Ускорение НТП ч/з кредитование перспективных разработок. 4 страница

СОС К_СОО =, КО где СОС –собственные оборотные средства. Нормативным считается значение коэффициента ≥ 1. Расчёт показателей платежеспособности выявляет платёжные возможности предприятия в краткосрочном периоде (до 1 года).   15 вопр. Анализ финансовой устойчивости предприятия. Платёжеспособность занимает важное значение в анализе финансового состояния, но она не даёт его полной характеристики. Оценку финансового состояния дополняет анализ финансовой устойчивости. С помощью этого анализа определяют стабильность предприятия с позиции долгосрочной перспективы. Она связана, прежде всего, с общей финансовой структурой предприятия, его зависимостью от внешних факторов, т.е. кредиторов и инвесторов. Для анализа финансовой устойчивости используются следующие относительные показатели: 1. Коэффициент собственности (К_С) рассчитывается как отношение собственного капитала к валюте баланса: СК К_С =, ВБ где СК – собственный капитал; ВБ – валюта баланса – нетто. Нормативным считается значение коэффициента > 0,6. Рост этого показателя в динамике свидетельствует о финансовой независимости предприятия от внешних факто факторов (кредиторов и инвесторов). 2. Коэффициент финансовой зависимости (К_ФЗ) (обратный коэффициенту собственности) рассчитывается как отношение общей суммы капитала к собственному капиталу. 3. Коэффициент заёмных средств (К_ЗС) определяется как отношение общей суммы заёмных средств к валюте баланса: ЗК К_ЗС =, ВБ где ЗК– заёмный капитал, который равен сумме краткосрочных обязательств (КО - краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность) и долгосрочных кредитов и займов (ДКЗ). Оптимальным считается значение < 0,4. 4. Коэффициент финансирования (К_Ф)рассчитывается как отношение собственных источников к общей сумме заёмных: СК К_Ф =, КО+ДО Оптимальным считается значение > 1. Ситуация, когда значение коэффициента приближается к единице или становится больше 1, опасна, так как большая часть имущества сформирована за счёт заёмных средств. 5. Коэффициент финансовой устойчивости (К_ФУ) определяется как отношение суммы собственных источников и долгосрочных источников (инвестиционного капитала) к валюте баланса: СК+ДКЗ К_ФУ =, ВБ Оптимальным считается значение> 0,75 6. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К_ОСО)определяется как отношение собственных оборотных средств к общей величине текущих активов: СОС К_ОСО =, ТА где СОС – собственные оборотные средства, рассчитанные по одному из алгоритмов. Нормативное значение > 0,1. 7. Коэффициент маневренности (К_М) представляет собой отношение собственных оборотных средств к сумме собственного капитала: СОС К_М =, СК Он показывает, какая часть оборотного капитала находится в мобильной форме, позволяющей свободно маневрировать ими. Значение коэффициента зависит от отрасли, к которой относится предприятие. Среднеотраслевым признаётся значение коэффициента на уровне ≈ 0,4. 8. Коэффициент инвестирования (К_И)определяется как отношение собственного капитала к величине внеоборотных активов:СК К_И =, ВО где ВО –внеоборотные активы (1 раздел актива баланса). Коэффициент показывает выполнение «золотого правила финансирования», которое гласит: «внеоборотные активы < собственный капитал», поэтому оптимальным считается значение > 1. 9. Коэффициент накопления амортизации (К_НА) рассчитывается как отношение суммы износа основных средств и нематериальных активов к их первоначальной стоимости. 10. Коэффициент финансового риска (К_ФР) (плечо финансового рычага)представляет собой отношение заёмного капитала к собственному: ЗК К_ФР =, СК Оптимальным считается значение < 0,67. 16 вопр. Анализ доходности предприятия: абсолютные и относительные показатели. Следующим важным этапом финансовой диагностики является анализ эффективности деятельности предприятия. Эффективность деятельности предприятия представляет собой доходность, которую можно оценить с позиции абсолютных и относительных показателей. Абсолютные характеризуются показателями прибыли: валовой, от продаж, до налогообложения и чистой прибылью. Относительные включают расчёт следующих групп показателей: 1 группахарактеризует оборачиваемость активов и капитала. Чем выше оборачиваемость, тем эффективнее используются средства и капитал предприятия. Показатели оборачиваемости называются показателями деловой активности: 1. Коэффициент оборачиваемости активов (О_А) представляет собой отношение выручки – нетто от продаж к среднегодовой стоимости активов. В _нетто О_А =, А_СР где А_СР –среднегодовая величина всех активов. Дополнительно рассчитывается продолжительность 1 оборота(П_1об А) всех активов: П_1об А = 360: О_А , Этот показатель позволяет сделать вывод о том, что, сколько времени требуется для совершения полного цикла производства и обращения всех активов. 2. Коэффициент оборачиваемости текущих активов (О_ТА)представляет собой отношение выручки – нетто от продаж к среднегодовой величине текущих активов: В _нетто О_ТА =, ТА_СР где ТА_СР –среднегодовая величина текущих активов. Дополнительно рассчитывается продолжительность 1 оборота (П_1об ТА) текущих активов: П_1об ТА = 360: О_ТА , 3.