Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость – стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.

Расчеты текущей стоимости представляют собой умножение денежного потока (CF) на соответствующий периоду (n) коэффициент текущей стоимости единицы (DF) с учетом выбранной ставки дисконтирования (DR r). При анализе инвестиций этот коэффициент чаще называют фактором дисконтирования.

Расчеты проводят по формуле:

PVn= ΣCFi·1/(1 + r)i,

Уточнить

где i – номер года прогнозного периода.

По этой формуле денежные потоки дисконтируются, как если бы они были получены в конце года. Однако такой подход может занизить текущую оценку ожидаемых доходов. Поэтому, если денежный поток не сконцентрирован на конец года из-за сезонности производства и других факторов, оценщик может дисконтировать денежные потоки, как если бы предполагалось их получение в середине прогнозного года, тогда формула принимает вид

PVn= ΣCFi·1/(1 + r)i-0,5,

Дисконтирование стоимости реверсии всегда проводится по ставке дисконтирования, взятой на конец прогнозного периода, в связи с тем, что остаточная стоимость (независимо от метода ее расчета) всегда представляет собой величину на конкретную дату – начало постпрогнозного периода, т.е. конец последнего года периода прогнозирования.

Примеры ставок дисконтирования и соответствующие им коэффициенты текущей стоимости, различающиеся по годам, представлены в табл. 7.7.

Из таблицы 7.7 видно, что чем дальше период получения одной денежной единицы от текущего момента времени, тем ниже текущая стоимость этой денежной единицы. Так, при ставке дисконтирования 20% ожидаемый к получению через один год один рубль «стоит» сегодня 83,333 коп., а ожидаемый через четыре года – 48,225 коп.

Аналогично прослеживается взаимосвязь между текущей стоимостью денег и ставкой дисконтирования: чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость денежных единиц, получаемых в будущем.

При применении в оценке метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость бизнеса в постпрогнозный период.

Таблица 7.7 – Ставки дисконтирования и коэффициенты текущей стоимости

Ставка дисконтирования (r), %	Значение коэффициента текущей стоимости единицы для доходов, получаемых в конце года FМ2(r, n) = 1/(1 + r)n
1-й год (FМ2(r, 1)	2-й год (FМ2(r, 2)	3-й год (FМ2(r, 3)	4-й год (FМ2(r, 4)
	0,83333	0,69444	0,57870	0,48225
	0,82645	0,68301	0,56447	0,46651
	0,81967	0,67186	0,55071	0,45140
	0,81301	0,66098	0,53738	0,43690
	0,80645	0,65036	0,52449	0,42297
	0,80000	0,64000	0,51200	0,40960

Предварительная величина стоимости бизнеса имеет две составляющие:

1) текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

2) текущее значение стоимости в послепрогнозный период.

Порядок определения текущей стоимости денежных потоков и реверсии представлен в табл.7.8.

Таблица 7.8 – Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии

Показатель	1 -й год	2-й год	3-й год	Постпрогнозный период
Денежный поток (CFn)	CF1	CF2	CF3	CF4
Стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона	–	–	–	FVn= CF4·/(r - t)
Коэффициент текущей стоимости (FМ2(r, n))	(1 + r)-1	(1 + r)-2	(1 + r)-3	(1 + r)-3
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии	PV1= CFi·/(1 + r)1	PV2= CF2·/(1 + r)2	PV3= CF3·/(1 + r)3	PV4= CF4·/(1 + r)3
Стоимость предприятия	V = PV1 + PV2 + PV3+ PV4

Пример. Определение стоимости предприятия.

Период прогнозирования составляет три года, денежный поток за первый прогнозный год 110 млн руб., за второй – 144 млн руб., за третий – 147 млн руб. Денежный поток за один год по окончании прогнозного периода (четвертый год) равен 150 млн руб., ставка дисконтирования – 24%. Предполагается, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 2% в год.

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	Постпрогнозный период
Денежный поток, млн руб.
Стоимость реверсии (по модели Гордона), млн руб.	–	–	–
Коэффициент текущей стоимости (FМ2(r, n))	0,80645	0,65036	0,52449	0,52449
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, млн руб.	88,70950	93,65184	77,10003	357,70220
Стоимость предприятия, млн руб.	617,16360

Коэффициенты текущей стоимости для третьего прогнозного года и для стоимости предприятия на конец прогнозного периода совпадают, так как доход четвертого года использовался в модели Гордона для определения стоимости бизнеса на начало четвертого года, что совпадает с концом третьего года и, следовательно, доход от возможной продажи бизнеса в размере 682 млн руб. должен дисконтироваться по (FМ2(r, 3)).