Понятие и функции андеррайтинга

Айдерайтинг – покупка или гарантирование покупки ЦБ при их первичном размещении для продажи публики. Это инвестционный институт или их група. ЦБ является основной задачей – принятие риска на себя в случаи не размещения ценных.

1) на базе твердых обязательств, т.е. по условиям соглашения с эмитентом он несет твердые обязательства по выпуску всего или части выпуска по фиксированным ценам

2) На базе лучших условий,.т.е по условиям соглашения эмитента не несет никаких обязательств по выкупу нераспредленной части эмиссии.

3) СТЕНД бай – по этой форме обязуется выкупить для последующий части эмиссии которая предназначалась для реализации подписных прав и осталась не выкупленной старыми акционенрами или теми кто приобрел у них подписные права..

4) На принципах все или

5) С авансированием или без авансирования эмитентаэ

6) Договорной

7) Конкуретный

23. Классификация и характеристика срочных контрактов.

24. Особенности фьючерсной торговли.

Фьючерсная торговля – это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных (срочных) контрактов.

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку товара в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки.

Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного – цена поставляемого товара, которая выявляется в процессе биржевых торгов.

Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, занимающей длинную позицию, а продавец – короткую позицию.

В течение срока действия контракта его цена зависит от состояния конъюнктуры на соответствующий товар. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они смогут получить товар по цене ниже текущей.

На практике фьючерсные контракты крайне редко завершаются реальной поставкой. Большинство из них завершается путем совершения обратной сделки. Этот механизм называется хеджированием.

Фьючерсный контракт обычно содержит следующие статьи:

¨ качество товара;¨ отбор образцов;¨ официальные организации для проверки качества;¨ величина контракта;¨ месяцы, в течение которых разрешена поставка товара;¨ условия поставки товара;¨ лимиты изменения цен;¨ максимально допущенное количество контрактов, которым может владеть покупатель или продавец;¨ время торговли;¨ последний день торговли;¨ требования по депозитам и марже;¨ споры;¨ порядок поставки;¨ дата поставки;¨ штамп;¨ взвешивание;¨ уплата сборов и др.

Стандартизация фьючерсного контракта включает унификацию следующих основных показателей: потребительная стоимость товара, его количество и рыночные условия обращения, вид товара, его базисное количество и размеры доплат за отклонение от него, размеры партий товара, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контракта, порядок арбитража и др.

Во фьючерсной торговле имеют значение лишь вид товара, на который заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки и, главное, цена данного товара, проставляемая в контракте.

Особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ее стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и расчетная палата или покупатель и расчетная палата биржи. Это позволит продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т. е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки с расчетной палатой биржи.

Институт товарной биржи не потерял своего значения и в настоящее время, а трансформировался в рынок прав на товар или в так называемую фьючерсную биржу.

История современной фьючерсной торговли началась в США в начале 1800-х годов. Самый ранний из зарегистрированных контрактов датируется 13 марта 1851 г. Этот контракт был заключен на 3 тыс. бушелей (около 75 т) кукурузы с поставкой в июле по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, на 13 марта.

В 1865 г. Чикагская товарная биржа сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. Эти заочные контракты в противоположность заблаговременным стандартизированы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому совершена сделка.

В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи или вносить плату представителю биржи. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время.

С образованием новых товарных бирж в конце XIX – начале XX столетия контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. Кроме заключения традиционных контрактов на продукты сельского хозяйства начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности, а так же товарами, непригодными для длительного хранения.

Основная причина и необходимость развития фьючерсной торговли состоят в том, что последняя обеспечивает снятие тех ограничений, которые имеет торговля непосредственно биржевым товаром. Сам товар как материальное благо имеет в себе ограничения для развития биржевой торговли. Избавиться от них можно путем организации торговли не самим товаром, а лишь правами на товар, т. е. фьючерсными контрактами. Купля-продажа товаров на бирже уступает место биржевому обороту фьючерсных контрактов, связь которых с рынком реального товара носит в основном косвенный характер, так как лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются реальной поставкой товара. Косвенная связь состоит в том, что владельцы контрактов постоянно продают и покупают их в соответствии с влиянием меняющейся рыночной коньюктуры на их деятельность.

