Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов

Динамический метод оценки.

1) Чистый дисконтированный доход (ЧДД), по международной классификации – Net Present Value (NPV).

Величина чистого дисконтированного дохода (NPV) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиций за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Использование метода предусматривает последовательное прохождение следующих этап ов:

1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта.

2. Выбор ставки дисконтирования, которая учитывает доходность альтернативных вложений в другие сегменты финансового рынка и риск проекта.

3. Определение ЧДД.

ЧДД или NPV для заданной постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяются по формуле:

NPV = (1)

NVP > 0 – принимаем проект

NVP < 0 – отвергаем проект

NVP = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный

где: - С t - денежный поток от реализации инвестиций или объем генерируемых проектом денежных средств в момент времени t;

- t – шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);

- i – ставка дисконтирования;

- I0 – величина первоначальных инвестиций (инвестиционные затраты).

Если проект предполагает не разовое вложение инвестиционных ресурсов, а последовательное инвестирование в течение ряда лет, то формула (1) модифицируется и приме вид:

(2),

где величина r учитывает неоднократность вложений.

Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения. К таким допущениям можно отнести:

· Существование только одной целевой функции – стоимости капитала;

· Заданный срок реализации проекта;

· Надежность данных;

· Принадлежность платежей определенным моментам времени;

· Существование совершенного рынка капитала.

Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Достоинства: Показатель чистого дисконтированного дохода является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля, т. е. справедливо следующее равенство:

NPVA + NPVB = NPVA+B.

Недостатки:. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.

Например: при некоторой заданной дисконтной ставке получаем достаточно высокое положительное значение NPV, но бывают ситуации, когда цена капитала изменится (увеличится) хотя бы на 0,5 -1,0%% NPV становится резко отрицательным и в этом случае происходит утрата привлекательности проекта. Таким образом, критерий чистого дисконтированного дохода не может служить мерой риска проекта.

При оценке двух независимых проектов и их сравнении показатель NPV отдает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью, делая проект более реальным и менее рискованным. Данное утверждение может служить мнемоническим правилом при выборе целесообразного проекта из множества независимых проектов.

2) Индекс рентабельности (прибыльности, доходности), по международной классификации - Profitability Index (PI).

Рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

PI > 1 – принимаем проект

PI < 1 – отвергаем проект

PI = 1 – проект ни прибыльный, ни убыточный

где:

- I0 – инвестиции предприятия в момент времени 0;

- C t – денежный поток предприятия в момент времени t;

- i - ставка дисконтирования.

Индекс рентабельности PI – относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Показателю PI следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Достоинства:

· При оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

· Показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

Недостатки:

· Неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

3) Внутренняя норма рентабельности (внутренняя норма прибыли), по международной классификации – Internal Rate of Return (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV = 0: IRR = i, при котором NPV = f(i) = 0

> 0 → < 0

< 0 → > 0

Максимальная точность, если отличается от на 1.

Суть расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем:

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов которые могут быть связаны с данным проектом.

В случае если проект финансируется только за счет банковского кредита, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

За пользование привлеченными ресурсами предприятие уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.д., другими словами несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой капитала

(capital cost –CC). Данный показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними следующая:

Если:

- IRR>CC – проект следует принять;

- IRR<CC – проект следует отвергнуть;

- IRR=CC – проект ни прибыльный, ни убыточный.

4) Срока окупаемости инвестиций, по международной классификации – Payback period (PP). Данный метод не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Расчет срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

PP – обыкновенный срок окупаемости

DPP – дисконтированный срок окупаемости

В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. в любом случае DPP>PP. Другими словами проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.