Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания ученых и практиков. Основной вопрос дискуссии сводился к следующему: существует та оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала фирмы и стоимость самого предприятия.
Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и теории ф. Модильяни и М. Миллера.
Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г.
Анализировались две фирмы: L — фирма, использующая заемный капитал и являющаяся поэтому финансово зависимой, и U — финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники.
В процессе разработки своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений:
1) наличие эффективных и совершенных рынков, что предполагает отсутствие комиссионных брокерам, одинаковые процентные ставки для всех инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступность информации для всех, делимость ценных бумаг;
2) полное отсутствие налогов;
3) все компании имеют одинаковый уровень производственного риска;
4) все инвесторы имеют одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов;
5) процентная ставка по займам является безрисковой;
6) все потоки денежных средств имеют бессрочный характер, т.е. темпы прироста равны 0, а доходы также имеют постоянную величину;
7) вся прибыль предприятия идет на выплату дивидендов.
Основываясь на этих допущениях, Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали следующие два основных положения своей теории:
1. При отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска компании:
где W — средневзвешенная цена капитала фирмы;
EBIT — чистая операционная прибыль
Ksu — требуемая доходность акционерного капитала.
2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы:
Ksl — цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;
Ksu — цена акционерного капитала финансово независимой фирмы;
Kd — постоянная цена заемного капитала;
D — рыночная цена заемного капитала;
S — рыночная цена акционерного капитала;
(Кsu - Kd) — премия за риск.
Таким образом, теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера утверждает, что при отсутствии налогов и цена капитала фирмы, и стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.
В 1963 г. появилась новая работа Модильяни и Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Ими был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам ^читаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличился величина операционной прибыли фирмы.
Уточненная теория cструктуры капитала содержит следующие основные положения:
1- Стоимость предприятия, использующего заемные средства равна сумме стоимости финансового независимой фирмы и эффекта финансового левериджа:
Т – ставка налога на прибыль предприятия;
D – рыночная цена заемного капитала.
При этом:
При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала.
2. Цена собственного капитала фирмы, использующей заемные источники, равна сумме цены собственного капитала финансово независимой фирмы и премии за риск, скорректированной с учетом налогообложения прибыли предприятия.
В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с увеличением уровня финансового рычага.
Основные положения теории структуры капитала Модильяни - Миллера подвергаются критике как со стороны ученых, так и со стороны практических работников.
Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих многие из недостатков предыдущей модели. Сущность этих моделей можно выразить формулой
где PVj ~ приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями;
PVa — приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.
Логика компромиссной модели может быть представлена в виде графика
На рисунке показано, что с ростом доли заемных средств цена акционерного и заемного капитала фирмы увеличивается, а средневзвешенная цена капитала уменьшается до точки Д после чего она также начинает расти. Таким образом, в точке D стоимость фирмы максимизируется, что соответствует оптимальной структуре капитала.
Вопросы для самоконтроля
1. В чем заключается сущность капитала как фактора производства
2. Каковы возможные источники финансирования совокупного капитала предприятия
3. Какова взаимосвязь цены отдельных источников формирования капитала и его структуры
4. Назовите основные факторы, определяющие цену капитала предприятия
5. Что такое стоимость капитала и факторы, ее определяющие?
6. Каковы возможные формы заемного капитала?
7. Опишите модель Гордона.
8 Охарактеризуйте среднюю цену капитала и ее роль в управлении капиталом.
9 Дайте понятие финансового рычага, в чем состоит механизм его воздействия на эффективность использования ресурсов.
10.Изложите теорию структуры капитала Модильяни—Миллера
Дата публикования: 2015-02-28; Прочитано: 1261 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!