Инсайдерская информация на рынке ценных бумаг

Отсутствие раскрытия информации или неравномерность ее раскрытия во времени являются основой инсайдерской торговли.

Обычно, инсайдерской считается необщедоступная важная информация о компании, которая стала известна определенному лицу в силу его служебного положения, управленческих полномочий или иных особых отношений с компанией. В случае раскрытия эта информация может повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг компании либо, по меньшей мере, считаться важным фактором для инвесторов при принятии решения о покупке или продаже ценных бумаг компании.

Торговля с использованием инсайдерской информации подрывает доверие инвесторов к ценным бумагам, что самым негативным образом отражается на финансовом рынке в целом, а через него и на всем инвестиционном процессе.

В последнее время в ряде стран были ужесточены законы об инсайдерской торговле: введены самые различные меры, начиная с ужесточения мер наказания за совершение инсайдерских сделок и кончая более строгими правилами отчетности лиц, обладающих инсайдерской информацией и квалифицируемых в качестве инсайдеров.

Впервые вопросы регулирования инсайдерской торговли нашли свое отражение в Законе о фондовых биржах 1934 г. в США. В законе устанавливались жесткие ограничения на торговлю собственными ценными бумагами инсайдерами – директорами и управляющими корпораций. На втором месте стоит Япония, которая урегулировала инсайдерские сделки в 1948 году в Законе о ценных бумагах и биржах.

Основное внимание в мире к регулированию инсайда, появляется лишь в начале 80-х годов. В это время во многих странах были впервые приняты законодательные нормы, определяющие некоторые виды торговли ценными бумагами инсайдерами как уголовное преступление. Например, в Великобритании в 1985 году принимается Закон о ценных бумагах компаний (об инсайдерах), в Швейцарии эти вопросы регулируются с 1988 года со вступлением в силу статьи 161 Швейцарского Уголовного Кодекса, в Швеции в 1990 году принимается Закон об инсайдерской торговле, 13 ноября 1989 года Совет Европейского Сообщества принял Директиву 89/592 по инсайдерской торговле.

В настоящее время все страны ЕС привели свое законодательство в соответствии с данной директивой и, таким образом, она лежит в основе инсайдерского законодательства всех стран ЕС. Кроме того, в 80-е годы Конгресс США принял две поправки к Закону о фондовых биржах, которые ужесточили санкции против инсайдеров за использование внутренней информации.

Сложность регулирования вопросов, связанных с инсайдом возникает при определении понятий “инсайдер” и “инсайдерская информация”.

Начнем с определения понятия “инсайдерская информация”. К примеру, в Великобритании под термином "инсайдерская информация" понимается информация, которая не должна раскрываться кроме как в ходе обычного режима работы компании и которая может оказать влияние на цены; в Германии – необщедоступные сведения, которые, будучи раскрыты, могли бы серьезно повлиять на рыночные цены, причем исследовательский анализ, проведенный исключительно на базе общедоступной информации, не считается инсайдерской информацией, хотя он может сам по себе оказать серьезное влияние на цены; в Швеции конфиденциальной информацией может считаться предложение о поглощении или информация о состоянии дел в компании, а кроме того информация о предстоящей интервенции центрального банка на денежном рынке, об изменении законодательства или иная информация, способная повлиять на рынок. В Законе “О ценных бумагах и биржах” Японии выделяются три категории информации, относящейся к “инсайдерской”: во–первых, информация, связанная с принятием решений в самой компании (выпуск новых акций, слияния и поглощения, выпуск нового продукта или внедрение новых технологических процессов и т.п.); во–вторых, внешняя информация, находящаяся вне контроля компании (потери, связанные с форс-мажорными обстоятельствами, изменения в составе акционеров, банкротство дочерней компании и т.п.); в–третьих, информация, касающаяся финансовых показателей или прогнозов их динамики.

Что касается определения инсайдеров в законодательствах большинства стран этот перечень достаточно традиционен.

Германское законодательство к инсайдерам относит лиц, обладающих служебной информацией в силу следующих причин: являясь членом исполнительного или наблюдательного органа эмитента или в качестве руководящего сотрудника аффилировнного лица эмитента; благодаря своему личному участию в компании-эмитенте или в аффилированной с ней компании; благодаря своей работе и профессиональному положению.

Во Франции инсайдерами считаются председатель и члены совета директоров, управляющие, члены исполнительного и наблюдательного органа, близкие родственники этих лиц, а также все лица, которые могут, в силу своего служебного положения, иметь доступ к инсайдерской информации.

Ряд стран разбивают инсайдеров на две большие группы: “первичные” и “вторичные”. Под “первичными” инсайдерами подразумеваются лица, которые в силу своего положения имеют доступ к инсайдерской информации. “Вторичные” инсайдеры – лица получившие инсайдерскую информацию, но не являющиеся “первичными” инсайдерами, имеющими доступ к такой информации.

