Цена собственного капитала и способы её определения

Собственный капитал имеет стоимость, которая определяется с позиции упущенной выгоды. Тем самым стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала, соответственно, их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников его привлечения.

Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, могут быть выделены в качестве базовых следующие из них:

а) метод дивидендов;

б) метод доходов (доходный подход);

в) метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели (Capital Assets Pricing Model).

В соответствии с дивидендным подходом к определению стоимости собственного капитала цена собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от компании, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал (при условии заданности ):

(17)

где норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала);

прогнозируемый размер дивиденда на акцию;

текущая рыночная цена акции.

Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с определенным темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра , который представляет собой ожидаемый темп роста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой:

(18)

Последняя формула получила широкое распространение под названием формулы Гордона.

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций () и прибыли приходящейся на акцию ( earning per share) –коэффициента , т.е. при реализации данного подхода используется следующая формула:

(19)

Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции компании и прогнозировать доходы (чистую прибыль). Поэтому в российской практике цену собственного капитала в рамках этого подхода можно рассчитать упрощенным способом, а именно:

Третий подход, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность. Он включает в себя расчет следующих показателей:

ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

(коэффициент бета)- показатель систематического риска, характеризующийся колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывающий, насколько изменение цены акции компании обусловлено рыночными тенденциями.

Интерпретация - коэффициента для акций конкретной компании означает:

а) при акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;

б) при акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

в) при акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

Модель . Позволяющая оценить требуемую доходность акций компании , соответствующую уровню риска, определяемого - коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы:

(20)

Составляющая () имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Важные особенности оценки стоимости собственного капитала:

а) суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу;

б) привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;

в) мобилизация собственного капитала не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;

г) необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала в сравнении с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капиталов, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;

д) оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке.

В связи с этим интересным представляется подход к определению цены собственного капитала, в основе которого лежит определение транзакционных издержек компании, связанных с привлечением собственного капитала.

Цена собственного капитала компании определяется как отношение суммы средств, которую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов. Поэтому встает вопрос не только об эксплицитности (явности, точности) или имплицитности издержек, но и об их двойственной природе, поскольку издержки привлечения ресурсов для одного субъекта экономических отношений являются затратами, а для другого – доходами.

Расчет транзакционных издержек компании позволяет определить затратоёмкость процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства. При этом из совокупных транзакционных издержек следует исключить издержки, связанные с привлечением заемных источников финансирования. Обозначив транзакционные издержки, связанные с привлечением собственного капитала как , получаем следующую формулу для расчета цены собственного капитала компании:

(21)

где средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Основные виды транзакционных издержек:

а) издержки поиска, обработки и хранения информации (расходы на рекламу, покупка периодических изданий, оплата услуг торговых агентов, командировочные расходы);

б) издержки ведения переговоров (расходы на заключение и оформление контрактов, командировочные расходы);

в) издержки сертификации и защиты прав собственности (затраты на лицензирование, судебные расходы и издержки арбитражных процессов);

г) издержки, связанные с эмиссионной деятельностью компании (расходы, связанные с эмиссией, дивиденды, издержки по проведению собрания акционеров);

д) издержки влияния (налоги, взносы в общественные организации).

С учетом рассмотренных особенностей и принципов оценки стоимости капитала алгоритм оценки стоимости собственного капитала акционерного общества предполагает наличие следующих этапов:

а) расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала;

б) расчет стоимости дополнительно привлекаемого акционерного капитала в раздельности по обыкновенным и привилегированным акциям.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Охарактеризуйте экономическое содержание капитала корпорации.

2. Охарактеризуйте ключевые принципы формирования капитала корпорации.

3. Дайте понятие финансовой структуры корпорации.

4. Охарактеризуйте модели оценки оптимальной структуры капитала.

5. Охарактеризуйте роль экономической добавленной стоимости в управлении капиталом компании.