ТЕМА 2. Валютные рынки и валютный курс

Учебный материал предыдущей темы курса убедил нас в том, что 1) международные отношения (экономические, политические и культурные) сопровождаются валютными операциями и валютными отношениями; 2) каждая операция, характеризующая эти отношения, как правило, осуществляется с обменом иностранной валюты на национальную и наоборот (не забывайте: в суверенном государстве в качестве законного платежного средства выступает национальная валюта); 3) формы и методы организации, инструменты реализации международных валютно-кредитных и финансовых отношений зависят от особенностей исторического периода, который переживает мировая экономика и мировое сообщество в целом, и образуют соответственно этому периоду мировую валютную систему.

Валютный рынок, как и любой другой, характеризуется (что легко представить на основе уже полученных знаний) организацией спроса и предложения на валюту как специфический товар через соответствующие институты (валютные биржи) и коммерческую деятельность его участников (банков, дилеров, брокеров и др.). Спрос и предложение валюты может иметь различные экономические мотивы, что обуславливает различные функции валютных рынков: 1) своевременное осуществление международных расчетов; 2) страхование валютных и кредитных рисков; 3) обеспечение взаимосвязей мировых валютных, кредитных и финансовых рисков; 4) обеспечение диверсификации валютных резервов банков, предприятий, государств; 5) создание условий для регулирования валютных курсов (как рыночного, так и со стороны государства); 6) создание возможности получения прибыли их участникам в результате проведения спекулятивных и арбитражных операций; 7) обеспечивают проведение валютной политики, направленной на государственное регулирование. Необходимо понимать, что реализация многих из перечисленных выше функций возможна в условиях определенного “правового оформления” валютных рынков через законодательное регулирование биржевой и банковской деятельности. Учебная литература дает достаточно полную классификацию валютных рынков на основе разнообразных критериев. Успешное ее освоение следует связывать с вашим умением дать отличительные особенности каждого вида валютных рынков с точки зрения формирования спроса и предложения валюты, проводимых операций и используемых инструментов.

Формирование валютного курса относится к функциональной характеристике валютного рынка и ввиду своей сложности заслуживает отдельного рассмотрения. Как уже известно, международный обмен “принуждает” контрагентов выражать стоимость одной валюты через определенное количество другой в целях их последующего обмена (в большинстве случаев это национальная и иностранная валюта). Одной из главных задач изучения валютного курса является понимание его рыночного характера. При этом надо исходить из того, что валюта – это товар, но товар специфический. Как и на любой другой товар цена на валюту определяется взаимодействием спроса (D) и предложения (S), имеющим известную вам типичную графическую интерпретацию (кривая спроса D имеет отрицательный наклон, а предложения S – положительный, а их пересечение дает равновесный курс). Однако как спрос, так и предложение валюты формируется преимущественно не прямо, а косвенно, т.е. через спрос на другие товары и их предложение, складывающиеся в процессе внешней деятельности государства и иных экономических субъектов. С точки зрения формирования курса иностранной валюты (например, доллара) спрос на нее определяется использованием как средства оплаты товаров, услуг, финансовых инструментов, долговых обязательств страны происхождения (в данном случае США) данной валюты (возникающий в данном случае денежный поток из страны обозначается в англоязычной литературе как “outpayment”). И наоборот, предложение – использования ее аналогичным образом, но только в отношении ценностей отечественного происхождения (обратное движение денежного потока в виде иностранной валюты в страну выражается через “inpayment”). Информацию о структуре спроса и предложения, о соотношении их по отдельным внешним операциям страны предоставляет её платежный баланс, что говорит нам в свою очередь о связи его с формированием валютного курса. Здесь мы подходим к важному вопросу о связи валютного курса с объективными процессами в реальной экономике, с долгосрочными, фундаментальными факторами его формирования. Имея в виду при этом, что в краткосрочном периоде валютный курс определяется проводимыми валютными операциями, конъюнктурой спроса и предложения на валютных биржах (например, в России по результатам единой торговой сессии (ЕТС) ММВБ).

Как стало очевидным, валютный курс должен показывать, как соотносятся национальные издержки производства товаров, их цены. Тогда возникает необходимость установить (а по возможности формализовать) зависимость валютного курса от динамики цен, инфляционных процессов, иными словами – найти инфляционную составляющую валютного курса. О сложности подобной задачи говорит существование так называемой теории паритета покупательной способности (ППС). В рамках изучаемого курса возможна только краткая и упрощенная её интерпретация. Данная теория (имейте это ввиду) исходила первоначально из “закона единой цены”, согласно которой цены на товары в одной стране равны ценам на товары в другой стране, и тогда валютный курс представлялся как их соотношение в национальных валютах. Однако даже выравнивающие (относительно издержек) эффекты глобализации мировой экономики не устраняют международных различий в ценообразовании, ассиметрию в потреблении товаров и услуг, в развитии инфляционных процессов. Учет этих обстоятельств приводит к появлению теории “относительного ППС”, которая определяет валютный курс по формуле:

, (1)

где: Pf – изменение цен за границей;

Pd – изменение цен внутри страны;

ER₀ – курс равновесия.

