Эффект финансового рычага

Различные стороны производственной, сбытовой, снабженческой и финансовой деятельности предприятия получают законченную денежную оценку в системе показателей финансовых результатов. Обобщенно наиболее важные показатели финансовых результатов деятельности предприятия представлены в форме № 2 годовой и квартальной бухгалтерской отчетности.

Показатели финансовых результатов характеризуют абсолютную эффективность. Важнейшими среди них являются показатели прибыли, которые составляют основу экономического развития субъекта хозяйствования. Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования, расширенного воспроизводства, решения проблем социальных и материальных потребностей трудовых коллективов. За счет прибыли выполняется также часть обязательств предприятия перед бюджетом, банками и другими предприятиями и организациями. Таким образом, показатели прибыли становятся важнейшими для оценки производственной и финансовой деятельности предприятий. Они характеризуют степень его деловой активности и финансового благополучия. По прибыли определяются уровень отдачи авансированных средств и доходность вложений в активы данного предприятия.

Конечный финансовый результат деятельности предприятия – это прибыль (убы­ток) отчетного периода (балансовая прибыль или убыток), представляющая собой алгебраическую сумму результата от реализации продукции (работ, услуг); результата от финансовой деятельности; сальдо доходов и расходов от прочих внереализационных операций. Формализованный расчет балансовой прибыли представлен ниже:

, (1.1)

где – балансовая прибыль или убыток;

– результат (прибыль или убыток) от реализации продукции (работ, услуг);

П_оп – результат от операционной деятельности;

– сальдо доходов и расходов от прочих внереализационных операций.

Результат от реализации продукции (работ, услуг) определяется следующим расчетом:

, (1.2)

где В – выручка от реализации продукции (работ, услуг) в отпускных ценах без НДС, ак-

цизов и других косвенных налогов и сборов;

С – себестоимость реализованной продукции;

– коммерческие и управленческие расходы периода.

Исходным моментом в расчетах показателей прибыли является оборот предпри­ятия по реализации продукции. Выручка от реализации продукции (работ, услуг) ха­рактеризует завершение производственного цикла предприятия, возврат авансирован­ных на производство средств предприятия в денежную форму и начало нового витка в обороте всех средств. Изменения в объеме реализации продукции оказывают наиболее чувствительное влияние на финансовые результаты деятельности предприятия, поэто­му финансовый департамент должен ежедневно оперативно контролировать процесс отгрузки и реализации продукции.

Основными задачами анализа финансовых результатов деятельности предпри­ятия являются: оценка динамики показателей прибыли, обоснованности образования и распределения их фактической величины; выявление и изменение действия различных факторов на прибыль; оценка возможных резервов дальнейшего роста прибыли на основе оптимизации объемов производства и издержек. Теоретической базой экономического анализа финансовых результатов деятельности предприятия является принятая для всех предприятий, независимо от формы собственности, единая модель хозяйственного механизма предприятия в условиях рыночных отношений, основанная на формировании прибыли. Она отражает присущее всем предприятиям, функционирующим в условиях рынка как независимые товаро­производители, единство целей деятельности, единство показателей финансовых ре­зультатов деятельности, единство процессов формирования и распределения прибыли, единство системы налогообложения.

Модель хозяйствования в условиях рыночной экономики содержит ряд итераций, или расчетов. Рассмотрим их подробнее.

1-й расчет. Определение брутто-прибыли от реализации продукции (работ, услуг).

Прибыль от реализации продукции определяется как разница между выручкой от реализации продукции в отпускных ценах предприятий (без налога на добавленную стоимость, акцизов и других косвенных налогов и сборов) и затратами, включаемыми в производственную себестоимость. В себестоимость продукции при определении брутто-прибыли включаются прямые материальные затраты, прямые расходы на оплату труда с отчислениями, а также косвенные общепроизводственные расходы.

2-й расчет. Определение прибыли от реализации продукции. Она определяет­ся вычитанием из валовой (брутто-прибыли) текущих периодических расходов (ком­мерческих и общехозяйственных), приходящихся на реализованную продук­цию. Отметим, что в соответствии с международными бухгалтерскими стандартами такие периодические расходы в полном объеме вычитаются из валовой прибыли от реализации продукции, благодаря чему государство как бы разделяет риск предпринимателя от возможной непродажи продукции. Валовая прибыль есть показатель экономической эффективности основной деятельности предприятия, т.е. производства и реализации продукции.

