Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным П.П

Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании вы­бранная аналитиком величина ценового мультипликатора использу­ется как множитель к ее аналогичному показателю.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

В оценочной практике используются два типа ценовых мульти­пликаторов: интервальные и моментные.

К первому типу можно отнести мультипликаторы:

1. «Цена/прибыль».

2. «Цена/денежный поток».

3. «Цена/выручка от реализации».

К моментным мультипликаторам относят:

1. «Цена/балансовая стоимость».

2. «Цена/ чистая стоимость активов».

Мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/денежный поток»

Данная группа мультипликаторов является самым распростра­ненным способом оценки, т.к. информация о прибыли от внедрения оцениваемого П.П. и П.П.-аналогов является наиболее доступной.

Для расчета мультипликатора может использоваться любой показа­тель прибыли, который может быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя прибыли, мож­но использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование — полная идентич­ность используемого показателя для аналога и оцениваемойП.П., т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты на­логов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов.

Мультипликатор «цена/прибыль» существенно зависит от мето­дов ведения бухгалтерского учета, поэтому, если в качестве аналога выступает зарубежный П.П., необходимо привести систему рас­пределения прибыли к единым стандартам. Только после проведе­ния всех необходимых корректировок можно достигнуть необходи­мого уровня сопоставимости, позволяющего использовать мульти­пликатор.

В качестве базы для расчета мультипликатора можно использо­вать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величи­ну прибыли, исчисленную за последние пять лет. Оценочный период может быть увеличен или уменьшен в зависимости от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике прибыли.

Базой расчета мультипликатора «Цена/денежный поток» может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начис­ленной амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов данного мультипликатора.

В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемого П.П. приведет к появлению нескольких ва­риантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга.

Диа­пазон полученных результатов может быть достаточно широким. Поэтому большое число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область наиболее обоснованной величины. Данное суждение основано на математических методах. Однако сущест­вуют экономические критерии, обосновывающие степень надежнос­ти и объективности того или иного мультипликатора.

Например, крупные П.П. лучше оценивать на основе чистой прибыли, мелкие П.П.— на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении.

Мультипликатор «Цена/балансовая стоимость»

Для расчета мультипликатора «Цена/балансовая стоимость» в ка­честве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных IT компаний на дату оценки П.П. или на последнюю отчетную дату. Данный мультипликатор относит­ся к так называемым моментным показателям, поскольку использу­ется информация о состоянии на конкретную дату, а не за опреде­ленный отрезок времени.

Оптимальная сфера применения данного мультипликатора — оценка IT компаний в целом, либо оценка в случае необходимости срочной продажи крупного П.П., входящего в состав порт­феля П.П. оцениваемой IT компании.

Финансовой базой для расчета является либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов оцениваемой IT компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как информа­цию официальных балансовых отчетов компаний, так и скорректи­рованную величину, полученную оценщиком расчетным путем.

Мультипликатор «Цена/чистая стоимость активов» можно при­менять в том случае, если соблюдаются все следующие условия:

а) оцениваемая IT компания имеет значительные вложения в собст­венность: недвижимость, ценные бумаги.

б) необходимо проанализировать по аналогам и оцениваемой IT компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о ее купле-продаже может привести к искусственному росту прибыли в последний год;

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

• выбор величины мультипликатора, которую целесообразно ис­пользовать для оцениваемого П.П.,IT компании;

• согласование предварительных результатов рыночной стои­мости, полученных в результате использования различных ви­дов ценовых мультипликаторов;

• внесение итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным и ответственным этапом, требующим особенно тщательного обосно­вания, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке, пред­ставляемом заказчику. Поскольку одинаковых П.П. и IT компаний не сущест­вует, диапазон величины одного и того же вида ценового мультипли­катора, рассчитанного по всему списку П.П. и П.П.-аналогов, может быть достаточно широким. Аналитик прежде всего отсекает экстремальные величины мультипликатора и рассчитывает его среднюю и медианную величину по аналогам.

Выбор величины ценового мультипликатора производится на ос­нове анализа фактических средних и медианных значений по каждо­му финансовому коэффициенту, а также позиции оцениваемого П.П. и IT ком­пании по элементу сравнения. Методика поиска аналогов сводится к отбору П.П., чьи показатели наиболее близки к оцениваемому по таким критериям, как:

• структура;

• значения финансовых коэффициентов.

Для отбора аналогов можно предложить математическое обосно­вание: отбираются П.П.-аналоги, показатели которых не пре­вышают заданного отклонения по всему диапазону значений от по­казателей оцениваемойго П.П. как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения. В этом случае перечень сопоставимых П.П. уменьшается, однако экономическая логика не всегда совпадает с математическим расчетом и в этом случае всем элементам сравне­ния придается равное значение.