Основными товарами, сделки с которыми заключаются на фьючерсных биржах, являются зерновые, маслосемена, масла, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы, хлопок, сахар, кофе, какао-бобы, живой скот.

Цели фьючерсной торговли следует рассматривать с позиции биржи и с точки зрения хозяйства в целом.

С позиции биржи фьючерсная торговля – это результат естественной эволюции развития биржевой торговли в условиях рыночного хозяйства. Благодаря большим преимуществам перед торговлей реальным товаром фьючерсная торговля позволила биржам выжить в условиях становления рыночной экономики, зарабатывать и накапливать капиталы для своего существования и развития. Другими словами, цель, которую преследовали биржи, развивая фьючерсную торговлю, состоит в получении доходов в размерах, необходимых для осуществления в рыночной среде.

С точки зрения рыночного хозяйства целью фьючерсной торговли является удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на ведущие сырьевые и топливные товары, а в конечном счете в получении прибыли от биржевой торговли.

25. Опцион, фьючерс - понятие и классификация.

Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене в определенную дату в будущем. Фьючерсные контракты – это стандартизованные биржевые контракты.

Фьючерсные контракты впервые стали использоваться в 40-х годах XIX века на крупнейшей товарной бирже - в Чикагской торговой палате. Базисным активом первых фьючерсных контрактов было зерно.

Бурный рост фьючерсных контрактов на биржевые товары начался в 50-60-е годы ХХ века вследствие сильных колебаний цен на сырьевые товары и началом международной экономической интеграции.

Повышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970-х годах способствовали развитию рынка финансовых инструментов, которые можно было бы использовать с целью уменьшения валютных рисков. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт на валюту, затем - на казначейские векселя и процентные ставки, а в 1982 г. - на биржевые индексы.

Прообразом фьючерсных контрактов послужили форвардные контракты.

Форвардный контракт – это контракт между двумя контрагентами о будущей поставке базисного актива на согласованных условиях. Форвардные контракты – индивидуальны, они не обращаются на биржах.

При наличии общих черт у этих двух видов контрактов есть ряд существенных отличий.

Отличительные черты фьючерсных контрактов заключаются в следующем:

Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, при которой фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордэйшн.

В зависимости от вида базисного актива, выделяют следующие виды фьючерсных контрактов.

Фьючерсный товарный контракт - это контракт на принятие или поставку товара определенного количества и качества по зафиксированной в нем цене на установленную дату. В качестве базисного товара могут выступать зерно, нефть, драгоценные металлы, продовольственные товары, и т.д.

Фьючерсный финансовый контракт - это контракт, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать определенный финансовый инструмент в определенный срок по зафиксированной в нем цене.

В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, выделяют три основных вида фьючерсов:

1. Процентные фьючерсы - это фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя Казначейства США, 30-дневные процентные ставки, 90- дневные евродолларовые депозитные сертификаты, средне- и долгосрочные облигации Казначейства США.

Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется по правилу: 100 - зафиксированная в контракте процентная ставка. Масштаб движения цены контракта - базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по каждому типу контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину:

Ц б.п. = БП x (Ск / 12) x Нк,

где Ц б.п. - стоимостная оценка базового пункта
БП - базовый пункт (тик) = 0,0001
Ск - стандартный срок исполнения контракта (в месяцах)
Нк - стандартный номинал контракта

Цена на фьючерс, базис которого составляет долгосрочная процентная ставка, определяется по правилу: 100 - величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок. Масштабом цен в этом случае является не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала, и формула расчета имеет следующий вид:

