Йчас погодь 2 страница

Структура и вклад отдельных источников в рост доходов населения, % Источники: Росстат, расчеты Центра развития.   Доходы населения, средняя зарплата и пенсия, в реальном выражении, декабрь 1996 г. = 100 Источники: Росстат, расчеты Центра развития.

Увеличился вклад государства в формирование доходов населения В 2005 г. темпы роста доходов населения остались высокими (8,8%) и опережающими рост экономики[8]. · Прямое положительное влияние благоприятных внешних условий на доходы населения было ограниченным, поскольку большая часть сверхдоходов от экспорта была изъята бюджетом (фонд оплаты труда в отраслях, напрямую связанных с производством и экспортом энергоносителей[9], как и в предыдущем году, составлял около 2% доходов населения). · Влияние экспортных сверхдоходов, распределенных в виде скрытой зарплаты и предпринимательского дохода, на динамику доходов населения не было определяющим. (Смешанные доходы населения[10] увеличивались почти тем же темпом, что и официальная оплата труда в отраслях небюджетного сектора экономики, не связанных с нефтяным сектором, и соответственно медленнее, чем прибыль в экономике). · Вклад государства в доходы населения увеличился, обеспечив 28% прироста располагаемых доходов населения в реальном выражении. В наибольшей степени это проявилось в росте пенсий, который ускорился до 9,6% в реальном выражении против 5,5% в 2004 г. При этом дополнительная индексация пенсий была мерой, компенсирующей последствия монетизации льгот. В 2006 г. бюджет останется основным каналом перераспределения «нефтяных сверхдоходов» в пользу малообеспеченных слоев населения. Намеченные на 2006 г. темпы роста зарплат бюджетников и пенсий будут более медленными, чем в 2005 г., и носить скорее компенсирующий, чем опережающий, характер. Вместе с тем дополнительные (по сравнению с запланированными) индексации являются одним из наиболее вероятных направлений увеличения расходов бюджета в 2006 г.

Вклад потребительского кредитования в рост оборота розничной торговли Источники: Росстат, Банк России.   Склонность населения к сбережению, % к скорректированным денежным доходам* *Денежные доходы населения, очищенные от двойного счета, связанного с покупкой-продажей валюты. **Прирост кредитов учитывается при расчете сбережений населения со знаком «-«. Источники: Росстат, Банк России.

Динамика оборота розничной торговли все в большей степени определяется ростом потребительского кредитования В 2005 г. усилился вклад банковского кредитования в «потребительский бум». Доля потребительских кредитов в финансировании прироста розничной торговли относительно предыдущего года в 2005 г. оценивается в 37%. С середины 2005 г. население стало ежемесячно занимать у банков примерно столько же, сколько размещать на депозитах. Склонность населения к сбережению в виде банковских депозитов в прошедшем году полностью восстановилась после «провала», вызванного банковским кризисом 2004 года, и достигла 5,6% денежных доходов населения. Под влиянием перехода от номинального роста курса рубля к его девальвации прекратился процесс «девалютизации» сбережений. Прирост вкладов в иностранной валюте (в отличие от предыдущих двух лет) оказался выше, чем сокращение наличной иностранной валюты на руках у населения. Снижение доли доходов населения, направляемых на прирост вложений в недвижимость (с 10,0 до 8,8%), стало прямым следствием принятия в начале года Закона о долевом строительстве, поскольку предусмотренные этим законом ограничения прав застройщиков привели к замораживанию ряда объектов жилищного строительства. Под действием этих факторов общая склонность к сбережению в 2005 г. продолжала снижаться, составив всего 11,6% доходов населения. Развитие потребительского кредитования радикально изменило долгосрочное соотношение между ростом потребительских расходов и сбережений. При сохранении существующей тенденции в 2006 г. роль потребительского кредита в финансировании роста потребительских расходов населения будет только усиливаться, а общая склонность населения к сбережению - снижаться, несмотря на продолжение быстрого роста банковских депозитов.

