Особенности котировок валютных фьючерсов и опционов

Валютные фьючерсы котируются как форвардные курсы «аутрайт», только односторонне, т.е. у них нет курсов bid и offer, а есть один («средний») курс. Поскольку у фьючерсных курсов не выделяют премию или дисконт, то и рассчитывать форвардный спрэд для них не нужно.

Вторая особенность фьючерсных курсов состоит в том, что они котируются в соответствии с американским стандартом, т.е. фьючерсные курсы всех валют выражаются в долларах США.

Для вычисления фьючерсного курса необходимо инвертировать (от латинского слова inversion – переворачивание, перестановка) форвардный курс аутрайт для валюты с котировкой европейского типа:

Фьючерсный курс можно также определить исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса. Смысл данного паритета состоит в том, что фьючерсный курс отклоняется от спотового курса настолько, насколько это необходимо для компенсации разницы в процентных ставках валют двух стран.

Поскольку фьючерсы являются особой разновидностью форвардных контрактов аутрайт, а форвардные цены изменяются медленно, то исключение форвардных спрэдов будет трансформировать фьючерсные котировки в спотовые котировки (это иллюстрирует график сближения фьючерсных и спотовых цен на рис. 14):

Рисунок 14. График взаимосвязи фьючерсных и спотовых котировок валютного рынка

Учитывая биржевой характер валютных фьючерсов, необходимо знать специальные (биржевые) правила их котировок. Минимальное изменение цены для валютных фьючерсов составляет 1 пипс. Исключением служит британский фунт, для которого минимальным приращением цены является 2 пипса. Стоимость 1 пипса варьируется по видам валют:

· для евро, швейцарского франка и йены 1 пипс стоит 12,50 долл. США;

· для британского фунта стоимость 1 пипса равна 6,25 долл. США;

· для канадского и австралийского доллара 1 пипс стоит 10,00 долл. США.

Динамика цен торгуемых на бирже фьючерсов непрерывно отображается на большом электронном табло в торговом зале биржи. Трейдеры, находящиеся вне биржи, получают цены с экранов мониторов, работающих в режиме реального времени. Информацию по валютным фьючерсам для внебиржевых трейдеров предоставляют наиболее популярные системы Bridge, Telerate, Reuters и Bloomberg. Информация по валютным фьючерсам представляется в 11-ти столбцах:

· первый столбец показывает даты истечения срока фьючерсного контракта, ближайшие к текущей дате;

· второй столбец показывает Чикагское (центральное) время;

· в третьем столбце приводятся ценовые расхождения между последней ценой и расчётной ценой предыдущего дня;

· четвёртый столбец показывает последнюю цену, реализованную на рынке;

· в пятом и шестом столбцах приводятся цены двух предыдущих сделок (биржа показывает в торговом зале семь предыдущих цен);

· седьмой и восьмой столбцы отображают самую высокую и самую низкую цену в течение дня. Торговый диапазон является единым для всего фьючерсного рынка;

· девятый столбец показывает торговый объём для валютных фьючерсов;

· в десятом столбце даётся цена открытия. Эта цена получается из форвардной цены аутрайт на 7.20 утра центрального стандартного времени методом инверсии;

· последний, одиннадцатый, столбец сообщает цену закрытия, которая всегда отражает расчётную цену за предыдущий рабочий день.

В отличие от валютных фьючерсов и остальных инструментов валютного рынка валютные опционы вообще не имеют особого валютного курса. Для их котирования используются валютные курсы спот и форвард. Поэтому когда говорят об опционном валютном курсе (OR – Option Rate), или цене исполнения опциона, то на самом деле имеют в виду либо спот-курс, либо форвард-курс на дату исполнения опционной сделки.

В ценообразовании на опционном рынке огромное значение имеют семь факторов, оказывающих определяющее влияние на цену валютных опционов[38]:

1. цена валюты;

2. страйк;

3. волатильность валюты;

4. дата истечения срока;

5. разница в процентных ставках;

6. колл или пут;

7. тип опциона (американский или европейский).

Цена валюты является центральным элементом, образующим цену опциона, т.к. все прочие факторы сравниваются с ней и анализируются в связи с ней. Воздействие цены валюты на премию опциона измеряется дельтой (Δ)и гаммой (Γ). Дельта характеризует изменение цены валютного опциона при изменении цены валюты. Гамма характеризует скорость изменения опционной дельты (чувствительность дельты).