Цб.п. = 1/32 x 0,01 x Нк

2. Валютные фьючерсы - это фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. Валютные фьючерсы приобретаются на основе валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на единицу валюты. Цена базового пункта определяется следующим образом:

Ц б.п. = С3 x Нк,

где Цб.п. - стоимость базового пункта (тика) в долларах США на единицу национальной валюты;
С3 - стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты;
Нк - стандартный номинал контракта

3. Фьючерсы на фондовые индексы - это фьючерсные контракты, основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка, подобных индексу «Standart & Poor’s 500». Наиболее часто используемые в США в качестве основы для фьючерсов индексы - индекс «Standart & Poor’s 500», составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, составной индекс «Value Line».

Стороны, заключающие фьючерсный контракт, строго говоря, не являются «покупателями» и «продавцами», поскольку каждая из них берет на себя твердое обязательство принять один актив (например, акции) и поставить другой актив (например, деньги). Однако по традиции сложилась такая терминология на рынке фьючерсов. О стороне, которая обязуется поставить базисный актив, говорят, что она «продала фьючерс» или заняла «короткую позицию». О стороне, которая обязуется принять базисный актив, говорят, что она «купила фьючерс», или заняла «длинную позицию».

Опцион

Инвестор, уверенный в том, что его прогнозы относительно будущих цен на некоторый актив, сбудутся, имеет возможность заключить фьючерсный контракт. Но это сделает его позицию достаточно рискованной, поскольку, если его прогноз будет неверным, инвестор не сможет отказаться от выполнения сделки. Ограничить свой финансовый риск инвестор может с помощью использования опционной сделки.

Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г. Одни из первых опционов появились еще в XVII веке в Голландии: это были опционы на тюльпаны. В настоящее время на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая и производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы, обращающиеся на внебиржевом рынке.

Опцион - ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока, либо отказаться от сделки, а продавец обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права.

Опцион как экономическое явление представляет собой оформляемое договором право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный объем базисного актива, либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа.

Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или «страйковой» ценой (ценой страйк).

В заключении опционной сделки участвуют две стороны - покупатель и продавец опциона.

Покупатель опциона (держатель опциона) - сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу базисного актива, либо на отказ от сделки.

Продавец опциона (надписатель опциона) - сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премия - это цена приобретения опциона.

Премия состоит из двух компонентов - внутренней стоимости и временной стоимости.

Внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона.

Временная (внешняя) стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются достаточно сложные математические формулы. Наиболее часто используемой формулой для оценки стоимости опциона «колл» (без учета налоговых выплат и трансакционных издержек) является формула Блэка-Шоулза:

С = S x N(d₁) - Е x e^-rT x N(d₂)

при d₁ = [ ln(S/Е) + (r + 0,5 σ²)] / σT^1/2

d₂ = d₁ - σT^1/2,

где N(d) - кумулятивное стандартное нормальное распределение
С – действительная стоимость европейского опциона «колл»;
S – текущая рыночная цена базисного актива;
Е - цена исполнения опциона;
r - ставка процента, свободная от риска;
T – время до срока исполнения контракта, в долях в расчете на год;
e - основание натурального логарифма;
σ,σ²;- стандартное отклонение и дисперсия биржевого кассового курса.

Существуют различные виды опционов. С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американские и европейские.

Американский опцион - это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.

Европейский опцион - это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.

В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют два вида опционов - опцион на покупку и опцион на продажу.

Опцион на покупку – опцион колл (call) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.

Опцион на продажу – опцион пут (put) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи.

Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов:

опцион с выигрышем (опцион «в деньгах»)

опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;

опцион без выигрыша (опцион «при деньгах»)

опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;

опцион с проигрышем (опцион «без денег»)

опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.

Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.

Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей базисных активов, например, акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.

26. Категории цен в опционных контрактах - цена опциона (премия), цена столкновения,

цена исполнения.

Опционный контракт – это производная ценная бумага, основой которой являются разные активы. Его главное удобство заключается в том, что по нему любая из сторон может принять решение как исполнить контракт, так и отказаться от его исполнения в указанные в контракте сроки.