Государственные финансы

Распределение дополнительных доходов федерального бюджета в 2004-2005 гг. Источники: Минфин России, расчеты Центра развития.   Формирование Стабилизационного фонда в 2005 г., млрд. руб. Источники: Минфин России, расчеты Центра развития.     Основные показатели бюджета расширенного правительства Примечание. Доходы и расходы всех уровней бюджетной системы приведены с учетом трансфертов. Источники: Минфин России, расчеты Центра развития.

Бюджет стал не только накапливать, но и тратить нефтяные доходы Произошло дальнейшее усиление роли «нефтяных сверхдоходов» в формировании доходов бюджетной системы. Доля налогов, уплаченных нефтегазовым комплексом, в налоговых поступлениях в консолидированный бюджет увеличилась в 2005 г. до 51% против 38% в 2004 г. В отличие от предыдущих лет, когда «нефтяные сверхдоходы» практически полностью абсорбировались в финансовый резерв (с 2004 г. - в Стабилизационный фонд), в 2005 г. началось их активное использование. На увеличение расходов было направлено 25,4% из 1,7 трлн. руб. дополнительных доходов федерального бюджета против 5,3% в 2004 г. Из оставшихся средств примерно половина ушла на досрочное погашение внешнего долга. В результате менее 40% сверхплановых доходов бюджета осело в Стабилизационном фонде. Таким образом, в 2005 г. фактически произошел переход от бюджетной политики, направленной в первую очередь на цели финансовой стабилизации (путем сдерживания роста бюджетных расходов и максимизации профицита), к активному вмешательству государства в развитие экономики - пока преимущественно путем стимулирования внутреннего спроса через рост социальных расходов. Поворот от сокращения государственных расходов к их росту в 2005 г. проявился прежде всего на уровне федерального бюджета (увеличение с 15,8 до 16,2% ВВП). При этом рост расходов федерального бюджета в 2005 г. отчасти компенсировал потери на других уровнях бюджетной системы (от сокращения налогов, поступающих в региональные бюджеты, и снижения ставки ЕСН, поступающего во внебюджетные фонды). В результате общий объем расходов расширенного правительства, по нашей оценке, незначительно превысил уровень предыдущего года (на 0,3% ВВП), что пока не позволяет говорить о существенном увеличении доли бюджетного сектора в экономике[11]. Однако, на наш взгляд, все предпосылки для такого увеличения складываются в текущем году. Во-первых, уже плановые показатели федерального бюджета 2006 г. предусматривают увеличение расходов на 1% ВВП - как за счет социальных, так и за счет инвестиционных статей расходов. Во-вторых, в 2006 г. сохранение благоприятной внешнеторговой конъюнктуры позволяет вновь прогнозировать высокий объем дополнительных доходов федерального бюджета. В сценарии, предусматривающем сохранение среднегодовой цены на нефть близко к среднему уровню 2005 г. – 51 долл./барр., объем дополнительных доходов федерального бюджета по сравнению с планом составит 660 млрд. руб., что примерно вдвое увеличивает ожидаемый уровень профицита. Из этих доходов 245 млрд. руб. не будут подлежать зачислению в Стабилизационный фонд и могут быть направлены на увеличение расходов. Основные каналы увеличения расходов бюджета в 2006 г. сохранятся прежними. Реализация решений об индексации зарплат бюджетникам потребует дополнительных расходов на компенсацию регионам указанных затрат; также дополнительные средства могут понадобиться для компенсации региональным бюджетам затрат на увеличение оплаты труда участковым врачам и учителям в рамках утвержденных национальных проектов. Кроме того, запланированные темпы индексации пенсий могут оказаться недостаточными в том случае, если, как и в прошедшем году, рост цен превысит утвержденные ориентиры, что потребует увеличения трансфертов Пенсионному фонду.

