Модели и методы оценки активов

Базовый алгоритм DCF (discounted cash flow) основан на понятии временной ценности денег. Идея - приведение суммы будущих денежных поступлений, с учетом определенной процентной ставки, к настоящему моменту времени.

Анализ дисконтированного денежного потока производится в 4 этапа:

1. Прогноз величины потока денежных средств (projected expected CF).

2. Оценка степени риска для денежных потоков и определение ставки дисконтирования (требуемой доходности).

3. Дисконтирование денежного потока по требуемой доходности.

4. Определение дисконтированной стоимости актива путем суммирования дисконтированных элементов денежного потока.

Два похода к оценке ценных бумаг.

Первый предназначен для оценки первичных ценных бумаг (direct claim securities) - акций и облигаций, имеющих прямую связь с денежным потоком фирмы, поэтому основной элемент методики оценки - модель DCF.

Второй используется для оценки производных ценных бумаг (indirect claim securities), например, опционов, имеющих косвенную связь с денежным потоком фирмы. Оценка деривативов выполняется с помощью моделей ценообразования опционов, значительно отличающихся от DCF- моделей.

Оценка облигаций.

Облигация (bond) - это ценная бумага, подтверждающая обязательства эмитента выплачивать фиксированный доход (%) в течение определенного периода времени и возвратить основную сумму при наступлении срока погашения.

Þ ценность облигации определяется приведенной стоимостью ожидаемого денежного потока (в данном случае аннуитета) и приведенной стоимостью единовременно выплачиваемой величины номинала.

Базовая формула DCF, используемая при оценке облигаций.

или

Доходность характеризует способность ценной бумаги приносить доход владельцу.

В отношении облигации различают:

· купонная доходность определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой процент дохода начисляется ежегодно держателю облигации.

· текущая доходность отражает процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Она равна процентному соотношению между годовым купонным доходом от облигации и той ценой, по которой инвестор ее купил.

· полная доходность облигации или доходность облигации без права досрочного погашения (Yield to Maturity, YTM). Характеризует не только текущий доход по облигации, но и выигрыш (убыток), который получает инвестор, погашая облигацию по цене выше или ниже цены покупки.

Оценка привилегированных акций (Preferred Stock Valuation).

Привилегированные акции - это акции, которые имеют первоочередное требование к прибыли и активам по сравнению с обыкновенными акциями того же эмитента.

По привилегированным акциям предполагают выплату дивиденда, обычно в виде фиксированной ставки процента от номинала или в виде абсолютной суммы, в течении неопределенного временного периода.

Привилегированная акция генерирует денежный поток в виде равных выплат дивидендов неопределенно долго (бесконечный аннуитет).

Бесконечная сумма слагаемых в предыдущей формуле равна

Эта формула называется также формулой капитализации аннуитета,

при этом - ставка капитализации (capitalization rate).

Определение текущей доходности при известном рыночном курсе осуществляется по формуле: Yield =

Оценка обыкновенных акций (common stock valuation).

Ожидаемый денежный поток, генерируемый обыкновенными акциями, состоит из двух элементов: дивидендов и выручки от возможной продажи акций. При покупке пакета акций на неопределенно долгое время с целью получения дивидендов внутренняя стоимость акций будет равна дисконтированной стоимости ожидаемого потока дивидендов.

Оценка акций с постоянным ростом. Согласно прогнозу компания «Hill» выплатит очередной годовой дивиденд в размере 2 дол.; в дальнейшем дивиденды будут увеличиваться с темпом прироста 6% в год. Требуемая доходность акций составляет 15%.

Какова «внутренняя» стоимость акции?

Решение:

2 / 0,15-0,06 = 2,22

Оценка акций с переменным ростом. Фирма, внедрив в производство новую разработку, ожидает в течение 5 лет годовой прирост доходов в размере 30%. К этому времени другие фирмы разработают подобные технологии, и темп прироста доходов фирмы упадет до 8% в год на неопределенный срок. Держатели акций фирмы требуют доходность в размере 12%. Последний годовой дивиденд, выплаченный накануне, составил 1.50 дол.

Посчитайте ожидаемые дивиденды за период с 2006г по 2011г.

Определите стоимость акции на 1 января 2011г.

Решение:

D1= 1,5*1,3 = 1,95 D2= 1,95 *1,3 = 2,535 D3 = 3,2955 D4= 4,28415 D5= 5,569

1 шаг: поступления в течение пятилетнего периода

2 шаг: расчет приведенной стоимости поступлений в периоде стабильности

Вопросы для самоконтроля:

Какие методы оценки акций и облигаций вы знаете.

В чем сущность модели оценки доходности финансовых активов.

Линия рынка капитала. Линия рынка ценных бумаг.

Концепция b-коэффициента. В чем смысл ее?

Альтернативные теории. Теория арбитражного ценообразования. Теория ценообразования опционов.

Рекомендуемая литература:

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ.-М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2003.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент. В 2х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В. Ковалева - СПб: Экономическая школа, 2004.

3. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Пер. с англ./ Под ред. Е.А. Дорофеева - СПб: Питер, 2005.- 960с.

4. Р.Пайк, Б.Нил. Корпоративные финансы и инвестирование.- 4-е изд./Пер.с англ.- Спб:Питер,2006.-784с.

5. Ван Хорн Джеймс К., Вахович (мл.) Джон М. Основы финансового менеджмента. 11-е издание. Пер. с англ.-М.: Издательский дом «Вильямс», 2005. – 992с.

6. Чент Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методика и практика. М.Инфра – 2000.

7. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление, 2е издание. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2002. 576 с.

8. В.В.Ковалев. Основы теории финансового менеджмента М.; Проспект, 2007г.

9. Финансовый менеджмент. Под ред. Е.И. Шохина. М.; ИД ФБК-ПРЕСС 2004г

10. Бланк И. Энциклопедия финансового менеджмента Киев, 2003г.

11. Бланк и. Концептуальные основы финансового менеджмента. Киев, 2007г.

12. Джаксыбекова Г.Н. Финансовый мониторинг. Оценка стоимости компании: Учеб.пособие.- Алматы: «Эрекет-Принт», 2008. - 339 с.

13. Тургулова А.К. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. К. Тургулова. - Алматы: ТОО Издательство ЛЕМ, 2010. - 324 с.

14. Т.В. Теплова. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.;2000г.