Классификация опционных контрактов

Опционный контракт (или опцион, в переводе с латинского выбор) – это стандартный контракт, удостоверяющий право его владельца приобрести или продать фиксированное количество базового актива по указанной цене и в определенные сроки. Его заключают две стороны, которые называют «эмитент», или продавец (надписатель опциона) и «инвестор», или покупатель (держатель контракта).

Продавец по опциону или надписатель является лицом, которое согласно контракту обязуется (продать купить) базовый актив опциона, если на это согласится держатель. Покупатель по опциону или держатель является лицом, который имеет право никоим образом его не обзывающее купить (продать) базовый актив опциона.

Другими словами, опционом называется контракт, заключенный продавцом, выписывающим и продающим его как ценную бумагу и покупателем, приобретающим его и получающим право купить или продать активы, указанные в контракте. В опционе обычно указывается стоимость и количество активов, а также сроки исполнения контракта. На момент покупки опциона указанные в нем активы не продаются и не покупаются, приобретается только право совершить сделку по их покупке или продаже. Сегодня биржевая политика иностранных государств предполагает заключение опционных контрактов на разнообразные базовые активы, от акций и процентных ценных бумаг до товаров и валюты.

Ценой исполнения опциона является указанная в контракте цена базисного актива. Это цена-страйк, или цена столкновения, если в дальнейшем сделка будет реализована, все оговоренные контрактом активы должны быть куплены (или проданы) по этой цене. Другими словами – это цена базового актива, согласно которой будут проводиться все расчеты при исполнении обязательств по опционному контракту.

Срок действия или срок исполнения опциона указывается в контракте. Он составляет обычно 3, 6 или 9 месяцев с момента составления контракта. Указанная дата является фиксированной и устанавливается она по биржевым правилам. Продлеваться опционный контракт не может.

Ценой опциона является премия, которую продавец получает от покупателя за право приобрести или продать определенные активы. Кроме того, держатель может отказаться от исполнения опционы, если его исполнение принесет ему убытки (учитывая выплаты комиссионных и прочих платежей), а также он может его реализовать на рынке. Согласия надписателя при этом ему не требуется.

Опционные контракты могут быть как на покупку, так и на продажу. Название контракта определяется отношением покупателя к опциону как к ценной бумаге, на основании того права, которое он в результате получает.

Покупатель опционного контракта на покупку получает право приобрести определенное количество базовых активов по оговоренной цене. В международной терминологии такой контракт называется опцион колл (Call). Покупатель опционного контракта на продажу получает право на реализацию определенного количества базовых активов по установленной цене. Его называют опцион пут (Put).

Биржевые опционные контракты создаются по двум системам: европейской и американской. Европейские опционы допускают исполнение контракта только в течение определенного периода (не более нескольких дней) до срока истечения опциона и только до определенной контрактом даты. Американские опционы позволяют исполнить сделку в любой момент до конечной даты контракта. При этом следует заметить, что определения «европейский» и «американский» опцион – это не географические понятия, это системы контрактов, которыми пользуются по всему миру.

Преимущества опционных контрактов

Для держателей это высокая рентабельность сделок (высокий уровень левериджа (рычага)). Минимум рисков. Риск для держателя – размер премии за опцион.

С опционом можно работать как с фьючерсами, а также они позволяют переходить на фьючерсные контракты.

Инвестор имеет большой выбор вариантов стратегий хеджирования и проведения спекулятивных операций.

В некоторых странах в законодательном порядке опционы делятся на поставочные, по которым возможна поставка активов, и непоставочные, по которым допустимы только денежные расчеты и нет поставки активов.

Также опционы могут быть биржевыми, подразумевающими обязательное обращение на бирже (фондовой или любой другой), и внебиржевыми. По биржевым опционам участники торговли получают определенные гарантии от биржи.