Банковская система

Структура основных видов активов банков, % на конец года *На начало декабря. Источники: Банк России, расчеты Центра развития. Динамика основных показателей российской банковской системы, на конец года, млрд. долл. *Прогноз Центра развития. Источники: Банк России, расчеты Центра развития

Для банковской системы минувший год был достаточно спокойным - в отличие от 2004 г. российским банкам удалось избежать кризисных явлений. По итогам января-ноября 2005 г. активы банковской системы выросли с 257 до 325 млрд. долл. США (на 18% в реальном выражении) и с 42 до 45% ВВП соответственно. Менее активно повышалась капитализация российских банков - с 34 до 41 млрд. долл. США, что составляет порядка 13% в реальном выражении. Тем не менее отношение капитала к активам устойчиво находилось выше уровня 12% при международно признанном минимуме 8%, что обеспечивает стабильность системы. Увеличение капитала осуществлялось в основном за счет прибыли. По нашей оценке, по итогам года будет установлен очередной рекорд: чистая прибыль превысит 250 млрд. руб. (более 3,5% активов и 25% капитала на начало года), в то время как за весь прошлый год чистый доход банков составил 180 млрд. руб. (3,2% активов и 22% капитала на начало 2004 г. соответственно). Основными источниками банковских доходов стали проценты по кредитам предприятиям и населению, с одной стороны, и доходы, полученные по операциям с ценными бумагами (купонные выплаты и переоценка), - с другой. Главной тенденцией в кредитовании стало продолжающееся увеличение доли потребительского кредитования. Объем кредитов населению за одиннадцать месяцев вырос на 460 млрд. руб. (т. е. на три четверти), в то время как кредиты реальному сектору за тот же период росли почти в три раза медленнее (на 27%). В результате население уже занимает 20% кредитного портфеля банков (15% на начало года), и, по нашему мнению, через три года оно выйдет на уровень 33-35% кредитного портфеля, по достижении которого вероятна стабилизация соотношения корпоративных и потребительских кредитов. Основные причины роста потребительского кредитования очевидны. Во-первых, население становится все более состоятельным: уже не первый год наблюдается устойчивый рост его реальных доходов на 10-12% ежегодно. Во-вторых, процентные ставки по кредитам населению значительно выше ставок по кредитам предприятиям. Так, по данным Банка России, средняя ставка по рублевым кредитам физическим лицам сроком от года до трех лет составляла 22-23% годовых, а по кредитам юридическим лицам на те же сроки – 13-14% годовых. В-третьих, для России рынок потребительского кредитования (и тем более ипотечного) является новым и не освоенным в полной мере - в отличие от кредитования корпоративных клиентов, где количество новых участников намного меньше. Данная ситуация провоцирует перманентное появление новых участников – как со стороны предложения кредитов, так и спроса на них. Но с ростом объемов данного сегмента рынка риски возрастают существенно (и непропорционально). Замедление темпов роста кредитования реального сектора в прошедшем году (впервые после кризиса 1998 года) привело к незначительному снижению доли кредитов реальному сектору в активах банков - с 45 до 44%. Согласно опросам руководителей предприятий (данные РЭБ) причины, ограничивающие банковское кредитование, из года в год остаются одними и теми же: высокая стоимость кредита, недостаточные сроки его предоставления, а также избыточные требования по их обеспечению. Но есть и внешние (для банков и предприятий) ограничения - прежде всего, конкуренция банковскому кредиту со стороны финансовых рынков и иностранных финансовых институтов.

Платежный баланс

Стоимость экспорта и индекс контрактных цен Источники: Банк России, ФТС России, Центр развития.   Стоимость импорта Источник: Банк России.   Торговое сальдо и цены на нефть Примечание. Приведена логарифмическая шкала. Источники: Банк России, Reuters Валовой отток капитала (млрд. долл., в годовом выражении*) * Сумма за четыре последних квартала. Источник: Банк России. Чистый отток капитала частного сектора *Без учета операций ЦБ РФ с краткосрочными обязательствами. **За исключением задолженности по товарными поставкам на основе межправительственных соглашений. Источник: Банк России. Платежный баланс Источник: Банк России.