3-й расчет. Определение результата от операционной деятельности и прибыли от финансово-хозяйственной деятельности (основной и финансовой деятельности). Результат (прибыль или убыток) от операционной деятельности определяется арифметическим сложением процентов к получению и уплате, доходов от участия в других организациях (например, доходы от совместной деятельности, доходы по акциям, принадлежащим другим организациям), прочих операционных доходов и расходов, в том числе от продажи основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг, сырья и материалов, от предоставления имущества в аренду и т.п.

4-й расчет. Определение прибыли отчетного периода, т.е. общей балансовой прибыли. Такая прибыль есть алгебраическая сумма прибыли от основной и финансовой деятельности и результата прочих внереализационных доходов и расходов. Балансовая прибыль есть показатель экономической эффективности всей хозяйственной деятельности.

5-й расчет. Определение прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, т.е. чистой прибыли. Чистая прибыль определяется вычитанием из балансовой прибыли величины налога на прибыль и других обязательных отчислений за счет прибыли.

Обобщенную характеристику хозяйственной деятельности предприятий в усло­виях рыночной экономики дают величина чистой прибыли и показатели финансового положения. Важно не только получить возможно большую прибыль, но и правильно использовать ту ее часть, которая остается в распоряжении предприятия, т.е. обеспечивать оптимальное соотношение темпов научно-технического, производственного и социального расширенного воспроизводства. В динамике темпов роста собственных средств за счет прибыли предприятия проявляются, в конечном счете, успехи или недостатки развития предприятия.

Рассмотренная модель формирования и распределения финансовых результатов деятельности предприятия в условиях рыночной экономики отражает основные черты системы принятых нормативных распределительных отношений между интересами государства и отдельных предприятий (предпринимателей). Для предприятия налог на прибыль как система безвозмездного изъятия определенной доли прибыли в государственный бюджет является неизбежным необходимым элементом в процессе функционирования капитала данного предприятия. Величина этого элемента может быть минимизирована за счет улучшения системы внутрипроизводственного планирования и контроля издержек и инвестиций, за счет комплексной рационализации хозяйственной деятельности и обоснованного выбора учетной политики.

Модель формирования и распределения финансовых результатов деятельности предприятия определяет направления анализа показателей прибыли. Ниже излагается методика анализа основных показателей.

1.3. Сущность и содержание финансового управления (менеджмента)

1.3.1. Финансовый менеджмент: цели и содержание

Финансовый менеджмент – это система рационального управления процессами финансирования хозяйственной деятельности коммерческой организации. Финансовый менеджмент – неотъемлемая часть общей системы управления предприятием, в свою очередь состоящая из двух подсистем (рис. 1.1).

В качестве основного объекта управления в финансовом менеджменте выступает денежный оборот предприятия как непрерывный поток денежных выплат и поступле­ний, проходящих через расчетный и другие счета предприятия. Управлять денежным оборотом – значит предвидеть его возможные состояния в ближайшей и в отдаленной перспективе, уметь определять объем и интенсивность поступления и расхода денеж­ных средств как на ближайшую дату, так и на долгосрочную перспективу.

Чтобы определить ожидаемый объем и интенсивность денежного оборота пред­приятия, необходимо проанализировать все существенные стороны и условия осуще­ствления денежного оборота предприятия, процесса кругооборота всего капитала, движения финансовых ресурсов, состояние финансовых отношений предприятия со всеми участниками коммерческого дела. Субъектом управления являются финансовая дирекция и ее отделы (департаменты), а также финансовые менеджеры. Управляющая подсистема вырабатывает и реализует цели финансового менеджмента. Основной конечной целью финансового менеджмента является повыше­ние конкурентных позиций предприятия в соответствующей сфере деятельности через механизм формирования и эффективного использования прибыли.

По содержанию финансовый менеджмент сводится к процессу выработки управляющих воздействий на движение финансовых ресурсов и капитала с целью повышения эффективности их использования и приращения. Таким образом, финансовый менеджмент включает разработку и выбор критериев для принятия правильных финансовых решений, а также практическое использование этих критериев с учетом конкретных условий предприятия. Финансовый менеджмент предполагает многовариантность подходов к оценке последствий тех или иных ситуаций в зависимости от условий, сопутствующих этим ситуациям.

Цели финансового менеджмента реализуются через функции объекта и субъекта управления.