Коэффициент оборачиваемости собственного капитала (О_СК)представляет собой отношение выручки – нетто от продаж к среднегодовой величине собственного капитала: В _нетто О_СК =, СК_СР гдеСК_СР –среднегодовая величина собственного капитала. Дополнительно рассчитывается продолжительность 1 оборота (П_1обСК) собственного капитала: П_1об СК = 360: О_СК , 4.Коэффициент оборачиваемости инвестиционного капитала (О_ИК)рассчитывается как отношение выручки – нетто от продаж к среднегодовой величине инвестиционного капитала: В _нетто О_ИК =, ИК_СР гдеИК_СР –среднегодовая величина инвестиционного капитала. Продолжительность 1 оборота (П_1об ИК)рассчитывается следующим образом: П_1об ИК = 360: О_ИК , 5. Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов (О_ИК)рассчитывается как отношение выручки – нетто от продаж к среднегодовой величине внеоборотных активов:В _нетто О_ВО =, ВО_СР гдеВО_СР –среднегодовая величина внеоборотных активов. Продолжительность 1 оборота(П_1об ВО) внеоборотных активов рассчитывается по формуле: П_1об ВО = 360: О_ВО , 2 группахарактеризует различные отношения прибыли к вложенному капиталу – это показатели рентабельности: 1. Рентабельность активоврассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой величине всех активов * 100%. В западной практике этот показатель называется ROA. 2. Рентабельность текущих активоврассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой величине текущих активов * 100%. 3. Рентабельность инвестицийпредставляет собой отношение прибыли от продаж к среднегодовой величине инвестиционного капитала * 100%. 4. Рентабельность собственного капиталарассчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу * 100%. В западной практике этот показатель называется ROE. 5. Рентабельность продажпредставляет собой отношение чистой прибыли к выручке – нетто от продаж * 100%. 6. Рентабельность затратпредставляет собой отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции * 100%. 17 вопр. Прогнозирование вероятности банкротства предприятия. В соответствии с федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве) от 26.10.2002г. № 127-ФЗ банкротство – это признанная арбитражным судом финансовая несостоятельность предприятия. Одной из первых попыток использовать аналитические коэффициенты для прогнозирования банкротства считается работа У. Бивера, который проанализировал 30 коэффициентов за пятилетний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась [ Beaver, 1966]. Все коэффициенты были сгруппированы в шесть групп, при этом исследование показало, что наибольшую значимость для прогнозирования имел показатель, характеризующий соотношение притока денежных средств и заёмного капитал. Наибольшую известность в этой области получила работа западного экономиста Э. Альтмана, разработавшего с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа методику расчёта индекса кредитоспособности [ Altman, 1968]. Этот индекс позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и не банкротов. Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истёкшиё период. Из зарубежных методик прогнозирования банкротства известны также модели Р. Тафлера, Г. Тишоу, которые апробировали подход Альтмана и построили четырёхфакторную прогнозную модель с отличающимся набором показателей [Taffler, Tisshaw]. Из отечественных моделей прогнозирования вероятности банкротства наибольшее распространение получили следующие: Модель А. Колышкина. Для определения вероятности банкротства предприятий Колышкин А. построил три статистические модели на основании анализа факторов, применяемых для этой цели различными авторами: М1 = 0,47К1+0,14К2+0,39К3 (1) М2 = 0,62К4+0,38К5 (2) М3 = 0,49К4+0,12К2+0,19К6+0,19К3 (3), где М1 –коэффициент вероятности банкротства 1-й модели; М2 –коэффициент вероятности банкротства 2-й модели; М3 -коэффициент вероятности банкротства 3-й модели; К1 –отношение собственных оборотных средств к активу баланса; К2 –рентабельность собственного капитала (отношение чистой прибыли к собственному капиталу); К3 –отношение чистого денежного потока к краткосрочным обязательствам; К4 –коэффициент текущей ликвидности (отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам); К5 –рентабельность активов (отношение чистой прибыли к активу баланса); К6 –рентабельность продаж (отношение чистой прибыли к выручке-нетто от продаж). Для определения критических значений моделей Колышкин А. рассчитал каждую из них на основе данных по 17 российским предприятиям различных отраслей и построил доверительные интервалы с уровнем ошибки 5%. Полученные результаты представлены в таблице 1. Таблица 1 - Вероятность банкротства

Модель	Благополучные	Банкроты	Зона неопределённости
	0,08 – 0,16	(-0,20) – (-0,08)	(-0,08) – 0,08
	1,07 – 1,54	0,35 – 0,49	0,49 – 1,07
	0,92 – 1,36	0,25 – 0,38	0,38 – 0,92

Колышкин А. выявил также, что наименьшую ошибку имеет модель № 3.

