Типы внебиржевых сделок

1. Поставочный форвард – является самой распространенной формой заключения внебиржевых сделок, одна сторона поставляет базовый актив, другая платит деньги. Сделки спот можно рассматривать как частный случай таких сделок с «ближайшим» сроком расчетов.

2. Расчетный форвард – является менее распространенной формой.

3. Внебиржевой опцион – распространенный тип внебиржевой сделки, по которой одна сторона получает право, но не обязательство на покупку/продажу актива. Не следует путать внебиржевые опционы со стандартными биржевыми. Для внебиржевых рынков опцион является скорее не инструментом торговли, а типом сделки, тогда как для биржевых торгов биржевой опцион является именно финансовым инструментом

Результатом всех сделок является изменение стоимости, которое может измеряться в пунктах, базисных пунктах, и по средством спреда.

Пункт в экономике – минимальное изменение показателя. Более мелких изменений для данного показателя не предусмотрено.

Измерение в пунктах позволяет быстрее сравнивать произошедшие изменения близких показателей, у которых отличается размерность. Например, изменение цены на некую валюту с 1,2345 до 1,2343 и на некий индекс с 9876 до 9874 вполне сопоставимы – они снизились на 2 пункта.

Для практических целей часто заранее рассчитывают цену пункта – к каким значимым для нас изменениям приводит изменение показателя на один пункт. В дальнейшем, для быстрого определения результата, величина изменения умножается на цену пункта. Иногда цена пункта зависит от значения показателя до его изменения. В таких случаях после изменения показателя цену пункта приходится пересчитывать.

Примеры 7.73. Процентная ставка указывается до двух знаков после запятой. При изменении ставки с 5,00 % до 5,25 % говорят, что ставка увеличилась на 25 базисных пунктов. Если был взят кредит, по которому ежемесячные проценты составляли 1000 рублей, то цена одного пункта в этом случае составит: 1000 / 500 = 2 руб.

После увеличения ставки, величина процентов увеличится на 2 * 25 = 50 руб. и составит 1050 руб. Цена пункта останется неизменной - 2 руб.

Котировка многих валют указывается с точностью до четвертого знака после запятой. При изменение цены Евро против доллара США (EUR/USD) с 1,2345 до 1,2343 говорят, что она снизилась на 2 пункта. При этом, если был заключен контракт о поставке в будущем 100 тыс. евро по фиксированной на момент контракта цене (1,2345), то для немедленного исполнения потребовалось бы $123 450,00. Цена одного пункта в этом случае составит:

100 000 (сумма контракта) * 0,0001 (1 пункт изменения цены одного евро) = 10 USD

После уменьшения цены, необходимое для исполнения контракта количество долларов уменьшится на 10 * 2 = 20 USD и составит $123 430,00. При дальнейшем падении цены эта сумма может еще больше уменьшится. Подобные расчеты широко применяются для определения промежуточной прибыли при маржинальной торговле на рынке Форекс.

Базисный пункт – одна сотая доля процента (то есть 1 базисный пункт = 0,01 %).

Используется для обозначения изменения процентных ставок по финансовым инструментам для устранения неоднозначности. Например, ставка была 10 % и объявляется, что она увеличена на 1 %. Это можно понять, что 10 + 1 = 11 %. Но можно понять, что увеличение произошло на 1 % от предыдущей величины: 10 * (100 + 1) / 100 = 10,1 %. По этому изменение процентной ставки указывают в базисных пунктах. Объявление об увеличении ставки на 20 базисных пунктов для нашего примера будет означать 10 + 0,01 * 20 = 10,20 %

Спред - разность между лучшими ценам покупки (бид) и продажи (аск) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).

Для обеспечения ликвидности рынка, обычно на биржах устанавливается размер максимального спреда. При превышении этого лимита торги могут останавливаться. Чем меньше спред, тем ликвиднее актив и наоборот

В ряде случаев, когда один оператор рынка обеспечивает одновременно как покупку, так и продажу, он формирует фиксированный спред, который не меняется при колебании котировки. Чем ликвиднее рынок, тем чаще возникает фиксированный спред. Наиболее часто это наблюдается при торговле валютой (фиксированная разница между ценой покупки и продажи валюты), особенно у посредников на международном валютном рынке. На фондовом рынке фиксированный спред встречается при маржинальной торговле контрактами CFD.

Зачастую в биржевой практике спред измеряют в пунктах, а не в деньгах. Например, если текущая котировка Евро против доллара США (EUR/USD) указана как 1,2345/1,2350, то спред составит 0,0005 доллара или 5 пунктов. Измерение в пунктах делает более сопоставимым спреды на разные инструменты.

Словом спред также называют:

­ разность цен двух различных сходных товаров, торгуемых на открытых рынках (например, разность цен на нефть различных сортов);

­ синтетический производный финансовый инструмент, состоящий, как правило, из двух открытых позиций, имеющих противоположную направленность и/или разные базовые активы и/или различные сроки исполнения;

­ разность уровней доходности на различные финансовые инструменты.