Страйк (strike price), или цена исполнения, - это цена, по которой валюта, лежащая в основе опциона (базовая валюта), будет поставляться при исполнении опциона. Под исполнением валютного опциона понимают процедуру, согласно которой покупатель превращает опционную позицию в валютную. В зависимости от соотношения страйка с ценой валюты выделяют три вида опционов: «в деньгах», «при деньгах» и «без денег».

Валютный опцион «в деньгах» (in-the-money, ITM) – это опцион, для которого текущая цена валюты выше страйка, если это колл-опцион, или ниже страйка, в случае пут-опциона. Валютные опционы «в деньгах» являются самыми дорогими, т.к. текущая цена базовой валюты лучше страйка, и для получения прибыли достаточно, чтобы курс валюты изменился не слишком сильно.

Опцион «при деньгах» (at-the-money, ATM) – это валютный опцион, у которого страйк равен текущей цене валюты. Премии таких валютных опционов меньше, чем у опционов «в деньгах».

Опцион «без денег» (out-of-the-money, OTM) – это валютный колл-опцион, для которого текущая цена валюты ниже страйка или пут-опцион, если текущая цена валюты выше страйка. Опционы «без денег» имеют самые низкие премии, т.к. у них страйк хуже текущей цены валюты.

Волатильность – это характеристика изменчивости цены валюты, или степень, с которой проявляется склонность цены валюты к изменениям на определённом промежутке времени. Волатильность является основным фактором ценообразования опционов. Существует два способа вычисления волатильности: на основе расчёта стандартного отклонения спотовых курсов валюты в прошлых периодах и путём оценки уровней премий по опционам, торгуемым в текущий момент времени на рынке. Влияние волатильности на опционную премию измеряется вегой (ζ), которая характеризует чувствительность цены опциона к изменению волатильности.

Срок жизни валютного опциона оказывает влияние на его внешнюю стоимость, или временную стоимость. Внешняя стоимость опциона представляет собой разность между премией опциона и его внутренней стоимостью. Внутренняя стоимость – это величина выигрыша опциона, т.е. разница между ценой базовой валюты и страйком. При отсутствии внутренней стоимости (опционы «без денег») внешняя стоимость опциона равна его премии. С течением времени внутренняя стоимость валютного опциона не меняется, однако происходит снижение внешней стоимости. Зависимость внешней стоимости валютного опциона от его срока жизни выражается показателем тета (Τ).

Процентные ставки оказывают влияние на цену валютных опционов по двум причинам.

1. В котировках валютных опционов используется форвардные курсы, которые рассчитываются по разнице между национальными и иностранными процентными ставками.

2. Опционная премия получается приведением теоретической (ожидаемой) стоимости опциона к его текущей стоимости с использованием безрисковой процентной ставки. Поскольку премия выплачивается авансом, её текущая стоимость определяется по известной формуле текущей стоимости.

Различие ролей покупателей и продавцов колл- и пут-опционов обусловливает различия в ценообразовании данных опционов. Покупатель колл-опциона считает, что курс валюты поднимется выше определённого уровня, в то время как продавец полагает, что курс валюты останется неизменным либо понизится. В случае пут-опциона покупатель считает, что курс валюты понизится ниже определённого уровня, в то время как продавец исходит из повышения курса валюты или его неизменности.

Дополнительные возможности, предоставляемые опционами американского типа, сказываются на их большей стоимости (премии). Для европейского опциона, который держат до момента погашения, внешняя (временная) стоимость всегда равна нулю, поэтому цена (премия) такого опциона будет ниже, чем у американского опциона.

Как видим, факторы, определяющие цены валютных опционов, достаточно сложны, поэтому и само ценообразование опционов представляет трудную задачу. В настоящее время существует несколько теоретических моделей опционного ценообразования (модель Блэка–Шоулза, модель Бодурта – Куртадона, модель Кокса – Росса – Рубинштейна), однако их практическое применение очень трудоёмко и ограничено различными теоретическими допущениями, которые противоречат реальностям валютного рынка. Именно сложность ценообразования больше всего сдерживает рост торговли валютными опционами.