Модель Зайцевой О.П. По данной модели комплексный коэффициент банкротства рассчитывается по формуле со следующими весовыми значениями:

К = 0,25 К1 + 0,1К2 + 0,2К3 + 0,25К4 + 0,1К5 + 0,1К6,

где К1 – коэффициент убыточности предприятия (отношение чистого убытка к собственному капиталу);

К2 – отношение кредиторской к дебиторской задолженности;

К3 – отношение краткосрочных обязательств к наиболее ликвидным активам;

К4 – убыточность реализации продукции (отношение чистого убытка к выручке-нетто от продаж);

К5 – отношение заёмного капитала к собственному;

К6 – коэффициент загрузки (отношение валюты актива к выручке-нетто от продаж).

Весомые значения частных показателей для коммерческих организаций определены экспертным путём. Фактический комплексный показатель банкротства следует сопоставить с нормативным. Нормативный показатель банкротства рассчитывается студентом самостоятельно на основе рекомендуемых минимальных значений частных показателей:

К1 =0; К2 =1; К3 =7; К4 =0; К5 =0,7; К6 =К6 исходя из данных предприятия по этому показателю в предыдущем (отчётном) периоде.

Если фактический комплексный показатель банкротства больше нормативного, то вероятность банкротства велика, если меньше – то вероятность банкротства мала.

Модель Г.Г. Кадыкова – Р.С. Сайфуллина. Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков предложили использовать для оценки финансового состояния предприятий рейтинговое число:

R = 2К1 + 0,1К2 + 0,08К3 +0,45К4 + К5,

где К1 – коэффициент собственности (отношение собственного капитала к валюте баланса);

К2 – коэффициент текущей ликвидности (отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам);

К3 – оборачиваемость активов (отношение выручки-нетто от продаж к валюте);

К4 – рентабельность продаж (отношение чистой прибыли к выручке-нетто от продаж);

К5 – рентабельность собственного капитала (отношение чистой к собственному капиталу).

При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным значениям рейтинговое число будет ≥ 1, и организация имеет удовлетворительное финансовое состояние. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом < 1 характеризуется как неудовлетворительное.

18. Оценка экономической эффективности инвестиций Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы: простые и сложные. 1. Простые методы оценки. Эти методы просты в расчёте и используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа. К данным методам относятся: а) простая норма прибыли –показатель, аналогичный рентабельности капитала, однако её основное отличие состоит в том, что норма прибыли (ROI) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли к общему объёму инвестиционных затрат, выраженное в процентах: ROI = ЧП / IC* 100%, где ЧП – чистая прибыль предприятия; IC – первоначальные инвестиции. Экономический смысл простой нормы прибыли состоит в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. При определении простой нормы прибыли используются, как правило, годовые данные, поэтому, вначале необходимо определить среднегодовую величину прибыли. б) период окупаемости проекта – с помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого инвестиционные затраты будут окуплены чистым годовым потоком денежных средств от реализации инвестиционного проекта. _n РР = min n, при котором ∑ P_t ≥ IC, ^t=1 где IC – первоначальные инвестиции, n – период времени, в течении которого инвестиции будут погашены, P_t – чистый денежный поток (сальдо денежного потока) от реализации инвестиций. Расчёт периода осуществляется путём постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли из общего объёма капитальных вложений. Интервал, в котором остаток обнуляется и является тем самым периодом окупаемости. Если такой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Возьмём для расчёта (РР) данные нашего примера. 1. Необходимо рассчитать накопленный поток денежных средств, поскольку в проекте возникающие потоки не равны по годам. Таблица 2 – Накопленный поток денежных средств, тыс. руб.

Показатель	Год
0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. Сальдо операционной и инвестиционной деятельности	-14000
2. Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности	-14000	-10959	-6117	-861

2. Определим, на каком году жизни накопленный денежный поток принимает положительное значение – в нашем случае это 4-й год.

3. Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определённому на предыдущем шаге – в нашем случае она составляет 861 тыс. руб.

4. Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором накопленный денежный поток принимает положительное значение – в данном случае 861 тыс. руб. составляет 0,15 от суммы поступлений в 4-м году, равной 5670 тыс. руб. (861 / 5670 = 0,15). Срок окупаемости в нашем примере составит 3 + 0,15 = 3,15 года.

