Расчет денежных потоков

Для расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода существуют два основных метода:

1) косвенный метод;

2) прямой метод.

Косвенный метод допускает анализ движения денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование имеющихся денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При оценке инфляционные ожидания учитываются в случае, когда темп роста инфляции для издержек значительно отличается от темпа роста цен на производимую продукцию. В случае использования «инфляционного» денежного потока, инфляционная составляющая должна присутствовать и в ставке дисконтирования. Однако инфляционные ожидания довольно сложно прогнозировать.

Более просты и чаще используются в оценке расчеты без учета инфляции.

Для корректного расчета величин денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и выручки от реализации.

При прогнозе валовой выручки учитываются:

— номенклатура продукции;

— объем производства и цены на продукцию;

— ретроспективные темпы роста выручки;

— спрос на продукцию;

— производственные мощности;

— экономическая ситуация в стране, в отрасли;

— конкуренция, доля предприятия на рынке;

— планы руководства предприятия.

При прогнозировании расходов и инвестиций (потребности в инвестициях, источниках финансирования, инвестиционной политики) оценщик должен сделать следующее:

– учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции (иногда исторические тенденции могут оказаться неточными);

– изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

– изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

– оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

– рассчитать затраты на выплату процентов по кредитам на основе прогнозируемых уровней задолженности;

– сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями;

– спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретение нового для расширения объемов производства и т.п.;

– определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

– проанализировать источники финансирования инвестиций (получение кредитов, выпуск акций и т.п.).

Планы руководства по развитию предприятия в ближайшие годы и динамику стоимостных (выручка, себестоимость, прибыль, цена продукции) и натуральных (объемы производства, продаж) показателей работы предприятия за два-четыре года, предшествующих дате оценки, оценщик сопоставляет с отраслевыми тенденциями и определяет реалистичность планов руководства, а также стадию жизненного цикла предприятия.

Одним из элементов денежного потока является собственный оборотный капитал (СОК или СОС – собственные оборотные средства). В процессе оценки требуется установить фактическую величину, избыток или недостаток собственного оборотного капитала для следующих целей:

1) уменьшение или прирост фактической величины собственного капитала учитывается при определении величин денежных потоков;

2) на заключительном этапе доходного подхода при внесении итоговых поправок избыток собственного оборотного капитала прибавляется, а недостаток — вычитается их полученной величины стоимости предприятия.

Собственный оборотный капитал – это разница между текущими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами.

Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолженности) и текущих пассивов зависит от выручки; чем больше выручка, тем большая величина собственного оборотного капитала требуется для нормального функционирования предприятия. Поэтому динамику собственного оборотного капитала можно прогнозировать в зависимости от выручки, либо на основе раздельного прогнозирования изменений текущих активов и пассивов. В отчете свой выбор можно обосновать, например, так: «Для прогноза потребности в собственном оборотном капитале Оценщик использовал соотношение собственного оборотного капитала и объема продаж. Этот показатель за прошлые периоды составляет в среднем 20%. Оценщик предполагает, что такие условия, требующие значительной величины собственного оборотного капитала, сохранятся на весь прогнозируемый период».

Пример 7.9. Расчет денежного потока для собственного капитала предприятия.

(тыс. руб.)

№ п/п	Показатель	2003 г.	2004 г.	2005 г.
	Выручка от реализации	52 413	57 351	63 262
	Себестоимость продукции,	32 022	35 580	39 943
	в том числе амортизация	7 121	6 914	6 731
	Коммерческие расходы	3 210		3 470
	Налог на недвижимость
	Капитальные вложения
	Налог на прибыль
	Чистая прибыль после налогообложения	12 671	13 625	14 713
	Амортизационные отчисления (плюс)	7 121	6 914	6 731
	Уменьшение/прирост собственного оборотного капитала (минус)	3 961	4 104	4 264
	Уменьшение/прирост инвестиций в основные средства (минус)
	Уменьшение/прирост долгосрочной задолженности
	Итого денежный поток для собственного капитала (CF)	15 825	16 428	17 176

Примечания:

1. Налог на недвижимость — 1% от среднегодовой стоимости недвижимого имущества (зданий и сооружений).

Расчет налога на имущество, (тыс. руб.)

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.
Имущество	25 676	25 173	24 679	24 262
Среднегодовая стоимость недвижимости	–	25 425	24 926	24 471
Налог на недвижимость (1%)	–

Пересчитать здесь 2%

2. Налог на прибыль в соответствии с законодательством составляет 24%.

Расчет прироста собственного оборотного капитала и инвестиций (тыс. руб.)