Статья I. Секьюритизация - это замена нерыночных займов или потоков наличности на ЦБ, свободно обращающиеся на рынках капиталов. Такой замены можно достичь путем выделения определенного вида дебиторской задолженности и оформления этой задолженности таким образом, чтобы покупатели ЦБ могли обеспечить возврат своих вложений на основании конкретных обязательств. Виды задолженности могут быть любыми. К наиболее крупной группе относятся ипотечные и потребительские кредиты. Также это могут быть корпоративные и лизинговые кредиты, будущие платежи по кредитным картам и т.д.

Статья II. Некрупные по размеру активы должны быть однородными для объединения их в пул. Могут секьюритизироваться и будущие поступления - например, телекоммуникационные компании могут секьюритизировать будущие роуминговые платежи, банки - будущие поступления по расчетам с кредитными картами.

Схема сделки, выглядит следующим образом: банк (в терминологии секьюритизации - оригинатор) продает пакет своих однородных активов специально созданному юридическому лицу (SPV), SPV финансирует эту покупку путем выпуска и продажи облигаций инвесторам, при этом поступления по этим кредитам используются для обслуживания процентов и основных платежей по облигациям. Причем у этого актива рейтинг может быть выше, чем рейтинг оригинатора и даже чем страновой. Таким образом, активы будут обладать повышенной надежностью, что дает возможность привлекать под них дешевые ресурсы.

Секьюритизация банкам позволяет достичь следующих целей:

­ повысить доходность на собственный капитал и соблюсти требования к достаточности собственного капитала (для банков), поскольку часть активов переводится на другое юридическое лицо;

­ диверсифицировать источники финансирования, привлекать новые источники за счет выпуска SPV ЦБ;

­ снизить стоимость привлекаемого финансирования (за счет того, что кредитный рейтинг секьюритизированных ЦБ может быть выше, чем рейтинг эмитента);

­ привлечь финансирование на более длительный срок (по сравнению с обычным кредитованием).

Специальное юридическое лицо, на которое переведены активы (SPV), может иметь рейтинг выше рейтинга банка-оригинатора и даже выше странового рейтинга. Это естественно, поскольку секьюритизируются самые высококачественные группы активов.

Но у вновь созданного SPV есть свои собственные риски, которые нужно учесть. Каждый транш выпущенных ЦБ должен быть протестирован на возможность бездефолтного существования в рамках того или иного экономического стресса, который определяется заданным уровнем рейтинга. Чем выше предполагаемый рейтинг по сделкам, тем более жесткие условия стресса налагаются на финансовую модель. Учитываются все возможные варианты событий: пополнение пула активов, просроченная задолженность, досрочное погашение, изменение процентной ставки. Что касается странового риска, то рассматриваются такие обстоятельства, как возможность внедрения ограничения на конвертируемость национальной валюты в случае достаточно серьезного экономического стресса, а также риск прямого вмешательства государства в сделку. Например, в некоторых странах в ситуации экономического кризиса, не обязательно связанной с дефолтом суверенного государства, вводились меры, которые не позволяли банкам взыскивать задолженности по ипотечным кредитам.

Есть еще понятие риска потери денежных доходов по сделке. Такой риск возникает при нескольких обстоятельствах. Во-первых, если банк, обслуживающий сделку, имеет возможность смешать те потоки, которые касаются сделки, с другими денежными потоками. Риск также возникает в случаях, когда банк, обслуживающий транзакцию, оказывается в состоянии дефолта. То есть этот аспект тесно связан с кредитоспособностью тех банков, которые вовлечены в сделку, и правовым обеспечением всего, что касается прохождения денежного потока через цепь посредников - как банков, так и небанковских организаций. Есть еще и риск зачета взаимных требований, он возникает, когда заемщик имеет встречные требования к банку-оригинатору. Поэтому из пула активов стараются исключить кредиты, выданные персоналу банка-оригинатора, и заемщиков, имеющих депозитные счета в этом банке.

Практика показывает, что выпуск обеспеченных ЦБ - дорогое удовольствие. Для того чтобы повысить рейтинг и нивелировать все перечисленные риски привлекаются сторонние компании, призванные гарантировать процессы функционирования SPV - это резервный сервисер, провайдер механизма поддержки ликвидности, гарант международного платежного механизма. Все это - дополнительные стороны в сделке и дополнительные комиссионные расходы. Чаще всего в российской практике возникает ситуация, когда залоги находятся в России, а ЦБ размещаются в западных странах. Налицо валютный риск, который можно нивелировать, хеджировав сделку. Кроме того, в число расходов включаются ежегодное рейтингование и аудит SPV. Технологическая сторона организации тоже очень непростая. Все это требует затрат, а следовательно, снижает доходность сделки.

Таким образом, дополнительные расходы могут оказаться столь высокими, что, несмотря на то, что средства были привлечены под низкий процент, сделка окажется нерентабельной.