторов, так как они показывают, насколько изменилась их покупательная способность и как улучшилось (или ухудшилось) их финансовое положение.

Если инвесторов интересуют реальные ставки дохода, ценные бумаги будут оцениваться таким образом, чтобы номинальная ожидаемая ставка дохода включала в себя ожидаемую ставку инфляции.

Если текущий уровень инфляции превышает ожидаемый, то должники выигрывают в реальных доходах за счет кредиторов. Если текущая инфляция меньше ожидаемой, то наблюдается обратное.

Доходы от инвестиций могут быть индексированы, с привязкой выплаты к меняющемуся уровню цен. Индексация снижает или устраняет риск покупательной способности инвестиций.

За длинные отрезки времени обыкновенные акции давали большой положительный реальный доход. Векселя Казначейства давали значительно меньшие, но тоже положительные доходы.

На коротких промежутках времени доход по акциям не зависит ни от реального, ни от ожидаемого уровней инфляции. Однако на больших промежутках времени он зависит от обеих этих величин.

Вопросы и задачи

Почему предельная ставка налога более важна для принятия решений по инвестициям, чем средняя?

Для данной схемы налога постройте графики предельной и средней ставок как функций дохода.

Доход	Ставка налога
$0-$10 000	10%
$10 001 - $20 000
$20 001 - $30 000
$30 001 - $50 000
$50 000 и выше

Компания Minneapolis Pipelines начисляет годовой дивиденд $0,80 на свою привилегированную акцию. Акции продаются по $12 за акцию. Компания Maplewood Chemicals рассматривает возможность вложения свободных денег или в привилегированные акции Minneapolis Pipelines, или в облигации с доходом 9,8%. Если предельная ставка для акций Maplewood Chemicals составляет 34%, то какой вариант предпочтительнее?

Федеральные подоходные налоги США являются прогрессивными в том смысле, что предельная ставка растет с увеличением дохода (см. рис. 13.2). Что служит основанием для такой зависимости? Приведите аргументы за или против прогрессивных ставок.

Футси Беларди получила $60 000 в прошлом году. Используя схему для индивидуальной отчетности из табл. 13.2, подсчитайте подоходный налог для Футси.

Хайне Гро рассчитывает, что цены поднимутся на 7% в следующем году и договаривается об увеличении заработной платы на 9,5%. Если Хайне входит в 35%-ную налоговую категорию, приведет ли это увеличение заработной платы к росту его реальных доходов (т.е. покупательной способности)? Объясните.

Облигация корпорации продается по цене $950. Она погашается через год, и владелец получит $1000. Вдобавок по облигации выплачивается $50 в виде процентов за год. Каков будет доход после вычета налогов от этой облигации для инвестора, который находится в 50%-ной категории подоходного налога? (Предположите, что в отношении прибыли не предоставляется налоговых льгот.) Каков был бы доход не облагаемой налогом муниципальной облигации?

Рассмотрим не облагаемую налогом муниципальную облигацию с процентной ставкой 6%. Какой доход до вычета налогов должна обещать облагаемая налогом облигация, чтобы она была эквивалентна не облагаемой налогом для инвесторов из следующих налоговых категорий:

10%;

28%;

33%?

Слот Бетеа должен выбрать между вложением денег в свободные от налога муниципальные облигации с процентной ставкой 5% и облагаемые налогом облигации со ставкой 7,5%. Предельная налоговая ставка для Спота равна 30%. Какие облигации следует выбрать Споту?

Пинки Хиггинс с супругой имели в прошлом году облагаемый налогом доход $100 000, который включал чистую прибыль в размере $20 000. Какой налог они должны уплатить, если это удорожание полностью долгосрочное? Какой налог они должны уплатить, если эта прибыль полностью была получена за счет долгосрочной прибыли? Какой налог они должны уплатить, если эта прибыль наполовину краткосрочная и наполовину долгосрочная?

