Модель Бьерксунда-Стенслэнда (Bjerksund-Stensland)

Варрант - сертификат, дающий его держателю право купить пакет ЦБ (акций) по фиксированной цене в установленный срок до их выпуска в обращение. Варранты похожи на опцион, однако срок их действия длительный (как правило, равен сроку жизни базовой акции).

Варранты выпускают компании-эмитенты базовых акций. Они поступают в обращение не как самостоятель­ная ЦБ, а как составная часть акции компа­нии-эмитента или банка, чтобы сделать эти акции более привлекательными. После выпуска варрант обычно отделяется от акции и начинает обращаться самостоятельно. Варрант может входить в состав портфеля ЦБ и повышать его привлекательность возможностью (правом) купить и добавить в этот портфель доходную ЦБ, на которую выпущен варрант.

В РФ при выпуске акций варранты используются срав­нительно редко. Вместе стем, некоторые банки при повторной эмиссии акций предоставляют своим акционерам преимущественные права на покупку новых акций.

Подчеркнем основное отличие варранта от опциона: гораздо более длительный срок обращения, практически равный сроку обращения базовой акции.

Основная функция варранта – обеспечение преимущественных прав на покупку новых акций.

В России роль варранта играет в соответствии с законодательством опцион эмитента.

Варрант – это опцион на приобретение определенного числа акций (варрант акции) или облигации (варрант облигации) по цене исполнения в любой момент времени до истечения срока действия варранта. Варранты обычно, выпускаются в качестве добавления к какому-либо долговому инструменту, например, облигации, чтобы сделать его более привлекательным для инвестора. Иногда варранты могут отделяться от таких активов и тогда они обращаются самостоятельно. Варранты отличаются от рассмотренных выше опционов тем, что выпускаются на гораздо более длительный период времени, а некоторые из них могут быть бессрочными. Если исполняется варрант акций, то увеличивается общее число обращающихся акций данной компании, что приводит к снижению прибыли на акцию и цены акции. При исполнении варранта облигаций компания увеличивает размеры своей задолженности вследствие выпуска дополнительного числа облигаций. Поскольку сам эмитент определяет условия выпуска своих бумаг, то условия варранта могут предусматривать обмен варранта как на облигацию, вместе с которой он был эмитирован, или на иную облигацию. В качестве разновидностей данных бумаг в мировой практике эмитируются варранты, по которым предусматривается начисление процентов; варранты, дающие право приобрести облигацию в иной валюте, чем облигация, с которой они были выпущены. Кроме того, варрант может быть эмитирован самостоятельно без привязки к облигации. Варрант акций может быть привлекательным в связи с тем, что в случае существенного роста курса акций, он дает возможность приобрести ее по более низкой цене. Цена варранта:

(6.18)

Где: Рв - цена варранта; с_а - цена американского опциона колл с датой истечения и ценой исполнения, соответствующих условиям варранта; k - коэффициент, который говорит о том, насколько увеличится количество акций, если варрант будет исполнен;

Q - число единиц актива, которые дает право приобрести варрант.

Цена варранта, как и любого другого опциона, будет включать два компонента - внутреннюю и временную стоимость. Если цена исполнения варранта равна или выше текущей стоимости базисного актива, то внутренняя стоимость равна нулю, и цена варранта полностью состоит из временной стоимости. По мере приближения даты истечения варранта его временная стоимость будет падать. Внутренняя стоимость варранта определяется следующим образам:

(6.19)

Где: S - цена спот базисного актива; X- цена исполнения.

Опцион эмитента – эмиссионная ЦБ, закрепляющая оплаченное право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ЦБ.

Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ЦБ, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.

Эмитент не вправе размещать опцион эмитента, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций право на приобретения которых представляют такие опционы. Размещение опцион эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.

Депозитарная расписка – документ, удостоверяющий, что ЦБ помещены на хранение в банке-кастодиане (custody) в стране эмитента акций на имя банка-депозитария, и дающий право его владельцу пользоваться выгодами от этих ЦБ. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ЦБ, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.

Наиболее известные виды депозитарных расписок - американские депозитарные расписки (ADR - American Depositary Receipt) и глобальные депозитарные расписки (GDR - Global Depositary Receipt). ADR выпускаются для обращения на рынках США, GDR - для обращения на европейских рынках.

В соответствии с ФЗ «О рынке ЦБ»: Российская депозитарная расписка - именная эмиссионная ЦБ, не имеющая номинальной стоимости.

Американская депозитарная расписка - АДР (ADR) - депозитарная расписка, банком-депозитарием которой выступает банк США (как правило, Bank of New York или Morgan Guarantee Trust). АДР номинированы в долларах США и обращаются как в американских внебиржевых торговых системах, так и на европейских биржах.

Типы АДР. До начала выпуска АДР компании-эмитенту следует определить, что именно она хочет от этого получить и что она готова для этого сделать. В связи, с чем есть несколько различных видов программ, из которых компания может выбрать подходящую.

Неспонсируемые расписки. Неспонсируемые АДР выпускают для продажи на рынках ОТС (over-the-counter market). При неспонсируемой программе ADR между депозитарным банком и иностранной компанией нет официального соглашения. Компании, акции которых выпускаются по этой программе, имеют право не декларировать свою финансовую информацию по американским стандартам. Цены таких расписок относительно невысоки из-за низкой ликвидности и высокой степени риска.

Своп (англ. swap) - производный финансовый инструмент, соглашение, позволяющее временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства. Используется для улучшения структуры активов и обязательств, снижения рисков, получения прибыли.

Своп состоит из двух частей - первая часть - когда происходит первичный обмен, вторая часть - когда происходит обратный обмен (закрытие свопа).

Форвард-форвардным свопом называется своп, у которого расчеты по первой и второй части удалены во времени от даты заключения.

Своп активов. Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность. Например, компания А может купить твердопроцентную облигацию с доходностью 9% или бумагу с плавающим купоном, доходность которой равна ставке LIBOR. Банк имеет возможность предоставить кредит по твердой ставке 9% или плавающей ставке LIBOR + 25 б. п. Компания А, руководствуясь своими прогнозами, желала бы приобрести бумагу с плавающей ставкой, однако более высокой, чем LIBOR. В свою очередь, банк желал бы предоставить кредит по твердой ставке, но превышающей 9%. Данную задачу они решают следующим образом. Компания А покупает твердопроцентную облигацию с купоном 9%. Банк предоставляет кредит под ставку LIBOR +25 б. п. После этого они заключают своп, в рамках которого банк уплачивает компании ставку LIBOR, а компания уплачивает банку твердую ставку 8, 87%. Таким образом, компания:

В результате компания А синтезировала актив с плавающей процентной ставкой, который приносит ей доходность на 15 б. п. выше, чем прямое приобретение бумаги с плавающей ставкой.

В итоге банк синтезировал твердопроцентный актив с доходностью 9, 10%, что на 10 б. п. выше чем вариант прямой покупки облигации, приносящей доходность 9%. Данная операция представлена на рис. 6.4.

LIBOR

Рис. 6.4. Своп активов

В данном примере банк и компания в совокупности увеличили доходности по желаемым инструментам на 25 б. п., т. е. на величину дельты между разностями твердых и плавающих ставок.