В зарубежном антиинсайдерском законодательстве отдельно рассматривается проблема раскрытия информации инсайдерами. Основное правило – инсайдеры обязаны раскрыть информацию обо всех сделках, совершаемые с ценными бумагами своих компаний в течение установленного законами или подзаконными актами срока. При этом существует два подхода к раскрытию информации. В соответствии с первым подходом нормативные акты некоторых стран обязывают инсайдеров информировать национальный контролирующий орган. Например, в США каждое лицо, которое напрямую или косвенным образом обладает более чем 10% акций, прошедших регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам, а также любой директор или руководитель компании обязан ставить в известность Комиссию путем заполнения специального бланка об имеющихся у него ценных бумагах компании, не позже чем через 10 дней после обретения этого статуса, а также не позже 10 дней по окончании каждого месяца, в течение которого он покупает или продает какие-либо долевые ценные бумаги данной компании. В Японии руководитель или акционер, имеющий более 10% акций, при совершении сделок с ценными бумагами своей компании обязан информировать Министерство финансов не позднее 15-го числа месяца, следующего за месяцем совершения сделки.

Второй вариант – инсайдер информирует непосредственно эмитента ценных бумаг. К примеру, законодательство Великобритании обязывает директоров компаний, а также их супругов и детей уведомлять компанию о своих операциях с акциями и облигациями компании в течение 14 дней после совершения сделки. В Канаде лицо, становящееся инсайдером, обязано предоставлять эмитенту сведения о принадлежащих ему ценных бумагах компании, а также уведомлять о всех изменениях в своем пакете ценных бумаг данного эмитента.

Что касается применения и степени жесткости карательных санкций применительно к инсайдерской торговле, то самый большой опыт накоплен в США. Здесь меры по предотвращению недобросовестной торговли начали вводить еще в 30-е годы прошлого столетия. Сейчас лицо, признанное виновным в совершении сделок с использованием инсайдерской информации, может получить до 25 лет лишения свободы или денежный штраф до 2,5 млн. долл.

Обратимся к отечественной практике регулирования инсайдерской торговли. Нужно отметить, что Российском фондовый рынок относится к категории развивающихся, поэтому для него характерны многие проблемы, которые минимизированы на ведущих мировых площадках.

Использование инсайдерской информации всегда было распространено в России, причем борьба с ней практически не велась. В результате некоторые участники рынка считают такие схемы работы на рынке вполне нормальным явлением и залогом успешной торговли.

Примеров использования инсайда такое множество, что большинство экспертов оценивают российский рынок как преимущественно инсайдерский. В контексте возможных злоупотреблений в период 2000–2005 годов в прессе упоминались акции практически всех крупнейших российских эмитентов. Предположения об использовании инсайдерской информации высказывались в отношении бумаг РАО “ЕЭС России”, “Газпрома”, “Лукойла”, “Сибнефти”, “Мосэнерго”, “Татнефти”, “Автоваза” и др. Но самым ярким примером, безусловно, стал “Юкос”.Другими, не менее хрестоматийными примерами являются эпизоды с присвоением России рейтингов со стороны международных агентств(Moody's – в октябре 2003 года, повышение рейтинга агентством S&P в январе 2004 г.).

Использование инсайдерской информации для манипулирования ценами на отечественном фондовом рынке становится все более серьезной проблемой для всех участников рынка. Вместе с тем, на сегодняшний день не существует инструментов воздействия на инсайдеров (закон “Об инсайдерской информации и манипулировании рынком” до сих пор не принят). В действующем законодательстве просто нет понятия “инсайдерская информация”. В место этого используется термин “служебная информация” под которой понимается “любая не являющаяся общедоступной информация об эмитенте и выпущенных им эмиссионных ценных бумагах, которая ставит лиц, обладающих в силу своего служебного положения, трудовых обязанностей или договора, заключенного с эмитентом, такой информацией, в преимущественное положение по сравнению с другими субъектами рынка ценных бумаг”[30]. Однако, понятия “инсайдерская” и “служебная информация” не представляются идентичными. Инсайдерская информация обладает определенными признаками, позволяющими выделить ее из более общей категории информации, составляющей служебную тайну:

- не является общедоступной;

- всегда имеет прямое или косвенное отношение к предмету биржевой торговли;

- характеризуется определенной взаимосвязью между использованием такой информации и изменением биржевой ситуации, при которой инсайдерская информация оказывает непосредственное ощутимое воздействие на ценообразующие факторы биржевого рынка).

Также закон не раскрывает в полной мере, какие категории игроков на рынке относятся к инсайдерам.

Необходимо в законодательном порядке дать полное и четкое понятий “инсайдерская информация” и “инсайдер”, установить более точный перечень запретных действий с использованием инсайдерской информации и определить полномочия регулятора в этой области, а также разработать систему мониторинга за деятельностью участников рынка, имеющих доступ к подобной информации.

Под влиянием сложившейся конъюнктуры рынка, когда волатильность обеспечивается исключительно за счет инсайда и манипулирования ценами участники вынуждены вырабатывать определенные стратегии игры, чтобы обеспечить для себя приемлемый уровень доходности. Изменения стратегий касаются, в основном, горизонта инвестирования, превращая среднесрочных инвесторов - в краткосрочных, а краткосрочных – в спекулянтов (дейтрейдеров и скальперов). Т.е инвесторы отказываются от долгосрочного инвестирования в пользу спекуляций на фондовом рынке.

Россия не может конкурировать с ведущими мировыми фондовыми центрами, когда здесь нет даже такого базового понятия, как инсайдерская информация. Крупные инвесторы никогда не придут на рынок, на котором работают компании, способные получать информацию из государственных ведомств.

Принятие закона об инсайдерской торговле является одним из базовых условий, которое позволит показать миру, что наш рынок становится более цивилизованным.