Метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации

«Century» могла бы использовать краткосрочные векселя, закладные ипо­течные облигации, обыкновенные акции либо некоторые комбинации этих цен­ных бумаг для удовлетворения своей потребности в недостающих 110 млн. дол. Обычно «Century» в подобных ситуациях делала выбор исходя из целевых уста­новок о структуре капитала, относительной стоимости различных видов цен­ных бумаг, соображений касательно сроков и сумм погашения полученных кредитов и займов и т. д. Однако данная ситуация имеет свою специфику, обусловленную существующими в фирме целевыми установками, — принятие решения об эмиссии ипотечных облигаций «Century» требует от фирмы поддержания ее общей задолженности инвесторам и кредиторам на уровне, не превышающем 50% объема всех ее источников средств, а также соотношения между оборотными средствами и краткосрочными пассивами на уровне 2.5 или выше. Эти условия ограничивают область финансового выбора следующие обра­зом.

1. Ограничение на дополнительные долговые обязательства (в млн. дол.):

Максимальный объем сумма

разрешенного долга = 0,5 ^* активов = 0,5* 518 млн.дол. = 259

Минус уже предусмотренный прогнозом долг на 31 декабря 1993 г.:

Краткосрочные пассивы 108

Ипотечные облигации 72 1 80

Максимальная сумма дополнительного долга 79

2. Ограничение на дополнительные краткосрочные пассивы для поддержания значения коэффициента текущей ликвидности на уровне 2.5 (в млн. дол.):

Минус предусмотренные прогнозом краткосрочные пассивы 108

Максимальная дополнительная сумма краткосрочных пассивов 9

3. Потребность в собственном акционерном капитале (в млн. дол.):

Общая потребность во внешнем финансировании 110

Максимальный разрешенный дополнительный долг 79

Потребность в средствах, удовлетворяемая за счет увеличения 31
акционерного капитала

Из табл. 19.3 мы видим, что в соответствии с вариантом первого прогнозного приближения «Century» нужно привлечь из внешних источников 110 млн. дол. Условие о соотношении собственного и привлеченного капитала ограничивает сумму нового займа до 79 млн. дол., из которых только 9 млн. дол. можно взять в долг на краткосрочной основе. Следовательно, исходя из предположения о намерении «Century» максимально использовать возможность привлечения за­емных средств, ей придется для удовлетворения своих финансовых запросов до­полнительно к заемным средствам запланировать выпуск своих акций на сумму 31 млн. дол.

Вместе с тем привлечение средств из внешних источников изменит показа­тели первого приближения к перспективному прогнозному варианту финансовой отчетности за 1993 г. так, как это показано в графе 2 табл. 19.3. Во-первых, эмиссия новых долговых обязательств увеличит расходы фирмы по выплате про­центов в 1993 г. Во-вторых, если считать, что норма выплаты дивидендов не будет урезана, то из-за размещения новых акций увеличится общая сумма ди­видендов. «Century» прогнозирует, что ее новые краткосрочные кредиты будут взяты под 10%, а долгосрочные — под 12% годовых. Кроме того, в обраще­нии имеется 10 млн. акций «Century», которые продаются сейчас по 25 дол. за акцию. Следовательно, акционеры «Century» в 1992 г. получили 8 млн. дол.:: 10 млн. = 0.80 дол. на каждую акцию в качестве дивидендов, а руководство компании объявило о том, что данная величина дивиденда на акцию не будет уменьшаться.

Если в 1993 г. деятельность «Century» будет финансироваться согласно изложенному выше плану и если моментом начала внешнего финансирования станет 1 января 1993 г., то статьи процентных расходов и дивидендов в ее отчете о прибылях и убытках дополнительно увеличатся на следующие суммы.

1. Потребность в дополнительных процентных расходах:

Проценты по краткосрочным кредитам = 0.10 * 9 000 000 = 900000дол.

Проценты по долгосрочным кредитам = 0.12 * 70000000дол. = 8400000 дол.

Всего дополнительные расходы по выплате процентов 9300000 дол.

2. Дополнительная потребность в средствах на выплату дивидендов:

Новые акции = 31000000дол.: 25дол. = 1240000

Дополнительные дивиденды = 0.80 дол. • 1240000 = 992 000 дол.

Прогнозный вариант отчета о прибылях и убытках и баланса за 1993 г., включая результаты дополнительно проведенных расчетов (эффект финансовой обратной связи), показаны в графе 3 табл. 19.3. Мы видим, что «Century» все еще не хватает 6 млн. дол. для полного удовлетворения своих финансовых потребно­стей, поскольку расходы по процентам и дивиденды, необходимость выплаты которых появляется вместе с использованием внешних финансовых источников, уменьшили приращение нераспределенной прибыли со значения 30 млн. дол., полученного до того, как были учтены последствия изменения структуры капи­тала, до 24 млн. дол. Руководство «Century» могло бы еще раз повторить рас­смотренный выше процесс, изыскивая дополнительные внешние источники для финансирования 6 млн. дол. В данном случае придется получать эти 6 млн. дол. только за счет расширения акционерного капитала, поскольку «Century» уже исчерпала до предела свои возможности брать средства в долг. Прирост не­распределенной прибыли вновь уменьшится на сумму, необходимую для вы­платы дополнительных дивидендов, но невязка в балансе будет меньше. Для уменьшения ее значения следует продолжать итерации. Если процесс соста­вления бюджета компьютеризирован, что характерно для большинства фирм, точное решение можно получить очень быстро. (Мы обсудим это позднее в данной главе). Иначе фирме следует проделать две-три итерации и остано­виться. При этом прогнозная отчетность будет, вообще говоря, весьма близка к сбалансированному состоянию. Для практических целей этого вполне доста­точно, учитывая степень неопределенности, свойственную процессу прогнозиро­вания.

Для «Century» влияние последствий дополнительной эмиссии новых акции на сумму 6 млн. дол. будет минимальным. Следовательно, в качестве прогнозного варианта баланса и отчета о прибылях и убытках за 1993 г. мы можем взять графу 3 табл. 19.3 со значением суммы собственного капитала 187 млн. дол. вместо показанных там 181 млн. Эти показатели дальше можно использовать для разработки перспективного прогнозного варианта отчета о движении денежных средств и чтобы проверить соответствие коэффициентов, отражающих финансовые результаты деятельности «Century», критическим значениям. Это сделано в табл. 19.4.

Вопросы для самопроверки

Объясните, в чем разница между статьями баланса, меняющимися спонтанно (самопроизвольно) и неспонтанно. Приведите несколько примеров статей того и другого типа.

Кратко опишите, как можно использовать метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации для построения начального прогнозного варианта финансовой отчетности фирмы.

Что такое эффект финансовой обратной связи? Какое влияние он оказывает на показатели прогнозируемой финансовой отчетности?

Таблица 19.4

Гипотетический прогнозный вариант отчета о движении денежных средств на 1993 г. (в млн дол.) и некоторые аналитические коэффициенты

Движение денежных средств в результате производственной деятельности
Чистая прибыль^{а............................................................................................................................................................................................} 33

Поступление денежных средств (по источникам):

Увеличение кредиторской задолженности............................................................................. 20

Увеличение резервов и начислений.......................................................................................... 13

Выбытие денежных средств (по направлениям):

Увеличение дебиторской задолженности —43

Увеличение запасов —50
Состояние денежных средств в результате производственной

деятельности........................................................................................................................................ — 27