Продолжающийся ценовой бум на товарных рынках компенсировал рост физических объемов импорта Стоимость экспорта российских товаров в 2005 г. достигла рекордного уровня в 245 млрд. долл., что на треть больше, чем в 2004 г. На фоне ускоренного роста внешних цен сформировалась тенденция к сокращению темпов роста физических объемов экспорта товаров. В 2005 г. существенно возросла сырьевая ориентация российского экспорта. Годовая стоимость экспорта сырой нефти, нефтепродуктов и природного газа в прошлом году составила 150 млрд. долл., или 61% от общей суммы экспорта, хотя годом ранее этот показатель не превышал 55%. Но доля топлива в стоимости всего экспорта могла быть еще большей, если бы не сокращение физических объемов экспорта российской нефти почти на 2%. Стоимость импорта товаров в 2005 г. также достигла рекордного уровня и составила 125 млрд. долл. Второй год подряд ежегодные темпы роста стоимости импорта не опускаются ниже 28% благодаря росту доходов населения и предприятий, а также укреплению рубля в реальном выражении. Стабильный рост импорта формируется за счет увеличения поставок в страну машин и оборудования из стран дальнего зарубежья (в физическом выражении). Тем не менее ценовой бум на товары российского экспорта компенсировал рост физических объемов импорта и привел, в конечном счете, к увеличению торгового баланса в 2005 г. до 120 млрд. долл. против 86 млрд. долл. в 2004 г. Стоит отметить резко возросший объем инвестиционных выплат российскими компаниями – с 16 млрд. долл. в среднем в 2003-2004 гг. до 25 млрд. долл. в прошлом году. Рост платежей вызван в основном увеличением прибыли (соответственно, и дивидендов) и ростом внешней задолженности частного сектора (следовательно, процентных выплат). В 2005 г. внешняя задолженность возросла более чем в полтора раза - до 122 млрд. долл. (только за четвертый квартал прошлого года, по данным Банка России, иностранные ссуды и займы российским компаниями увеличились на 19 млрд. долл. (!!!) – годовая норма по прежним временам). Такой активности не ожидал никто - ни зарубежные инвесторы, ни сами российские предприятия. В целом за 2005 г. положительное сальдо счета текущих операций достигло рекордного значения в 87 млрд. долл. (11,4% ВВП). Отток капитала в последнее время усилился Зарубежные активы частного сектора в 2005 г. увеличились на 77 млрд. долл., что в 1,7 раза больше, чем в 2004 г. Более 85% валового оттока капитала пришлось на предприятия, остальное – на коммерческие банки. Основным субъектом вывоза капитала в конце 2005 г. традиционно был нефинансовый сектор, при этом к предприятиям на этот раз присоединились население и банки. Бурный рост оттока капитала в четвертом квартале прошлого года привел к тому, что вложения российских предприятий в зарубежные активы в 2005 г. достигли 66 млрд. долл., увеличившись по сравнению с предыдущим годом в полтора раза. Отток капитала из России растет как в форме организованных вложений в зарубежные активы в виде прямых и портфельных инвестиций предприятий, так и в форме торговых кредитов иностранным партнерам, чистых ошибок и пропусков. Российские власти, со всей очевидностью, не препятствуют вывозу капитала. Отсутствие четкой экономической политики на среднесрочную и долгосрочную перспективу создает впечатление, что отток капитала упрощает жизнь денежным властям. В некоторой степени отток капитала может рассматриваться как антиинфляционная мера, способствующая уменьшению «вынужденных покупок» иностранной валюты Центральным банком. Вложения коммерческих банков в зарубежные активы в 2005 г. возросли в три с половиной раза - до 13 млрд. долл. Рост процентных ставок в мире и увеличение иностранных активов российских компаний способствовали увеличению ссуд и депозитов российских банков за рубежом более чем на 11 млрд. долл. Госкомпании активизировали внешние заимствования Рост оттока капитала частного сектора в течение прошлого года сопровождался интенсивным притоком капитала в объеме 77 млрд. долл. (36 млрд. долл. годом ранее). Однако приток иностранного капитала в Россию по-прежнему осуществляется в основном в виде ссуд и займов при более скромном росте прямых инвестиций. Рост внешней задолженности корпоративного сектора происходил главным образом за счет крупных заимствований госкомпаний во главе с «Газпромом» и «Роснефтью». Однако в последнее время правительство собирается ввести ограничения на новые заимствования госкомпаний. Но мы думаем, что эта идея не сможет быть реализована в полной мере. Низкие процентные ставки на международном рынке капитала и стабильный номинальный курс рубля (в рамках сравнительно высокой инфляции) делают внешние займы более привлекательными. Таким образом, в 2005 г. вместо ожидавшегося денежными властями чистого оттока капитала в размере 8-9 млрд. долл., впервые с 1993 г. сформировался, пусть и незначительный (не более 0,5 млрд. долл.), чистый приток капитала. В результате за прошлый год международные резервные активы денежных властей увеличились на 58 млрд. долл., из которых половина попала в Стабфонд, но вторая половина, купленная Банком России, привела к росту денежного предложения более чем на 30%. В этой ситуации, очевидно, любой доллар утекающий за пределы России, снижает объемы рублевой эмиссии.