Основными функциями объекта управления в финансовом менеджменте являются:

1. Воспроизводственная, т.е. деятельность по обеспечению эффективного воспроизводства капитала, авансированного для текущей деятельности и инвести­рованного для капитальных и финансовых вложений в долгосрочные и кратко­срочные активы предприятия. Простое воспроизводство капитала обеспечивает самоокупаемость производственно-коммерческой деятельности предприятия. Расширенное воспроизводство капитала обеспечивает самоокупаемость и самофинансирование производственно-коммерческой деятельности предприятия.

Оценку эффективности реализации воспроизводственной функции финансового менеджмента можно провести по следующим показателям:

– рост собственного капитала;

– превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса;

– степень капитализации прибыли, т.е. доли прибыли, направленной на создание фондов накопления и доли нераспределенной прибыли в чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия;

– повышение доходности (рентабельности) капитала;

– повышение скорости оборота капитала, сопровождаемое ростом его доходности.

2. Производственная, т.е. регулирование текущей производственно-коммерче­ской деятельности предприятия по обеспечению эффективного размещения капитала, созданию необходимых денежных фондов и источников финансиро­вания текущей деятельности.

Оценку эффективности реализации производственной функции финансового менеджмента можно провести по следующим показателям:

­ структура капитала;

­ структура распределения балансовой прибыли;

­ уровень и динамика себестоимости продукции и затрат на единицу продукции;

­ уровень и динамика затрат на единицу продукции;

­ уровень и динамика фонда оплаты труда.

3. Контрольная, т.е. контроль рублем за использованием финансовых ресурсов. Каждая хозяйственная операция должна отвечать интересам предприятия, исходя из его конечных целей. Поэтому контроль за финансовой целесообразно­стью операций должен осуществляться непрерывно, начиная от платежей за поставку сырья, материалов, комплектующих, услуг посреднических организаций и т.д. и кончая поступлением денежных средств от выручки за реализованную продукцию.

Функции объекта финансового менеджмента реализуются через функции субъекта управления, которые заключаются в следующем:

­ прогнозирование финансовых состояний (ситуаций);

­ планирование финансовой деятельности;

­ регулирование денежного оборота;

­ учет затрат и результатов производственной, инвестиционной и финансовой деятельности;

­ анализ и оценка эффективности использования и вложения капитала;

­ контроль за расходованием и поступлением денежных средств на всех этапах производственно-коммерческого цикла.

Основное правило, или принцип, которым должны руководствоваться финансовые менеджеры, – это исключительность интересов предприятия. Конечные финансо­вые цели предприятия определяют всю цепочку целей и действий всех участников процесса. Правовая законность операций обеспечивает их защиту и законность доходов. Поэтому функциональными обязанностями финансового менеджера в коммерческой организации являются:

­ обеспечение правовой законности и защищенности хозяйственных операций с ка­питалом и финансовыми ресурсами предприятия;

­ налаживание нормальных финансовых взаимоотношений со всеми участниками коммерческой операции;

­ разработка планов и прогнозов вложения капитала и оценки их эффективности;

­ выбор и основание кредитной и валютной политики предприятия;

­ разработка и реализация инвестиционных проектов, направленных на повышение доходности предприятия и его дочерних организаций;

­ страхование капитала и финансовых операций от финансовых рисков и потерь;

­ выявление рейтинга предприятия и конкурентов;

­ непрерывное обеспечение хозяйственной деятельности финансовыми ресурсами и контроль за эффективностью их использования;

­ анализ финансовых результатов и финансового состояния предприятия и клиентов.

Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Для иллюстрации ЭФР возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности и находящихся в своеобразном «налоговом раю» (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Расчет ЭФР без учета налогообложения прибыли

Показатели	Усл. обозн.	Предприятие «А»	Предприятие «В»
1. Сумма активов баланса, тыс. руб.	А
2. Собственные средства, тыс. руб.	СС
3. Заемные средства, тыс. руб.	ЗС	–
4. Плата за кредит, тыс. руб. (при средней расчетной ставке за кредит – СРСП – 15%)	ПК	–	1000 · 0,15 = 150
5. Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. (прибыль до уплаты % за кредит и налога на прибыль)	НРЭИ
6. Рентабельность экономическая, %	РЭ	400/2000 = 20%	400/2000 = 20%
7. Рентабельность собственных средств, %	РСС	400/2000 = 20%	(400-150)/1000 = 25%

Вывод: При одинаковой экономической рентабельности рентабельность собственных средств разная у предприятий «А» и «В». Разница между значениями рентабельности собственных средств двух предприятий и есть уровень ЭФР

(25% – 20% = 5%).