27. Факторы, определяющие цену опциона (внутренняя стоимость, временная стоимость, неопределенность).

3. Факторы, определяющие стоимость опциона.

Цена опциона формируется под воздействием двух элементов – внутренней стоимости опциона и срочной или временной премии.

Внутренняя стоимость опциона представляет собой ту экономическую ценность, которую его владелец может получить при условии немедленного его исполнения. Если владелец опциона в результате немедленного его исполнения не может получить положительной экономической ценности, то внутренняя стоимость равна нулю, опцион называют «неприбыльным». Если цена исполнения равна цене базового актива, то такой опцион носит название «нейтральный опцион».

Рассмотрим формирование внутренней стоимости опционов «колл» и «пут», базисным активом которых является простая акция.

Внутренняя стоимость опциона «колл» определяется по формуле:

ВСО_к = (РК_па-ЦИО_к)·100,

где ВСО_к – внутренняя стоимость опциона «колл»;

РК_па – рыночный курс простой акции;

ЦИО_к – цена исполнения опциона «колл» («цена страйк»).

Т.о., внутренняя стоимость опциона «колл» представляет собой разность между рыночным курсом соответствующего актива и ценой его исполнения.

Внутренняя стоимость опциона «пут» определяется по формуле:

ВСО_п = (ЦИО_п – РК_па)·100,

где ВСО_п – внутренняя стоимость опциона «пут»;

РК_па – рыночный курс простой акции;

ЦИО_п – цена исполнения опциона «пут» («цена страйк»).

Опцион «пут» всегда имеет положительную внутреннюю стоимость (является прибыльным), если цена его исполнения превышает рыночный курс соответствующего актива.

Срочная (временная) премия представляет собой разность между ценой и внутренней стоимостью опциона. Эта разность формируется как ожидание владельца опциона, что к моменту даты его исполнения внутренняя стоимость опциона возрастет. Т.е., срочная премия характеризует величину «избыточной внутренней стоимости опциона».

Срочная премия опциона определяется по формуле:

СП_о =,

СП_о - срочная (временная) премия опциона в % к его внгутренней стоимости;

ЦО – цена опциона;

ВСО – внутренняя стоимость опциона.

На формирование цены конкретного опциона «колл» или «пут» оказывают непосредственное воздействие следующие факторы. Стоимость опционов колеблется в определенных границах.

Нижней границей стоимости опциона «колл» является нулевой размер прибыли, формируемой при немедленном его исполнении. Если бы эта прибыль имела положительную величину, то любой инвестор купил бы опцион «колл» и немедленно реализовал бы свое право. На опционном рынке такого не бывает.

Верхней границей стоимости опциона «колл» является уровень текущей рыночной стоимости базисного актива. Если этот уровень равен или ниже стоимости опциона, потенциальному покупателю всегда выгодней купить сам актив, чем право на его покупку.

28. Риск и доходность по опционным контрактам.

Ведение бизнеса в какой-либо отрасли экономики сопровождается различными рисками, под влиянием которых вероятность убытков или недополучения прибыли увеличивается в десятки раз. Очевидно, что для компании, осуществляющей свою деятельность в финансовом секторе, наибольшую опасность представляет валютный риск, то есть вероятность наступления нежелательных последствий в результате изменения курсовой стоимости иностранных валют по отношению к национальной валюте или же изменения уровня доходов, полученных за рубежом, в момент их конвертации в основную валюту.

Осознавая подобную опасность, финансовые учреждения, в частности банки, прежде всего задумываются о способах минимизации негативного эффекта, сопровождающих тот или иной риск, зачастую прибегая к его страхованию или хеджированию.

