Модель нулевого роста дивидендов

Модель нулевого роста (zero-growth model) — модель оценки финансового актива, исходя из предположения о неизменности генерируемого им дохода

Пример

Предположим, компания выплачивает дивиденды, равные 100 долл. в год. Перспективы роста дивидендов в будущем равны нулю (поскольку дивиденды зависят от прибылей, необходимо изучить динамику операционной прибыли). В таком случае для оценки стоимости акций используется модель нулевого роста. Требуемая доходность инвестиций равна 10%. Тогда обоснованный курс акций должен составить 1000 долл. (100 долл. / 0,1). Если рынок оценивает акции компании в 800 долл., то акции можно считать недооцененными на 200 долл. (1000 - 800). Если рыночная цена акций равна 1100 долл., то акции переоценены рынком на 100 долл. (1000 - 1100). Эта разница между “модельной” и рыночной ценой представляет собой NPV акции. В случае если акция стоит на рынке 800 долл., ее доходность составит 12,5 % (100 / 800).

Модель с нулевым ростом обычно применяется в отношении привилегированных акций, поскольку выплаты по ним фиксированы и гарантированы.

Итак, мы видим, что доходность акции (а значит и компании) в модели нулевого роста определяется как отношение DIV/P.

Поэтому P/DIV является обратной величиной акционерной доходности фирмы.

Самое интересное состоит в том, что на основе DDM можно определить показатель P/E.

Дивидендные платежи можно выразить следующим образом:

DIV = p*E

где

p – доля прибыли, которая направляется на выплату дивидендов, т.е. Dividend Payout Ratio

E – Earnings, т.е. прибыль

Тогда формула преобразуется в

V = p*E/r

Тогда

V/E = p/r

V/E – это обоснованный размер P/E, т.е. цена акции при данном уровне получаемых компанией прибылей. Этот мультипликатор зависит от доли дивидендов, выплачиваемых из прибыли и требуемой ставки доходности для данной компании (с учетом риска, общей процентной ставки в стране и пр.).

К сожалению, модель нулевого роста не слишком реалистична. Фактически она неявно предполагает, что вся прибыль должна выплачиваться в виде дивидендов, в противном случае нераспределенная прибыль должны приносить дополнительный доход и прибыль будет увеличиваться, нарушая тем самым предположение о нулевом росте. Этот недостаток устраняется в следующей модели.