Вывод. Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками денежных средств и начальными инвестициями благоприятное, т.к. полученное значение находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (пять лет).

Некоторые специалисты при расчёте показателя РР предлагают учитывать временной аспект. В таком случае в расчёт принимаются дисконтированные денежные потоки, а формула принимает вид:

_n P_t

DPP = min n при котором ∑ ≥ IC,

^t=1 (1+d)^t

где d – норма дисконта.

DPP – дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта.

2. Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочными инвестициями, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности с учётом временной ценности денежной единицы, т.е. с учётом дисконтирования. К дисконтированным методам относятся:

а) чистая текущая (приведённая, дисконтированная) стоимость (доход) проекта (NPV). В общем виде формула выглядит следующим образом:

_n P_t

NPV = ∑ - IC,

^t=1 (1+d)^t

где P_t – это объём генерируемых проектом денежных средств в периоде t;

d – норма дисконта;

n – продолжительность периода действия проекта в годах;

IC – первоначальные инвестиции.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула принимает вид:

_n P_{t n} I_t

NPV = ∑ – ∑,

^t=1 (1+d)^{t t=1} (1+d)^t

где I_t – инвестиционные затраты в период t.

При этом если:

NPV > 0 – принятие проекта целесообразно;

NPV < 0 – проект следует отвергнуть;

NPV = 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов, т.к. большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать:

б)рентабельность инвестиций (PI):

_n P_{t n} I_t

PI = ∑: ∑,

^t=1 (1+d)^{t t=1} (1+d)^t

или в обобщенном виде: PI = PVP: PVI,

где PVP – дисконтированный поток денежных средств;

PVI – дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Рассмотрим расчёт критериев NPV и PVP на нашем примере. Введём дополнительные данные. Допустим, проект окажется приемлемы для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых. В противном случае фирме придётся отказаться от осуществления данного проекта, т.к. у неё есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.

Для расчёта NPV необходимо:

· вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;

· сложить все дисконтированные денежные потоки;

· вычесть инвестиционные затраты из общей суммы денежных потоков.

Таблица 3 – Расчёт чистой текущей стоимости

Показатель	Год
0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. Сальдо трёх потоков
2.Сальдо операционной деятельности с
3. Дисконтирующий множитель с. 28	1,0000	0,9346	0,8734	0,8163	0,7629	0,7130
4. Чистая текущая стоимость (NPV) или с.1*с.3
5. Дисконтированный денежный поток PVP с.2*с.3

1. Для определения NPV проекта необходимо рассчитать чистую текущую (приведённую) стоимость (с. 4) по каждому году. Для этого сальдо трёх потоков (с.1) необходимо умножить на дисконтирующий множитель (с.3), а затем сложить.

NPV = 1926 + 316 + 833 + 1282 + 2645= 7002 тыс. руб.

2. Для того чтобы рассчитатьрентабельность инвестиций(PI) необходимо рассчитать сначала дисконтированный денежный поток (PVP) – с.5.Для этого сальдо операционной деятельности необходимо умножить на дисконтирующий множитель (с. 3). Затем по формуле определим PI.

PI = (2842 + 4229 + 4290 + 4326 + 4588) / 14000 = 20275 / 14000 = 1,45.

в) показатель внутренней нормы прибыли. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и др. на определённом этапе характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR).

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая текущая стоимость (NPV), равна 0, т.е. приведённая (дисконтированная) стоимость будущих денежных потоков равна приведённым капитальным затратам. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение уравнения:

_n P_t

∑ - IC = 0

^t=1 (1+d)^t

Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула 5.8. примет следующий вид:

_n P_{t n} I_t

∑ = ∑.

^t=1 (1+d)^{t t=1} (1+d)^t

Внутренняя норма прибыли находится методом итерационного подбора значения ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта.

Алгоритм определения IRR можно представить в следующем виде:

· выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, при другом – выше нуля;

· значения коэффициентов и значений NPV подставляются в формулу (известную как интерполяция):

NPV₁

IRR = d₁ + * (d₂ – d₁),

(NPV₁ – NPV₂)

где d₁ – норма дисконта, при которой NPV положительно;

NPV₁ – величина положительного NPV;

d ₂ – норма дисконта, при котором NPV отрицательно;

NPV₂ – величина отрицательного NPV.

Определение IRR – популярный метод оценки инвестиционных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (HR). Под барьерным коэффициентом понимается минимальный уровень дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств, т.е.фирма может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала». Это может быть либо WACC, если источник точно не идентифицирован, либо это стоимость целевого источника (СС), если он есть.

Если IRR > WACC, то проект следует принять,

IRR <WACC, то проект следует отклонить,

IRR = WACC, проект не является ни прибыльным, ни убыточным.