Так, хеджирование представляет собой совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами, опционами и т.д.), нацеленных на снижение влияния конечных рисков на результат деятельности компании. Хеджируемым активом может служить некоторый товар или финансовый актив, который имеется в наличии или планируется к приобретению. При страховании валютных рисков банками подобным активом является валюта, целью - перенос вероятности изменения цены данного актива с хеджера на спекулянта. При этом не следует забывать, что хеджирование, ограждая банк от потерь, снижает его возможность воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. И все же для большинства компаний грамотно подобранная схема хеджирования способна приносить дополнительные преимущества при незначительных затратах, а иногда, на длительном промежутке времени, и прибыль. Данной цели служит и стратегия страхования валютных рисков при помощи опционов.

Валютный опцион - это контракт, заключаемый между покупателем и продавцом, дающий первому право (но не налагающий на него обязанность) купить определенный объем валюты по заранее оговоренной цене в течение установленного срока независимо от рыночной цены валюты и налагающий на второго обязанность передать покупателю валюту в тот момент, когда он пожелает осуществить опционную сделку, в течение всего срока действия контракта.

История опционов берет свое начало в XVIII веке в Голландии, где они впервые были использованы на рынке живых цветов, однако бум данного рынка, как и всех остальных производных финансовых инструментов, начался в 80-е годы XX века после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов взамен фиксированных.

В то время объемы торгов на ведущих мировых биржах росли в среднем на 20% в год, активное развитие получил и так называемый внебиржевой рынок, оборот которого к середине 1990-х годов превысил аналогичное значение для физического рынка производных финансовых инструментов. В настоящее время опционы подразделяются на две основные группы? европейские (с фиксированным сроком исполнения) и американские (с возможностью исполнения досрочно).

Важно заметить, что сделки с опционами принципиально отличаются от операций с форвардами или фьючерсами. Так, в отличие от форвардного контракта опцион не является обязательным для исполнения, что позволяет его держателю выбирать между исполнением опционного контракта, его неисполнением и продажей другому лицу до истечения срока опциона. При этом надписатель-1 принимает на себя обязанность купить или продать актив, лежащий в основе сделки, по ранее установленной цене. А поскольку риск потерь от изменения валютного курса для надписателя опциона в данной ситуации значительно выше, в качестве платы за него в момент заключения сделки держателем выплачивается премия, которая впоследствии ему не возвращается. Таким образом, опционная премия - это денежная сумма, которую покупатель опциона затрачивает на его приобретение, или цена опционного контракта. Она должна быть достаточно высокой, чтобы продавец принял решение взять на себя риск убытка, и в то же время достаточно низкой, чтобы покупатель заинтересовался в шансе получения прибыли. Размер данной премии определяется такими факторами, как:

1) внутренняя стоимость опциона - величина вероятной к получению прибыли при немедленной реализации опциона владельцем;

2) срок опциона;

3) волатильность валют - размер колебаний валютных курсов;

4) процентные издержки - изменение процентных ставок в валюте премии.

Основное место обращения валютных опционов - различные биржи, поэтому для них характерны не только постоянные изменения и отличные способы совершения сделок, но и стандартизация контрактов. При использовании опционов важно учитывать, что величина отдельных контрактов на биржевых площадках может не совпадать. Так, например, на Чикагской коммерческой бирже контракт заключается на сумму 125 тыс. евро, на Филадельфийской фондовой бирже величина контракта на EUR/USD равняется 62,5 тыс. евро.

Важной градацией опционов является деление на опционы покупателя (колл-опционы) и опционы продавца (пут-опционы). Так, первый вид контрактов позволяет владельцу купить актив в определенный момент в будущем по цене, зафиксированной в настоящий момент. Второй вид опционов дает право на его продажу при аналогичных условиях. Существует и так называемый двойной опцион (пут-колл), по условиям которого покупатель может либо купить, либо продать валюту по фиксированной цене. Одновременное исполнение двух данных действий - покупки и продажи - не предусматривается.

Рассмотрим простой вариант хеджирования с использованием опционных контрактов.

Предположим, через три месяца банк предполагает произвести платеж в размере $10 тыс. и желает зафиксировать обменный курс в настоящий момент времени. Для этого производится покупка опциона, который предоставит ему право (не обязанность) купить определенное количество валюты по фиксированному курсу в заранее установленный день, опцион-пут.

