Теоретическая часть. Оценка имущества предприятия базируется на использовании трех основных подходов: доходного, затратного и сравнительного

Оценка имущества предприятия базируется на использовании трех основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих подходов отражает разные стороны оцениваемой компании, опирается на специфическую информацию, вместе с тем применение того или иного подхода возможно лишь при наличии необходимых условий.
Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

1. Метод компании-аналога.

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые условия применения каждого метода.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода – оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Чистая прибыль / ставка капитализации = Оцененная стоимость (6.1)

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Предприятие – это имущественно обособленный комплекс, в результате функционирования которого возрастает рентабельность капитала. Уменьшение рентабельности капитала делает бессмысленным существование имущества предприятия. Следовательно, рыночная стоимость предприятия – это наиболее вероятная цена продажи всех его активов, спрос на которые определяется среднеотраслевой рентабельностью капитала, ликвидностью каждого вида имущества (скоростью его продажи) и финансовыми результатами предприятия.

Предприятие не является механическим набором основных и оборотных средств. Любое действующее предприятие состоит из вещей, людей и процессов их соединяющих, поэтому рыночная стоимость предприятия зависит от их эффективности. Кризис предприятия приводит к прекращению связующих процессов, и тогда предприятие оценивается как набор активов, которые можно продать и погасить существующие обязательства в назначенный срок.

Бизнес – это деятельность по управлению капиталом в целях увеличения дохода собственника. Успешный бизнес приводит к созданию неосязаемых активов (гудвилл). Следовательно, рыночная стоимость бизнеса – это наиболее вероятная цена продажи имущества предприятия вместе с его инфра- и интра-структурой (внешние и внутренние связи предприятия). Продать связи возможно, если при переходе бизнеса к новому собственнику сохраняется менеджмент и наемный персонал предприятия.

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса равна сумме, складывающейся из рыночной стоимости предприятия, рыночной стоимости его инфра-капитала и рыночной стоимости его интра-капитала. Стоимость инфра-капитала характеризуется положением предприятия на рынке, его конкурентоспособностью и возможностью «продажи сложившейся клиентской базы». Оценивается стоимость инфра-капитала при помощи показателя «прибыль от оборота капитала». Стоимость интра-капитала определяется теснотой и доверительностью связей между наемным персоналом и характеризуется производительностью труда.

Понятие «рыночная стоимость предприятия» определяется существующими стандартами. Цель оценки вносит некоторые коррективы, позволяющие рассчитать «специальную стоимость» (стоимость замещения, возмещения, утилизации и т.д.), как отклонение от возможной цены продажи имущественного комплекса, вызванное содержанием деятельности по замещению, возмещению и т.д. имущества.

Понятие «рыночная стоимость бизнеса» не стандартизировано, но при определении его специальной стоимости, руководствуются теми же правилами, что и при определении инвестиционной, ликвидационной и т.п. стоимости предприятия.

Выбор объекта оценки для выполнения данной практической работы осуществляется студентом по последней цифре в его зачетной книжке, которая соответствует виду бизнеса:

1. Строительство промышленных зданий и сооружений.

2. Строительство и реализация жилья.

3. Строительство социально-значимых объектов.

4. Клининг (уборка, складирование и переработка мусора) и жилищно-коммунальное хозяйство.

5. Дорожное строительство.

6. Лизинг и аренда объектов недвижимости.

7. Производство строительных материалов.

8. Оценка и продажа недвижимого имущества.

9. Строительство торгово-офисных центров.

10. Строительство отелей и гостиниц.

Цель оценки, а, следовательно, вид определяемой стоимости оцениваемого объекта, соответствует ее порядковому номеру (табл. 6.1) и последней цифре в номере зачетки студента. Таким же образом, по последней цифре, выбирается оцениваемый бизнес. Исходные данные для оценки стоимости предприятия приведены в табл. 6.3 и табл. 6.4, где номер предприятия соответствует коду бизнеса.

Исходные данные для оценки стоимости бизнеса подбираются студентом самостоятельно в процессе анализа рекомендованных и других информационных источников, имеющихся в его распоряжении. Анализ опубликованных статистических материалов позволяет сделать «бизнес-прогноз». Пример бизнес-прогноза (один из вариантов) приведен в таблице 6.5, которая заполняется студентом самостоятельно как в качественном, так и в количественном виде. Это первый этап выполнения работы, результаты которого дают возможность охарактеризовать внешнюю среду предприятия и выявить факторы, действующие на стоимость предприятия в сторону ее повышения или понижения.

Второй этап выполнения работы (оценка стоимости предприятия) состоит в анализе имущества предприятия и обосновании соответствующего вида его стоимости. На данном этапе студент заполняет таблицы 6.6 – 6.15, которые соответствуют затратной, доходной и рыночной концепции, и определяет обоснованную рыночную стоимость предприятия.

Рыночная стоимость предприятия по методу чистых активов равна разнице между текущими активами и текущими обязательствами. Исходные данные содержатся в табл. 6.3.

Рыночная стоимость предприятия, определяемая методом «ликвидационной стоимости», равна разнице между вероятной ценой продажи активов предприятия и затрат на их ликвидацию. Исходные данные содержатся в приложении А.

