Оценка стоимости заемного капитала компании

Оценка стоимости заемного капитала имеет следующие основные особенности:

а) сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям;

б) учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита), поскольку выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

в) привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и погашению основной суммы долга;

г) стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка).

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

1. Стоимость банковского кредита () определяется на основе процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле:

(22)

где ставка процента за банковский кредит, %;

ставка налога на прибыль, доли единицы;

уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без знаменателя.

2. Стоимость финансового лизинга как одна из форм привлечения кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки лизинговых платежей. Данная ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации капитального актива-оборудования) и стоимость непосредственного обслуживания по лизингу, которая включает в себя:

а) плату за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества;

б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

в) плату за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга;

г) сумму налогов, выплачиваемых лизингодателем.

Принципиальная формула по определению стоимости финансового лизинга () следующая:

(23)

где годовая ставка лизинговой платы, %;

уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоиость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (), определяется по следующей формуле:

(24)

где ставка купонного процента по облигации, в %;

уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Во втором случае расчет стоимости займа производится по формуле:

(25)

где среднегодовая ставка дисконта (процента) по облигациям;

номинал облигации, руб.;

уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиций двух форм его форм предоставления:

а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа;

б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

(26)

где размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), в %;

период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: .

4.3. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств и эффект финансового рычага (левериджа)

Решение о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния результатов использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности компании в целом.

При привлечении заемного капитала необходимо решить две противоречивые задачи:

а) минимизировать финансовый риск, связанный с привлечением заемного капитала;

б) увеличить рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств.

Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основывается на соотношении, получившем название эффекта финансового левериджа (рычага).

Леверидж (рычаг) – это рычаг управления, в том числе финансового. Менеджеры используют рычаг для увеличения доходности бизнеса и роста благосостояния собственников.

В финансовом управлении принято выделять финансовый и операционный леверидж.

Эффект финансового левериджа (рычага) – это приращение к чистой рентабельности собственных средств компании (изменение показателя прибыли на акцию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного капитала), несмотря на платность последнего. Таким образом, эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.

Используя этот показатель, можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать предел банковского кредитования, за порогом которого нарушается финансовая устойчивость компании. Уровень финансового рычага зависит от условий кредитования, уровня налогообложения, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам, займам.

Эффект финансового рычага () измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования заемных средств (кредитов) по сравнению с рентабельностью капитала финансово независимой организации:

(27)

где ставка налога на прибыль, в %;

экономическая рентабельность, в %;

средняя расчетная ставка процентов по кредитам (заемным средствам);

стоимость заемного капитала;

стоимость собственного капитала;

дифференциал рычага;

плечо рычага.

Показатель экономической рентабельности определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (в российской практике – прибыль до налогообложения + платежи за пользование заемными средствами (проценты к уплате)) к средней стоимости активов компании.

На основании формулы эффекта финансового рычага можно сформулировать два важнейших правила:

а) если новое заимствование приносит компании увеличение уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением процента по кредиту;

б) риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот.

Таким образом, экономический смысл положительного состоит в том, что повышение рентабельности собственного капитала можно достичь расширением заемного финансирования. Возможные последствия привлечения заемных средств можно выразить следующей формулой:

(28)

где рентабельность собственного капитала;

рентабельность активов.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Охарактеризуйте состав заемного капитала.

2. Охарактеризуйте содержание эффекта финансового рычага.

3. Дайте понятие левериджа.

4. Охарактеризуйте взаимодействие эффектов операционного и финансового рычага в условиях делового риска.