Допустим, согласно его условиям, в трехмесячный срок банк получит право купить $10 тыс. по курсу 23 руб. за $1. Уплачиваемая опционная премия равна 11,5 тыс. руб. (1,15 руб. x 10 тыс. (5%)). Таким образом, цена данного опциона составляет 11,5 тыс. руб.

В случае если через три месяца в день исполнения опциона курс американского доллара спот упадет до 22 руб., банк будет вправе отказаться от опциона и купить валюту на наличном рынке, уплатив за покупку валюты 220 тыс. руб. С учетом уплаченной им ранее премии общие затраты на приобретение валюты составят 231,5 тыс. руб. (220 тыс. руб. + 11,5 тыс. руб.).

Если же по истечении трех месяцев в день исполнения опциона курс спот повысится до 25 руб., расходы банка на покупку валюты окажутся уже застрахованными - финансовое учреждение реализует опцион, затрачивая на покупку валюты 230 тыс. руб. Если бы данная операция производилась на наличном рынке при курсе спот 25 руб. за $1, затраты на покупку составили бы 250 тыс. руб. (25 руб. x 10 тыс.). Экономия денежных ресурсов составляет 8,5 тыс. руб. (230 тыс. руб. + 11,5 тыс. руб. - 250 тыс. руб.).

Несмотря на данную простую схему, управляющие в своей работе чаще всего используют более сложные стратегии, применяя многофакторные модели для принятия решений. В первую очередь оценивается необходимость страхования - если в ходе анализа она подтверждается или если существует вероятность колебаний валютного курса в неблагоприятном направлении не ниже 50%, то, как правило, используют фьючерсы или опционы, позволяющие при относительно небольших затратах добиться высокой эффективности в управлении активами. При этом несомненным преимуществом опционов перед фьючерсами является то, что при их использовании в большинстве случаев не требуется гарантийного депозита, а размер премии продавца опциона в несколько раз меньше подобного депозита. При вероятности более 50% целесообразно использование форвардов.

В настоящее время существует основная модель расчета цены опциона - биноминальная аппроксимация Кокса-Росса-Рубинштейна к модели Блэка-Шоулза, позволяющая увеличивать точность расчетов в результате устранения систематических ошибок Блэка-Шоулза, возникающих по причине определенных допущений, принятых в этой модели.

Напомним, что в начале 1970-х годов Фишер Блэк и Майрон Шоулз представили новую модель расчета цены опциона, в которой были приняты следующие основные предположения 2:

1) изменение курса актива (валюты) соответствует логнормальной функции распределения;

2) ожидаемая доходность и стандартное отклонение остаются неизменными на определенном временном интервале;

3) торги являются непрерывными;

4) краткосрочная безрисковая процентная ставка неизменна в течение срока опциона.

Основой для данной модели служит предположение, что пропорциональные изменения цены на рынке в краткосрочном периоде имеют нормальное распределение. Это означает, что в будущем цена будет иметь логнормальное распределение, являясь положительным числом. Основываясь на модели Блэка-Шоулза, справедливую цену опциона можно вычислить по формуле:

где S_0 - начальная цена основных активов;

X - цена исполнения;

r - непрерывно начисляемая сложная безрисковая процентная ставка;

t - срок опциона;

- - доходность;

N - кумулятивная функция вероятности для стандартизированной нормальной переменной.

Существенным недостатком модели Блэка-Шоулза является то, что получаемая с ее помощью цена опциона верна лишь для очень короткого промежутка времени. Более того, на практике не все вышеперечисленные предположения выполняются, что неизбежно ведет к внесению в модель поправок и дополнений для учета таких отклонений. С этой целью используют аппроксимацию Кокса-Росса-Рубинштейна.

В реальности также никогда не используется лишь одна модель для определения цены опциона ввиду высокой степени вероятности систематической ошибки.

С целью хеджирования опционами применяются различные стратегии.