Пинки Хиггинс с супругой имели в прошлом году облагаемый налогом доход $100 000, который включал чистую совокупную прибыль в размере $20 000. Эти $20 000 состоят из чистого краткосрочного убытка в $5000 и чистой долгосрочной прибыли в $25 000. Какой налог им предстоит уплатить?

Джин Дьюбук живет в штате, в котором налоговый перечень содержит предельную налоговую ставку 8%. Федеральный налоговый перечень указывает предельную налоговую ставку 25%. С учетом взаимовычитаемости и налоговых ставок рассчитайте для Джин:

эффективную предельную ставку налога штата;

эффективную предельную ставку федерального налога;

эффективную комбинированную налоговую ставку.

Думаете ли вы, что «налоговые убежища» столь же привлекательны для лиц с низкими доходами, как и для лиц с высокими доходами? Стоит ли вообще лицам с низкими доходами вкладывать деньги в «налоговые убежища»? Почему?

Исходя из приведенных начальных и конечных значений конкретного индекса цен и соответствующего числа лет между измерениями этих двух значений, вычислите среднегеометрические значения ставок инфляции за эти периоды.

Индекс цен (начальное значение)	Индекс цен (конечное значение)	Сколько лет прошло

Вычислите среднеарифметический уровень инфляции, используя данные табл. 1.1 для тех же временных периодов, что и в табл. 13.3. Каково соотношение арифметических и геометрических средних?

При следующих данных среднегеометрических значений ставок инфляции какова будет покупательная способность $1 через пять лет, выраженная в сегодняшних долларах:

5%;

10%;

15%?

Инвестиционный портфель Бинго Бинкса дал среднегеометрическое значение ставки годового дохода 8% за восьмилетний период. Среднегеометрическое значение годовой ставки инфляции за этот период было равно 4%. Портфель Бинго стоил $15 000 в начале периода. Какова стоимость портфеля в конце периода, выраженная в долларах начала периода?

Керби Хигби начал год, имея инвестиции стоимостью $11 500. По истечении двух лет те же инвестиции стоили $16 000. За это же время индекс цен вырос с 210 до 250. Какова была реальная годовая доходность инвестиций Керби за двухлетний период?

Как вычисляются общеэкономические уровни инфляции? Всех ли потребителей одинаково затрагивает общий рост цен, измеряемый с помощью индекса цен? Объясните.

Допустим, что ваш портфель растет в цене на 9% в год, а годовая инфляция составляет 5%. За сколько лет номинальная стоимость вашего портфеля утроится? За сколько лет реальная стоимость вашего портфеля утроится?

Почему является разумным предположение о том, что рациональные инвесторы закладывают ожидаемую инфляцию в доходы, которых они ожидают от своих вложений?

В конце 70-х и начале 80-х годов, бывших периодом неожиданно высокой инфляции, Хэппи Фелш назвал долгосрочные облигации корпораций США и Казначейства «конфискационными сертификатами». Что побудило Хэппи сделать такое замечание?

Также в конце 70-х и начале 80-х годов имела место дискуссия относительно «качества» прибылей корпораций. В качестве причин «плохого качества» прибылей часто назывались прямые убытки и инвентаризационные методы оценки активов FIFO. Кроме того, подчеркивалось, что такие методы бухгалтерских расчетов приводили к излишним налоговым платежам. Обсудите аргументы в пользу обоих утверждений.

Чем плохи полностью индексированные по уровню инфляции ценные бумаги с точки зрения доходов после уплаты налогов?

Объясните, почему доходы от облигаций оказались плохо коррелированны с непредсказуемой инфляцией. Почему эта корреляция становится еще более незначительной при рассмотрении долгосрочных обязательств?

Обыкновенные акции в целом не дают эффективной защиты ни от предсказуемой, ни от непредсказуемой инфляции на коротких временных интервалах. Объясните, почему акции некоторых компаний могут лучше защищать от инфляции, чем другие.