Движение денежных средств в результате финансовой деятельности

Увеличение векселей к оплате.................................................................................................... 9

Выпуск облигаций..................................................................................................................................... 70

Выпуск акций.............................................................................................................................................. 37

Выплата дивидендов..................................................................................................................... —9

Чистый приток денежных средств в результате финансовой деятельности........................... 107

Увеличение (сокращение) денежных средств...................................................................................... 5

Денежные средства на начало года..................................................................................................... 10

Денежные средства на конец года........................................................................................................ 15

Прогноз значений ключевых коэффициентов на 31 декабря 1993 г.⁶

Коэффициент текущей ликвидности.................................................................................................... 2.5

Доля заемных средств........................................................................................................................... 50%

ROE.......................................................................................................................................................... 13.0%

^а Обычно в состав источников средств производственной деятельности входит амортизация. Здесь мы предположили, что сумма амортизации реинвестируется в основные средства; т. е. начи­сленная амортизация компенсируется приростом основных средств.

" Можно также вычислить и проанализировать значения других финансовых коэффициентов, а также провести факторный анализ по схеме фирмы «Du Pont».

Факторы, определяющие уровень потребности во внешнем финансировании

Самое большое влияние на потребности фирмы в привлечении средств из внешних финансовых источников оказывают пять факторов: 1) планируемый темп роста объема реализации, 2) исходный уровень использования основных средств или наличие избыточных мощностей, 3) капиталоемкость, 4) рентабель­ность продукции и 5) дивидендная политика. Мы обсудим эти факторы в данном разделе, но сначала предложим простую формулу для метода пропорциональ­ной зависимости показателей от объема реализации, которая выражает связь параметров только в том случае, когда все показатели отчета о прибылях и убытках и баланса, а также зависимые от объема реализации статьи пассива меняются пропорционально изменению объема реализации, а последствия фи­нансовой обратной связи не учитываются. Хотя потребность в капитале обычно прогнозируется, как было описано ранее, путем построения прогнозной финан­совой отчетности, данная формула полезна для выделения взаимосвязи между ростом объема реализации и потребностью в средствах, а также для приблизи­тельного расчета потребности во внешнем финансировании:

, (19.1)

где A/S — относительный прирост активов, изменяющихся пропорционально увеличению объема реализации, или потребность в увеличении суммы акти­вов в долларах на 1 дол. прироста объема реализации; A/S = 345 млн. дол.:: 500 млн. дол. = 69%, или 0.69, для «Century Electronics»; L/S — относитель­ный прирост пассивов, изменяющихся пропорционально увеличению объема ре­ализации, или потребность в дополнительной краткосрочной кредиторской за­долженности, возникающая в долларах на 1 дол. прироста объема реализации; L/S — (40 дол. + 25 дол.): 500 дол. = 13%, или 0.13, для «Century»; S\ — прогнозируемый на следующий год общий объем реализации (заметим, что So обозначает объем реализации прошлого года); S\ = 750 млн. дол. для «Century»; AS — изменение объема реализации, Si - So = 750 млн. дол. - 500 млн. дол. = = 250 млн. дол. для «Century»; M — рентабельность реализованной продукции, или удельная чистая прибыль; М = 24 млн. дол.: 500 млн. дол. = 4.8%, или 0.048, для «Century»; d — доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, или норма выплаты дивидендов; d = 8 дол.: 24 дол. = 33%, или 0.33, для «Century» (заметим, что величина 1 — d = 1.0 — 0.33 = 0.67, или 67%, характеризует долю реинвестированной прибыли, т. е. прибыли, которую «Century» оставляет себе, этот показатель называют коэффициентом реинвестирования прибыли).

Подставляя значения данных по фирме «Century» в формулу (19.1), мы находим, что потребность во внешнем финансировании приблизительно равна 166 млн. дол.:

Чтобы увеличить объем реализации на 250 млн. дол., «Century» должна бу­дет нарастить на 173 млн. дол. активы. Необходимый прирост каким-то обра­зом следует обеспечить финансированием. Из этой общей суммы 33 млн. дол. появятся за счет пропорционального прироста кредиторской задолженности, а 24 млн. дол. составит реинвестированная прибыль. Оставшиеся 116 млн. дол. следует изыскать посредством привлечения внешнего финансирования. Эта цифра близка к величине потребности во внешнем финансировании, составляющей 110 млн. дол., ранее нами уже найденной и показанной в графе 2 табл. 19.3.

Темп прироста Прирост (уменьшение) Прогноз Потребность

объема реализации объема реализации объема реализации во внешнем финанси-
(g), % (AS), млн дол.^а (.S\), млн дол. ровании, млн дол.^в

50 250 750 116

25 125 625 50

0 0 0 -16

-25 -125 375 -82

^а AS = gS ₀ = g 500 млн. дол.

⁶ S₁ = So + gS₀ = S_o(1+g) = 500 млн. дол. (1 + g).

^B EFN = 0.69∆S - 0.13∆ S- 0.032 млн. дол. S_1.

Рис. 19.2. Зависимость между темпом прироста объема реализации и потребностью в финансовых ресурсах при So = 500 млн. дол. (в млн. дол.)

Темп прироста объема реализации

Чем быстрее растет объем реализации корпорации «Century», тем боль­шей будет ее потребность во внешнем финансировании. Для того чтобы при­близительно количественно оценить эту зависимость, можно воспользоваться рис. 19.2, представляющим собой график зависимости (19.1). При очень низких значениях темпа прироста объема реализации внешнее финансирование «Cen­tury» не понадобится; действительно, все необходимые средства можно полу­чить за счет пропорционального прироста статей краткосрочных пассивов и ре­инвестированной прибыли; компания даже может создать избыточный капитал. Однако в том случае, если прогнозируемый темп прироста объема реализации компании превышает некоторый уровень, она должна искать дополнительные источники финансирования, и чем более быстрыми темпами будет расти объем реализации, тем значительней станет ее потребность в привлечении внешнего капитала. Причины этого состоят в следующем.

1. Увеличение объема реализации обычно требует увеличения активов. Если
прирост объема реализации фирмой не планируется, то и новые активы не
нужны.

2. Любой перспективный прирост активов необходимо обеспечить соответ­ствующим финансированием из какого-либо источника. Средства для удовле­творения некоторой части финансовой потребности появятся за счет пропорционального прироста пассивов. Кроме того, если предположить, что фирма рабо­тает не в убыток и не вся прибыль выплачивается в виде дивидендов, то фирма получит некоторую сумму нераспределенной прибыли.

3. Когда темп прироста реализации достаточно низок, спонтанного приро­ста кредиторской задолженности и нераспределенной прибыли будет достаточно для обеспечения необходимого прироста активов. Однако если темп прироста реализации превышает некоторый уровень, тогда потребуются внешние источ­ники финансирования. Если руководство заранее предвидит трудности в нара­щивании этой части капитала, возможно из-за того, что не хочет прибегать к дополнительной эмиссии акций, тогда вопросы допустимости и осуществимости планов расширения объемов производственной деятельности фирмы придется изучить повторно. Мы детально обсудим это в следующем разделе.