Стоимость капитала

Цель: теоретически обосновать понятие «стоимость капитала», дать методику оценки стоимости различных источников и оптимальную структуру капитала.

Вопросы:

1. Стоимость капитала.
2. Составляющие капитала и их стоимость.
3. Стоимость источника «заемный капитал».
4. Стоимость источника «привилегированные акции».
5. Методы оценки стоимости источника «не­распределенная прибыль».
6. Стоимость источника «акции нового выпуска».
7. Средневзвешенная стоимость капитала.
8. Предельная стоимость капитала.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Естественно, что подобная характеристика может даваться как в отношении отдельного источника, так и в отношении их совокупности; здесь появляется понятие средней стоимости капитала.

Отдавая предпочтение термину «стоимость капитала», мы исходили из следующих аргументов. Прежде всего, наименование данного показателя должно его затратную природу, поскольку это вынужденные расходы (фактические или потенциальные). Термин «ценность», в значительной степени имеющий оттенок не затратности, а доходности, поэтому вряд ли целесообразен здесь к использованию.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

1. Модели определения стоимости заемного капитала.

В процессе своей деятельности компания использует заемные средства в виде:

· долгосрочного кредита от коммерческих банков, других компаний

· выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Стоимость всех видов долгов вычисляется после уплаты налогов

Модели определения стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить владельцы обыкновенных акций компании.

Стоимость собственного капитала зависит от:

· уровня доходности вложения капитала в любую другую фирму

· риска, присущего обыкновенным акциям данной компании

Компания имеет возможность увеличить собственный капитал путем:

· реинвестирования части прибыли

· новым выпуском обыкновенных акций.

Стоимость капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли - это доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы.

Модель ценообразования долгосрочных активов (САРМ):

применение данной модели возможно в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы компании.

В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель для большинства крупных фирм.

Модель прогнозируемого роста дивидендов предполагает:

· использование формулы Гордона

· применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна

Формула для расчета модели:

Þ

Другим способом оценки темпов прироста является использование модели оценки прироста нераспределенной прибыли (retention growth model): g = br

b - доля доходов, которую фирма собирается реинвестировать

r - ожидаемая будущая доходность собственного капитала

Модель премии за риск носит договорной характер между компанией и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала

, где

RP - премия за риск, K_н - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности

Стоимость вновь привлеченного капитала:

· требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал.

· выпуская дополнительные акции компания обычно получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску дополнительных акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене ниже рыночной)

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

где F - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Взвешенная средняя стоимость капитала.

соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),

К - стоимости соответствующих частей капитала, Т - ставка налога на прибыль.

Политика структуры капитала связана с выбором соотношения доходности инвестиций и риска:

· использование заемных средств увеличивает уровень риска компании

· более высокая доля заемных средств обычно приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности

· растущий в связи с использованием долга риск ведет к снижению курсов акций компании, но одновременно более высокая ожидаемая доходность инвестиций подталкивает курсы акций к росту.

Оптимальная структура капитала - структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности, и, следовательно, максимального курса акций компании.

Основные факторы, определяющие решения о структуре капитала: деловой риск компании, финансовый риск компании, степень налоговой защиты, финансовая гибкость компании, стиль финансового управления компанией, структура активов компании, темпы роста компании, прибыльность компании, долгосрочная устойчивость компании, заинтересованность руководства компании в сохранении контрольного пакета акций, стремления менеджеров к контролю за финансовыми потоками, отношение кредиторов и оценочного агентства, условия на рынках акций и облигаций, альтернативные инвестиционные возможности компании.

Вопросы для самоконтроля:

1. Какие существуют источники капитала предприятия?

2. Как рассчитывается цена заемного капитала?

3. Чем отличается способ расчета цены двух источников: привилегированные и обыкновенные акции?

4. Является ли бесплатным источник "нераспределенная прибыль"?

5. Что показывает и как рассчитывается средневзвешенная стоимость (цена) капитала (ССК)?

6. В какой ситуации возникает "точка перелома ССК"?

Рекомендуемая литература:

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ.-М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2003.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент. В 2х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В. Ковалева - СПб: Экономическая школа, 2004.

3. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Пер. с англ./ Под ред. Е.А. Дорофеева - СПб: Питер, 2005.- 960с.

4. Р.Пайк, Б.Нил. Корпоративные финансы и инвестирование.- 4-е изд./Пер.с англ.- Спб:Питер,2006.-784с.

5. Ван Хорн Джеймс К., Вахович (мл.) Джон М. Основы финансового менеджмента. 11-е издание. Пер. с англ.-М.: Издательский дом «Вильямс», 2005. – 992с.

6. Чент Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методика и практика. М.Инфра – 2000.

7. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление, 2е издание. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2002. 576 с.

8. Джаксыбекова Г.Н. Стоимость компании: теория и практика оценки в финансовом менеджменте. - Астана: ТОО «Беркут - Принт», 2010.-385с.

9. В.В.Ковалев. Основы теории финансового менеджмента М.; Проспект, 2007г.

10. Финансовый менеджмент. Под ред. Е.И. Шохина. М.; ИД ФБК-ПРЕСС 2004г

11. Бланк И. Энциклопедия финансового менеджмента Киев, 2003г.

12. Бланк и. Концептуальные основы финансового менеджмента. Киев, 2007г.

13. Джаксыбекова Г.Н. Финансовый мониторинг. Оценка стоимости компании: Учеб.пособие.- Алматы: «Эрекет-Принт», 2008. - 339 с.

14. Тургулова А.К. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. К. Тургулова. - Алматы: ТОО Издательство ЛЕМ, 2010. - 324 с.

15. Т.В. Теплова. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями.М.; 2000г.