Введем в расчет налогообложение прибыли условно по ставке 1/3 (табл. 1.2).

Таблица 1.2

Расчет ЭФР при условии налогообложения прибыли

Показатели	«А»	«В»
1. НРЭИ, тыс. руб.
2. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.	–
3. Прибыль к налогообложению, тыс. руб. (стр.1–стр.2)
4. Налог на прибыль, тыс. руб.	400 · 1/3 = 133,33	250 · 1/3 = 83,33
5. Прибыль чистая, тыс. руб.	266,67	166,67
6. Чистая рентабельность собственных средств, %	266,67/2000 = 13,33%	166,67/1000 = 16,66%

ЭФР в данном случае будет равен 16,66 – 13,33 = 3,33%.

Выводы:

1. Предприятие, которое использует только собственные средства, ограничивает их рентабельность (рентабельность собственных средств) – 1/3 экономической рентабельности.

2. Предприятие, которое использует кредитные (заемные средства), увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных средств и от величины процентной ставки за кредит.

, (1.3)

где – ставка налога на прибыль.

Кроме того, ЭФР возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств (СРСП), т.е. предприятие должно заработать такую рентабельность, чтобы хватало средств, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Можно выделить 2 составляющие ЭФР:

1. Дифференциал (Д) – разность между ЭР и СРСП по заемным средствам:

. (1.4)

2. Плечо финансового рычага – сила воздействия финансового рычага (ПФР):

ПФР = ЗС/СС. (1.5)

Если соединить две составляющие, то ЭФР определяется:

. (1.6)

Проверим формулу на данных предприятия «В»:

ЭФР = 2/3 (20% – 15%) · (1000/1000) = 3,33%.

Таким образом, расчет ЭФР производится по формуле:

. (1.7)

Этот способ расчета открывает перед нами возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, по облегчению налогового бремени, а также позволяет решать вопрос о целесообразности приобретения акций предприятий.

При использовании ЭФР следует придерживаться двух правил:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. При этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала и плеча финансового рычага, т.к. при увеличении заемных средств увеличивается риск банкира, а он может и должен реагировать увеличением процентной ставки за кредит, что приводит к снижению дифференциала.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск (у предприятия имеются средства для возврата кредита); и наоборот, чем меньше дифференциал, тем больше риск кредитора. Дифференциал может быть и отрицательным. Клиент с таким значением дифференциала кандидат в «черную картотеку».

Теперь попробуем классифицировать заемные средства на кредиты и кредиторскую задолженность (расчеты за товары, по выданным векселям, по платежам в бюджет и т.д.) и посмотрим, какова же роль кредиторской задолженности в наращивании собственных средств (предприятие «В») (табл. 1.3).

Таблица 1.3

Расчет ЭФР с учетом кредиторской задолженности

Показатели	Значение показателя
1. Собственные средства, тыс. руб.
2. Заемные средства, тыс. руб.
2.1. Кредиты
2.2. Кредиторская задолженность
Итого пассивы, тыс. руб.
3. Актив, тыс. руб.
4. НРЭИ, тыс. руб.
5. Экономическая рентабельность активов, %	400/2200 = 18,2%
6. Фактические финансовые издержки по кредитам, тыс. руб.	1000 · 0,15 = 150
7. Средняя расчетная ставка процента, % (стр. 6/стр. 2)	150/1200 = 12,5%
8. Плечо финансового рычага (2/1)	1200/1000 = 1,2
9. ЭФР, %	2/3 · (18,2% – 12,5%) · 1,2 = 4,56%

Выводы:

1. Уменьшается рентабельность активов (ЭР), т.к. увеличивается актив баланса.

2. Средняя расчетная ставка процента уменьшается, т.к. проценты за кредит как бы растекаются по всей сумме заемных средств (кредитам и кредиторской задолженности).

3. Плечо финансового рычага возрастает, т.к. собственные средства не изменились, а заемные увеличились на сумму кредиторской задолженности.

4. ЭФР увеличился за счет одновременного увеличения дифференциала и плеча финансового рычага (4.56 – 3.33 = 1,23%).

Попробуем оставить РЭ = 20%, СС = 1000 тыс. руб., а размер ЗС и СРСП изменять (табл. 1.4).

Таблица 1.4