Таким образом, изменения валютного курса поставлены в зависимость от соотношения цен, учитывают различия в темпах инфляции в странах VIS-À-VIS. Данная формула очень походит на другую, встречающуюся в учебной литературе и устанавливающую соотношение между реальным (Rr) и номинальным (Rn) валютными курсами:

ERr=ERn*Pd/Pf, (2)

где Pd – индекс национальных цен;

Pf – индекс иностранных цен.

Достаточно очевидно, что различие между выражениями следует искать в трактовке понятий “равновесный” и “номинальный” курс. Понятие равновесный валютный курс связано с таким его значением, которое обеспечивает равновесие платёжных балансов двух стран (упрощенно: outpayment = inpayment) в стандартном (долгосрочном) периоде без изменений величины их золотовалютных резервов, т.е. без применения механизма валютных интервенций. (Можно предположить, что теория ППС использовалась в бреттонвудской системе для нахождения значения фиксированного валютного курса). Номинальный валютный курс – это по сути своей текущий валютный курс обменных операций, представленный в котировках банков. Если бы валютный курс оставался неизменным (не менял своих номинальных значений) на фоне развития инфляции (например, соотношение Pd/Pf увеличивалось бы), то изменялся бы реальный курс валюты (в нашем примере, увеличивался бы) страны “А”, где происходила инфляция, что создавало бы выигрыш для ее потребителей, но потери для страны “В”. На практике такой деформации логики рыночного хозяйства в области международных экономических отношений не происходит ввиду того, что номинальный курс стремится принимать обратные к отношению Pd/Pf значения, сохраняя тем самым реальный курс в неизменности.

Необходимо учитывать, что вопрос о паритете покупательской способности (Purchasing Power Parity – PPP) имеет не только теоретический, но и практический смысл. Речь идет о применении валютного курса, рассчитанного по ППС в “международной статистике” для сравнения некоторых “страновых” показателей (доля ВВП на душу населения, доходы и расходы бюджета и т.п.). При этом ассортимент товаров и услуг ограничивается до определенной стандартной величины (корзины). Для более точного учета в валютном курсе инфляционной составляющей необходимо отразить в его расчете “конъюнктуру” потребления в странах vis-à-vis. Тогда формула расчета курса доллар/рубль (USD/RUR) будет иметь следующий вид:

,

где - валютный курс доллара к рублю по паритету покупательской способности;

и - “цена” стандартной корзины соответственно в рублях в России и в долларах в США;

и - доля товаров и услуг, входящих в эту корзину в структуре промышленного и частного потребления в соответствующей стране (в ВНП или национальном доходе);

n – количество товаров и услуг в корзине.

Метод определения и корректировки курса в соответствии с ППС (РРР) использовался в Бреттонвудской системе фиксированных курсов и в СССР вплоть до начала реформ, а также в Европейской валютной системе (по меньшей мере – до введения единой валюты - евро). По расчетам экспертов, например, в июне 1994 г. курс USD/DEM по ППС составлял:

По потребительским ценам (consumer prices) – 1.68

По промышленным ценам (producer prices) – 1.82

По стоимости услуг (services prices) – 2,05

В среднем - 1,85

В действительности же курс USD/DEM в это время был 1,65, что много ниже значения по ППС.

Безусловно, курс по паритету покупательской способности не отражает всей конъюнктуры, всех факторов формирования валютного курса. Это в известной мере подтверждается несовпадением “паритетного” курса с номинальным. Поэтому следует восстановить полный ряд факторов, оказывающих воздействие на валютный курс, тем более, что имеющаяся литература позволяет это сделать без труда. Обратите особое внимание в этом смысле на соотношение процентных ставок в разных странах. Что касается фактора использования той или иной валюты в системе международных расчетов, то для оценки этого фактора рассчитывается коэффициент международного использования валюты. Он представляет собой соотношение величины использования валюты в операциях “третьих стран” (без участия страны – эмитента) к доле последней в мировом экспорте. По состоянию на 1995 г. для доллара США, он составлял 4,5 (т.е. удельный вес доллара в объеме мирового экспорта в 4,5 раза превосходил долю США в мировом экспорте). Следующая за США (по величине коэффициента) Германия – эмитент марки имела значение – только лишь 1,3.