Рыночная стоимость предприятия, рассчитанная методом «дисконтированных денежных потоков», предполагает два способа – оценка денежного потока, генерируемого собственным капиталом и инвестированным капиталом. Величина собственного капитала отличается от величины инвестированного капитала на сумму заемного. Исходные данные для оценки находятся в таблицах А.3, А.4, прил.А. Денежный поток для собственного капитала (ДПС) равен:

ДПС = Чистая прибыль + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала – Прирост чистого оборотного капитала + Продажа активов – Капитальные вложения – Уменьшение долгосрочной дебиторской задолженности + Прирост долгосрочной дебиторской задолженности

(6.2)

Величина чистого оборотного капитала определяет стоимость акций и равна:

Чистый оборотный капитал = Собственный капитал + Долгосрочная кредиторская задолженность – Внеоборотные активы

(6.3)

Денежный поток для всего инвестированного капитала (ДПИ) равен:

ДПИ = Чистая прибыль + Амортизация – Уменьшение чистого оборотного капитала + Прирост чистого оборотного капитала + Продажа активов – Капитальные вложения

(6.4)

Для оценки рыночной стоимости акций необходимо чистый оборотный капитал увеличить на размер остаточной стоимости предприятия, рассчитанной по модели Гордона, которая предполагает постоянный темп роста денежного потока (ДП). Остаточную стоимость (ОС) студент оценивает как прогноз накопленного за три года после момента оценки денежного потока, применяя формулу:

ОС = ДП: (Ставка дисконта – Ожидаемый темп роста денежного потока)

(6.5)

Дисконт – это коэффициент, позволяющий привести расходы и доходы к одному моменту времени. Он выбирается или рассчитывается студентом самостоятельно по результатам бизнес-прогноза. Рыночная стоимость предприятия методом капитализации ведется по формуле (исходные данные содержатся в таблице 6.4):

Рыночная стоимость предприятия = = Чистая прибыль / Ставка капитализации

(6.6)

Оценка рыночной стоимости предприятия в сравнительном подходе осуществляется согласно алгоритму, состоящему из нескольких шагов. Первый шаг – выбор трех предприятий-аналогов из десяти выше перечисленных, которые наиболее близки оцениваемому предприятию по параметру «балансовая стоимость всех активов». Исходные данные находятся в таблице 6.4. На этом шаге делается допущение, что все три выбранных предприятия были проданы, и их цена равна величине балансовой стоимости общих активов.

Второй шаг оценки в рыночном подходе сводится к корректировке цены проданного предприятия-аналога по трем показателям – балансовая стоимость основных средств, размеры фонда оплаты труда с начислениями и чистая прибыль. За каждый процент отклонения от аналогичного показателя оцениваемого предприятия цена продажи аналога корректируется на 10 % в соответствующую сторону. Результаты данного шага сводятся в табл. 6.9, которая представляет собой расчет рыночной стоимости предприятия методом сделок. Данный метод позволяет оценить рыночную стоимость контрольного пакета акций.

Третий шаг связан со сравнением рентабельности издержек предприятия со средне - отраслевой рентабельностью или нормальной. Этот шаг позволяет рассчитать рыночную стоимость предприятия методом отраслевых коэффициентов (табл. 6.10.). Средняя по отрасли рентабельность прогнозируется студентом самостоятельно.

На четвертом шаге происходит расчет мультипликаторов по предприятиям-аналогам, что позволяет оценить рыночную стоимость предприятия методом рынка капитала (табл. 6.11), который определяет стоимость неконтрольного пакета акций по формуле:

Рыночная стоимость предприятия = = Чистая прибыль * Величина мультипликатора по предприятиям-аналогам

(6.7)

Второй этап выполнения работы завершается расчетом обоснованной рыночной стоимости предприятия (табл. 6.12) и специальной стоимости, определяемой целью оценки. Расчет специальной стоимости предприятия оформляется студентом самостоятельно и не только в табличном виде. Допускается текст с пояснениями и комментариями. Второй этап работы связан с определением значимости методов и концепций. Величины соответствующих коэффициентов выбираются студентом самостоятельно, руководствуясь целью оценки и условиями применения того или иного подхода к ней. Следует соблюдать общее правило: сумма коэффициентов значимости не должна превышать единицу.

Третий этап выполнения практической работы сводится к анализу деятельности предприятия и прогнозу рыночной стоимости бизнеса, зависящей от результатов его финансово-хозяйственной деятельности, которые, в свою очередь, зависят от организации управления бизнес-структурой. Величина рыночной стоимости предприятия отличается от рыночной стоимости бизнеса на величину гудвилл (стоимость деловой репутации).

Оценку стоимости деловой репутации принято осуществлять только в отношении предприятий с высокими и устойчивыми прибылями, вместе с тем, любое предприятие обладает деловой репутацией, стоимость которой повышает или понижает стоимость бизнеса. В гудвилл, по мнению некоторых специалистов, не входит и стоимость труда наемного персонала, создающего внешние и внутренние связи предприятия.

В настоящей практической работе студентам предлагается при оценке стоимости бизнеса откорректировать рыночную стоимость предприятия на стоимость гудвилл, состоящую из стоимости управления капиталом (инфра-капитал, величина которого равна прибыли с оборота капитала) и стоимости наемного труда (интра-капитал, величина которого равна производительности труда наемного персонала). Расчет стоимости гудвилл ведется методом сделок (табл. 6.14.). Предприятиями-аналогами выбираются 6 и 9 предприятия, т.к. они являются лидерами по рентабельности производства. Стоимость инфра-капитала предприятия рассчитывается по формуле:

Стоимость инфра-капитала = Выручка – Балансовая стоимость общих активов * (1 + банковский процент по кредиту)

(6.8)

Стоимость интра-капитала предприятия рассчитывается по формуле:

Стоимость интра-капитала = Выручка / Величина оплаты труда с начислениями

(6.9)

Четвертый этап самостоятельной работы студента представляет собой оформление практической работы, а пятый – ее защиту.

При этом, по желанию студента, допускается оформление работы по правилам оформления «Отчета об оценке».