Финансовые рынки

Доходность рынка ОФЗ и рублевая ликвидность Источник: Банк России. График чистого привлечения в бюджет Источники: Банк России, Минфин России. Банки на рынке рублевых госбумаг, млн. руб. Источники: Банк России, Центр развития Доходность рублевых облигаций, % Источники: Банк России, Центр развития.	Интерес к рынку падает, за исключением пенсионной системы Для рынка рублевых гособлигаций 2005 г. сложился довольно успешно ‑ на начало 2006 г. средневзвешенная доходность составила здесь 6,78% годовых (по сравнению с 7,86% в начале 2005 г.). Основными факторами, предопределившими снижение ставок, явились высокий объем рублевой ликвидности и явное превышение спроса на облигации над их предложением. В условиях существенного профицита бюджета заимствования Минфина по-прежнему оставались на минимальном уровне – в 2005 г. объем рублевых облигаций в обращении увеличился по номиналу лишь на 164 млрд. руб., достигнув 722 млрд. руб. В то же время спрос на облигации, прежде всего для размещения пенсионных накоплений, только возрастает из-за действующих ограничений по инвестированию. В то же время ликвидность рынка остается на низком уровне, что предопределяется как невысоким уровнем процентных ставок, так и структурой инвесторов. В частности, доля банковской системы, в 2004 г. составлявшая почти 70% от объема рынка, к концу 2005 г. снизилась до 50%, хотя в абсолютном выражении портфель коммерческих банков несколько возрос (+28 млрд. руб. по состоянию на 1 декабря 2005 г.). В настоящее время, впрочем, как и на протяжении 2004 г., реальная доходность сохраняется отрицательной и привлекательна лишь для избыточной ликвидности Пенсионной системы, в то время как даже госбанки (в первую очередь Сбербанк) постепенно теряют интерес к рынку и сокращают (в абсолютном выражении) свои активы в рублевых госбумагах. Рынок субфедеральных облигаций продемонстрировал в 2005 г. еще более существенное снижение доходностей. В частности, доходность облигаций Москвы в «длинном» сегменте оказалась даже ниже ставок по федеральным облигациям, что, впрочем, оправдано более низкой ликвидностью последних. Кроме этого, при сохранении за Москвой лидерства по доле рынка существенно расширилась география заемщиков. В итоге объем рынка увеличился на 35 млрд. руб., достигнув 165 млрд. руб.
Спрэд суверенных облигаций, б.п. Источник: www.cbonds.ru.	Умеренный рост ставок в США в 2005 г. активизировал спрос на более доходные облигации развивающихся стран Рынок российских еврооблигаций, как и рынок облигаций развивающихся стран в целом, находился под воздействием денежно-кредитной политики США. Чуть больший интерес к российскому рынку вызван дальнейшим повышением национального кредитного рейтинга, снижением внешнего долга (досрочное погашение долга Парижскому клубу) и высокими ценами не нефть. В настоящее время спрэд российских еврооблигаций изменяется в узком диапазоне, в то время как продолжающееся снижение спрэда еврооблигаций других стран позволят говорить о сохранении спроса на более доходные облигации еmerging markets.
Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций Источники: www.cbonds.ru, Центр развития.   Средимесячный оборот вторичного рынка корпоративных облигаций по секторам, млн. руб. Источники: www.cbonds.ru, Центр развития.	Повышение роли рынка в распределении свободной ликвидности В прошедшем году российский рынок корпоративных облигаций развивался достаточно интенсивно. Объем рублевого корпоративного рынка в 2005 г. увеличился почти в два раза ‑ с 248 до 464 млрд. руб. Еще большую активность проявили компании на внешних рынках, где объем размещения корпоративных облигаций в 2005 г. составил более 14 млрд. долл. (9,7 млрд. долл. в 2004 г.). Увеличению вложения в частные долговые инструменты в существенной мере способствовало перераспределение активов крупнейшим банком России – Сбербанком. Еще во второй половине 2004 г. Сбербанк начал активно сокращать свое участие в рынке госдолга, уступая место Пенсионному фонду РФ. Выведенные средства Сбербанк направил в сектор корпоративных и субфедеральных облигаций. Первоначально объектом инвестиций со стороны Сбербанка становились лишь высоколиквидные облигации первого эшелона, по своему кредитному качеству близкие к госбумагам. Однако недостаточная емкость корпоративного рынка и необходимость формирования не только высоконадежного, но и рентабельного портфеля вынудили Сбербанк диверсифицировать портфель, переключаясь на бумаги второго и частично – третьего эшелонов. Рост спроса на корпоративные облигации отмечен также со стороны иностранных инвесторов и негосударственных пенсионных фондов. Во второй половине 2005 г ряд российских компаний с госучастием получили инвестиционный рейтинг - как минимум от одного из ведущих рейтинговых агентств, что открыло российский рынок для широкого круга инвесторов.
Фондовый индекс РТС Источник: РТС. Фондовый индекс MSCI Источник: Bloomberg. Индекс РТС и котировки «Газпрома» Источники: РТС, МФБ.	Повышение рейтинга России и либерализация рынка бумаг «Газпрома» вывели российский фондовый рынок в лидеры роста В 2005 г. фондовый индекс РТС вырос более чем на 80%, что стало рекордом как среди развивающихся рынков, так и на российском рынке за период с 2000 г. Можно выделить два этапа роста фондового рынка в 2005 г.: - первая половина года, когда российский рынок двигался в общей тенденции динамики фондовых рынков развивающихся стран. Отклонения в отдельные периоды (длительностью не более одного месяца) от общемировых тенденций были незначительными и не превышали 10%. Вcе это происходило на фоне скандального приобретения дочерней компании «ЮКОС» — «Юганскнефтегаза» — специально созданной для того структуры государственной «Роснефти» и на фоне агрессивного противостояния двух крупнейших топливных структур — «Газпрома» и «Роснефти» в условиях их ожидавшегося слияния (объединения компаний в итоге не произошло); - вторая половина года (точнее - с августа), когда рост котировок российских акций стал значительно опережать тенденции рынков развивающихся стран (различие в динамике индексов составляло 20-30%). В этот период локомотивом роста спроса на российские акции стал акции «Газпрома». Рост иностранных инвестиций (портфельных – в первом полугодии, прямых и ссуд и займов – во втором) косвенно свидетельствует о повышенном спросе на российские активы со стороны нерезидентов. В немалой степени росту спроса со стороны западных инвесторов на российские бумаги способствовали повышение кредитного рейтинга РФ (в августе Fitch подняло инвестиционный рейтинг России до уровня «ВВВ», в октябре – Moody's, в январе и декабре ‑ S&P) и либерализация рынка акций Газпрома. Важным достижением рынка в 2005 г. стало проведение IPO (первичных размещений на российских и западных площадках) российскими компаниями на общую сумму около 7 млрд. долл., крупнейшее из которых — IPO АФК «Система» на 2,9 млрд. долл.

