Й учебный вопрос: Денежные потоки компании, в удовлетворение права требования тех, кто предоставил ей капитал

Ситуация для которой рассматривается этот вопрос выглядит так. Пусть некоторая российская энергетическая компания, финансируемая за счет собственного капитала, генерирует в год среднегодовой денежный поток, равный 100 млн. денежных единиц. Предположим, что стоимость ее капитала равна 15 % годовых. В какой-то момент у компании возник проект, требующий инвестиций 200 млн. денежных единиц, который будет генерировать в год свободный денежный поток 40 млн. денежных единиц. Для финансирования этого проекта компания привлекла заемный капитал в сумме 2000 млн. денежных единиц у аффилированного банка. Стоимость привлечения капитала оказалась равна 6%, в то время как среднерыночная ставка по подобным кредитам не ниже 10%. Ставка налога на прибыль 24%.

Денежные потоки за счет которых удовлетворяются права и требования тех, кто предоставил компании капитал, изначально формируются в результате оборота активов, и если компания финансируется целиком за счет собственного капитала, е оценка определяется дисконтированием свободного денежного потока по ставке k_u:

Vu = FCF: k_u (19.4)

где Vu – оценка безрычаговой (то есть не имеющей финансового рычага компании); FCF – сумма свободного денежного потока для акционеров; k_u – стоимость капитала безрычаговой компании.

Таким образом, для любого периода времени сумма свободного денежного потока для акционеров FCF и налогового щита TS равна суммеденежного потока для акционеров CFE и денежного потока для долговых инвесторов CFD:

FCF+ TS= CFE + CFD (19.5)

Где FCF – сумма свободного денежного потока для акционеров; TS – величина налогового щита; CFE – сумма денежного потока акционеров; CFD – денежный поток для долговых инвесторов.

Посмотрим, что происходит с денежными потоками, если долг предоставляется компании по ставке r_d, отличающейся от стоимости[3] этого долга k_d. Будем обозначать с помощью индекса s денежные потоки и оценка для компании с льготным долгом.

По-прежнему денежный поток от активов компании, изначально характеризующийся риском k_u, распределяется между кредитором и акционерами. Но на этот раз кредитору нашей компании достается, в силу его согласия на льготную процентную ставку, несколько меньшая часть свободного денежного потока:

CFD_s= r_d*N (19.6)

где CFD_s – денежный поток для долговых инвесторов с льготным долгом ;N– номинальный (балансовый) размер долга; r_d– льготная процентная ставка.

Разница по сравнению с предоставлением долга по рыночной ставке составляет:

ΔCFD= CFD_s - CFD= - (k_d- r_d) * N (19.7)

где ΔCFD – разница в денежном потоке для инвесторов с льготным долгом, по сравнению с его предоставлением по обычной ставке; CFD_s – денежный поток для инвесторов при предоставлении средств по льготной ставке; CFD – денежный поток для инвестора при его предоставлении по обычной ставке; k_d– договорная процентная ставка долга; r_d – льготная процентная ставка; N – номинальный (балансовый) размер долга;

Для компании с льготным долгом:

TS_s = r_d* N*Т (19.8)

где TS_s – сумма налогового щита; r_d – льготная процентная ставка; N – номинальный (балансовый) размер долга; Т – ставка по налогу на прибыль;

а так как к _d < К_d, то и TS_s<TS

ECF_s = FCF - CFD_s+ TS_s= FCF - r_d* N+ r_d* N*Т(19.9)

где ECF_s – сокращенная, вследствие уменьшения процентных платежей, часть денежного потока, которая достается кредитору нашей компании; FCF– сумма свободного денежного потока; CFD_s– часть денежного потока, которая достается кредитору нашей компании (несколько меньшая) ввиду того, что он согласился на льготную процентную ставку; TS_s – сумма налогового щита; r_d – льготная процентная ставка; N – номинальный (балансовый) размер долга; Т – ставка по налогу на прибыль;

Дополнительный денежный поток, который получают акционеры есть разность CFE_s и CFE. Обозначим эту разность через LS и, выполнив элементарные алгебраические преобразования, легко найдем

LS = (k_d - r_d) * (1-Т)* N(19.10)

где LS – дополнительный денежный поток, который получают акционеры; k_d –стоимость долга; r_d– льготная процентная ставка; Т – ставка по налогу на прибыль; N – номинальный (балансовый) размер долга;

Таким образом, получение долга по льготной ставке приводит к тому, что по отношению к получению того же долга по рыночной ставке происходит следующее:

1) часть денежного потока кредитора перераспределяется в пользу акционеров.

2) денежный поток для акционеров увеличивается на величину посленалоговой разности между фактическими платежами по долгу и платежами по рыночной ставке на тот же размер долга.

3) сокращается размер налогового щита, на который могут рассчитывать акционеры.

Вывод: Путем регулирования сроков оплаты в договорах о покупке и продаже, корректировки погашения дебиторской и кредиторской задолженности составляются варианты бюджета движения денежных средств, согласовываются платежи по обязательствам и денежные поступления от погашения дебиторской задолженности, прогнозируется привлечение заемных средств.

Чтобы эффективно управлять долгами компании, необходимо вначале определить их структуру, составить систему показателей, которые характеризовали бы отношения компании со всеми кредиторами и выяснить причины, приведшие к возникновению значительных долгов предприятия. После этого можно разрабатывать и проводить мероприятия по реструктуризации кредиторской задолженности компании.

Если в результате получения займа со льготной процентной ставкой дополнительного денежного потока, сверх денежного потока от активов компании и налогового щита, не возникает. Процентная ставка долга, какой бы она не был, определяет только пропорции распределения свободного денежного потока между кредиторами и акционерами компании и сумму возможных выгод экономии на налогах за счет процентных платежей.