Затем к оценке привлекаются результаты финансового анализа, сосредоточенные в так называемой «Сводной таблице финансовых коэффициентов» Для выбора величины конкретного вида ценового мультипликатора аналитик использует финансовые коэффициенты, наиболее тесно с ним связанные. На основе сопоставления величин финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцени­ваемого П.П. среди аналогичных П.П.. Выбор значения цено­вого мультипликатора для оцениваемого П.П. с использованием данных «Сводной таблицы финансовых коэффициентов» произво­дится обычно экспертным путем. Для этих целей можно применять методику графического сравнения значений финансовых коэффи­циентов оцениваемого П.П. с адекватными финансовыми пока­зателями П.П.-аналогами с целью определения места занимае­мого оцениваемого П.П. Анализируются минимальное и мак­симальное значение коэффициента по всему списку аналогов, а также рассчитанное среднее и медианное значение. Можно предло­жить математическое обоснование: например, коэффициент лик­видности, min значение 0,95 принимаем за 0%, max значение 4,2 за 100%. Тогда значение показателя по оцениваемого П.П, равное 1,34, в процентах будет составлять 8,92% = (1,34 — 0,95)/ (4,2 — 0,95).

Затем оценщик проводит графическое сравнение значений мульти­пликаторов по аналогам с наиболее близкими значениями рассчитан­ных минимальных, максимальных и медианных величин финансовых коэффициентов. Обычно выбирается не конкретная величина ценово­го мультипликатора, а диапазон наиболее объективных значений. Например, если диапазон значений финансовых коэффициентов оцениваемойго П.П. по сравнению с аналогами — ниже среднего, итоговое значение мультипликатора будет определяться в диапазоне: среднее или ниже среднего.

Метод П.П.-аналога предполагает использование ценовой информации с IT рынка, поэтому выбранную величину ценового мультипликатора ре­комендуется скорректировать (уменьшить) в связи с более низким уровнем капитализации оцениваемоП.П.

Если есть два или больше программных продуктов, одинаковых по функциональности, реализующих одни и те же алгоритмы нужных процессов, и требуется выбрать один из них. Особенно это актуально при оценке предложений в открытых конкурсах.

Традиционным подходом к сравнению программных продуктов является оценка продуктов по цене предложения. Не менее традиционна и субъективная оценка лица, принимающего решения исходя из известности бренда или по принципу "этот продукт мне нравится". В обоих подходах имеется существенный недостаток: они не приведут к оптимальному выбору и, следовательно, провоцируют неоптимальное расходование денежных средств.

Рассмотрим иной подход сравнительного анализа продуктов, основанный на оценке каждого продукта, выставляемого на конкурс. Суть данного подхода - выполнение аддитивной сверки продуктов по заранее согласованным критериям оценки с коэффициентами значимости каждого критерия.

Приведем методику сравнения заявленных продуктов.

Шаг 1. Комиссия экспертов формирует таблицу критериев оценки, являющихся самыми важными для потребителя.

Таблица критериев оценки должна быть достаточно полной, чтобы отразить наиболее существенные характеристики выбираемого продукта. В то же время таблица не должна быть излишне перегруженной, чтобы значимые критерии не были маскированы несущественным "шумом". Оптимальное количество критериев - около 20.

Шаг 2. Та же комиссия для каждого критерия определяет методику оценки выполнения критерия таким образом, чтобы "обезразмерить" исходные показатели. Данная процедура называется шкалированием. Для этого результат оценки переводится в один из двух вариантов: равен 0 в случае невыполнения критерия и равен 1 в случае, если критерий оценки выполнен.

Как правило, методика оценки строится на экспертной оценке сведений, представленных участником конкурса. Например, критерий считается выполненным, если имеется специализированный форум по продукту на сайте участника конкурса. Если критерий может иметь количественную оценку, то экспертами вырабатывается некое пороговое значение, превышение которого считается выполнением критерия.

Например, критерий считается выполненным, если имеется 3 или более сфер хозяйственной деятельности, где используется продукт.

Шаг 3. Для каждого критерия эксперты выставляют коэффициенты значимости критерия для оценки продукта. Коэффициенты распределяются на отрезке от 0 до 1.

Самым успешным методом для формирования весовых коэффициентов является определение весовых коэффициентов с помощью средних экспертных значений. Каждый эксперт в комиссии расставляет в таблице критериев свои значения коэффициентов значимости критерия. Результирующий (итоговый) коэффициент для каждого критерия получается как среднеарифметическая величина от значений, определенных экспертами для этого критерия.

Шаг 4. Производится расчет аддитивной суммы интегральной оценки для каждого сравниваемого продукта по следующей формуле:

где

O_зп - интегральная оценка заявленного продукта;

п - количество критериев сравнения заявленных продуктов согласно таблице критериев;

Z_i - значение выполнения критерия (1 - выполнен, 0 - не выполнен);

K_i - коэффициент значимости критерия сравнения (от 0 до 1).

Шаг 5. Значения интегральных оценок для каждого сравниваемого продукта ранжируются по убыванию.

Таким образом, получается таблица оценки продуктов, которая используется для принятия решения при выборе продукта.

6.2.4. Согласование предварительных результатов рыночной стоимости.

Сравнительный подход позволяет использовать аналитику макси­мальное число всех возможных видов мультипликаторов, следова­тельно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости

Наиболее объективным приемом определения итоговой величи­ны рыночной стоимости является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степе­ни доверия к той или иной информации придает каждому мульти­пликатору и, соответственно, варианту стоимости свой вес. На осно­ве такого взвешивания получается итоговая величина стоимости, ко­торая может быть взята за основу для проведения последующихкорректировок.

Взвешивание предварительной величины стоимости