РОССИЯ В КРАТКОСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ

В 2006 г. внешние условия продлевают «карт-бланш» правительству России – и еще один год упущенных возможностей?

Умеренный вклад топливного экспорта в ВВП в 2006 г. и отсутствие каких-либо признаков ухудшения ситуации с топливным экспортом в будущем позволяют оценить темпы роста ВВП на уровне прошлого года - 6,0-6,5%. Во многом темпы роста экономики в следующие 2-3 года будут зависеть от решений основных внутренних проблем российской экономики (контроля за инфляцией, обеспечения роста конкурентоспособности национальной экономики и, в частности, промышленного производства, поддержания темпов роста накоплений основного капитала на уровне не ниже 11-12% в год и прочих).

В базовом сценарии (сценарий 1) развития экономики (51 долл./барр. в 2006 г., 46 долл./барр. в 2007-2008 гг.) мы предполагаем стабильность мирового рынка нефти и газа, текущее состояние которого характеризуем как комфортное для отечественной экономики. В этом сценарии мы не ожидаем каких-либо существенных рисков в обеспечении выполнения запланированных государственных программ вне зависимости от физических темпов роста экспорта нефти и газа или возможных биржевых колебаний цен на нефть. Темп роста ВВП составит 6,2%, инвестиций – 11,7%, промышленного производства – 4,5%, профицит федерального бюджета – 5,4% ВВП, темпы роста инфляции - 9,6-10,4%. Мы также ожидаем некоторого замедления роста реальных располагаемых доходов населения - с 8,9% в 2005 г. до 8,3% в 2006 г. Диапазон номинального обменного курса к концу 2006 г. составит 27.0-28,3 руб./долл. при отношении «доллар/евро» 1.17-1.25 $/€.

Для обеспечения снижения инфляции Центральный банк может пойти на дальнейшее укрепление валютного курса (до уровня 26,5 руб./долл.) (сценарий 3). Тогда представляется возможным снижение темпов роста потребительских цен до уровня 9%. В данном случае будет происходить «размен» темпов роста инвестиций, которые могут достичь 15%, и ВВП (+6,4%) на увеличение темпов роста импорта инвестиционных и потребительских товаров. Потери бюджета, связанные с излишним укреплением валютного курса, могут составить более 0,6% ВВП (около 138-150 млрд. руб.), в то время как в случае инфляции на уровне 10%-10,5% дополнительные затраты бюджета на поддержание планируемых показателей реальных располагаемых доходов бюджетников и пенсионеров составят около 50-53 млрд. руб. (или около 0,2% ВВП).

Пессимистичный сценарий низких цен на нефть (сценарий 4), в рамках которого цены на нефть снижаются до уровня 35 долл./барр. в 2006 г. и 30 долл./барр. в 2007-2008 гг., является скорее гипотетическим - вероятность его реализации достаточно мала. Данный сценарий скорее иллюстрирует «нижний предел» роста для российской экономики: ВВП – 4,1%, промышленность – 3,4%, валютный курс – 30 и 32 руб./долл. к концу 2006 и 2007 гг. соответственно, доходы населения - 6,1 и 4,5% в 2006 и 2007 гг., рост потребительских цен – 10.8-11 и 10,2-10,5%. Данные показатели свидетельствуют о достаточной прочности национальной экономики по отношению к мировому нефтяному рынку.