![]() |
Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | |
|
Оценка привилегированных акций
По привилегированным акциям выплата дивиденда обычно осуществляется по фиксированной ставке в течение неопределенного или ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, поэтому формулу C.1) для расчета ее оценки преобразуем следующим образом:
или в других обозначениях:
Где E0 — текущая цена привилегированной акции; D — ожидаемый фиксированный дивиденд; а — текущая требуемая доходность.
Используя формулу, можно вычислять и ожидаемую доходность привилегированной акции по данным о выплачиваемым по ней дивидендам и ее цене:
В условиях равновесного рынка требуемая доходность и ожидаемая доходность совпадают: ар = вр.
Налогообложение доходов инвестора. Как и в случае с облигациями, который был рассмотрен ранее, если предположить, что банковские процентные ставки останутся неизменными, можно' рассчитать с помощью приведенных выше формул ожидаемый доход по бессрочной акции. Поскольку получаемые дивиденды облагаются налогом, доходность акции, рассчитываемая по прибыли, остающейся у ее владельца после уплаты налога, исчисляется по формуле:
Где – номинальная доходность с учётом налогообложения
– ожидаемая доходность без учёта налогообложения
– ставка налога на дивидендные доходы
Аналогичной формулой определяется и величина дивиденда после уплаты налога:
Оценка обыкновенных акций
Ожидаемый денежный поток, генерируемый обыкновенной акцией, состоит из двух компонентов: дивидендов и выручки от возможной продажи акции. Для построения моделей его оценки введем следующие обозначения: Dt — дивиденд, ожидаемый к получению в году t; D0 — последний фактически выплаченный дивиденд. Поскольку ожидания инвесторов и их оценки различны, a Dt, представляет собой оценку возможных поступлений, то Dt имеют разные значения для разных потенциальных инвесторов; Е0 — текущая рыночная цена акции; — ожидаемая цена акции на конец года /;
— внутренняя, или теоретическая, стоимость акции с позиции инвестора, выполняющего анализ;
— стоимость, ожидаемая на конец первого года.
- представляет собой субъективную оценку инвестором ожидаемого потока дивидендов и рисковости акции, поэтому она различается в зависимости от степени оптимизма конкретного инвестора. Очевидно, что инвестор будет покупать акции, только если по его оценке.
Условие равновесия на рынке акций определяется равенством
qt — предполагаемый темп прироста дивиденда в году t. Значение этого показателя может варьировать среди инвесторов, но его динамика может подчиняться некоторой закономерности. Если темп прироста постоянен во времени то акция называется постоянно растущей акцией;
as — требуемая доходность акции, учитывающая как риск, так и доходность альтернативных вариантов инвестирования, которая варьирует среди инвесторов в зависимости от их оценки степени риска компании-эмитента;
— ожидаемая доходность, значение которой может варьировать среди инвесторов. Условия равновесного рынка этих акций
При покупке пакета акций на неопределенно долгое время с целью получения дивидендов теоретическая стоимость акции согласно модели DCF равна дисконтированной стоимости ожидаемого потока дивидендов:
На практике бесконечный поток можно заменить на конечный, поскольку значениями слагаемых с порядковыми номерами, превышающими 40, можно пренебречь. Постоянный рост. Если предполагается, что дивиденды по акциям будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста может быть приведена к виду:
Модель оценки акций с -равномерно возрастающими дивидендами часто связывают с именем Майрона Дж. Гордона, который популяризировал ее. В случае, когда qt=0, модель Гордона трансформируется в модель, описываемую формулой D.5). Модель Гордона имеет смысл лишь при
Целесообразность капитализации прибыли. Для акционеров представляет немалую сложность оценка целесообразности капитализации — реинвестирования части прибыли. Для этой оценки представим формулу в следующем виде:
Где
– ожидаемый доход – чистая прибыль на одну акцию
– доля прибыли, выплаченная в виде дивидендов
– коэффициент реинвестирования прибыли
– рентабельность собственного капитала
Используя модель, можно установить, что реинвестирование прибыли повышает стоимость акции только в том случае, если рентабельность инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного капитала.
Непостоянный рост. Большинство компаний обеспечивают рост дивидендов непостоянно. Например, дивиденды по акциям компаний, ориентирующихся на новейшие технологии, быстро растут в течение нескольких лет, затем следует неизбежное замедление темпов.
Стоимость акций таких компаний рассчитывается следующим образом:
1) разделяют поток дивидендов на две части — начальный период непостоянного роста сменяется периодом постоянного роста;
2) находят приведенную стоимость потока дивидендов, ожидаемых в период непостоянного роста;
3) используют модель постоянного роста для нахождения ожидаемой стоимости акции к началу периода постоянного роста, а затем дисконтируют эту величину к текущему моменту;
4) суммируют эти две оценки для нахождения теоретической стоимости акции:
Где
n – ожидаемое число лет непостоянного роста
– ожидаемый дивиденд в году t фазы непостоянного роста
– первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста
– требуемая доходность акции
– ожидаемый темп прироста, когда компания достигнет стабильности
Многие начинающие компании в начале своей деятельности не платят дивидендов. Для них формулу можно представить в виде:
где L — число лет, в течение которых компания не выплачивает дивиденды; m — порядковый номер года, завершающего период роста дивидендов с переменным темпом.
Фактор налогообложения доходов инвесторов. Как уже отмечалось, для инвестора релевантными (значимыми) являются денежный поток, сформированный с учетом выплаты налогов, и доходность, исчисленная по послена- логовой базе. Их величины и следует принимать в расчет. Напомним, что ожидаемая доходность акций складывается из дивидендной доходности и доходности капитализированной прибыли — прироста стоимости акций. Значение этих показателей нужно скорректировать на величину налогов, причем ставки налогов на них могут различаться.
Дата публикования: 2015-04-08; Прочитано: 1433 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!