Оценка инвестиций

Проблема оценки инвестиций заключается в том, чтобы определить, какая часть инвестиций была осуществлена оправданно, а потому может быть включена в базу, на которую рассчитывается разрешенная норма прибыли.

Еще в 60-е гг. американские экономисты Аверх и Джонсон обнаружили эффект, впоследствии названный их именами. Его суть в том, что при заданной норме прибыли регулируемые компании стремятся получить большую ее массу путем наращивания капитала.

Допустимая прибыль определяется на основе экспертных суждений. Ее нижней границей служит цена капитала, а верхней – доход на инвестиции с той же степенью риска в предприятиях конкурентных отраслей.

Допустимая прибыль компании исчисляется на весь капитал независимо от того, используется он или нет, при условии эффективного применения трудовых ресурсов, методов производства.

Основной аргумент в пользу такой модели регулирования в том, что она позволяет защитить потребителей и производителей, гарантируя оправданность расходов и инвестиций, а также справедливую оплату услуг. Иначе говоря, создаются препятствия масштабным и наиболее очевидным злоупотреблениям монопольным положением в виде неоправданно высоких издержек и завышения прибылей

Высоки постоянные издержки (что обеспечивает возможность экономии на масштабах) и невозвратные издержки. Активы, воплощенные в проложенных параллельно железных дорогах, исключительно специфичны, поэтому они не могут быть переориентированы на другие рынки.

Опыт показывает, что злоупотребление монопольным положением в форме завышения издержек и вздувания прибыли нередко. Причем это злоупотребление часто достаточно трудно распознать извне в силу того, что реальная эффективность деятельности единственного производителя известна лишь ему самому.

Традиционно в качестве основы для определения платежей и тарифов различных типов на транспортировку газа используется принцип «издержки +». Этот принцип предусматривает возмещение капитальных вложений в строительство и ремонт, эксплуатационных затрат, всех налогов и получение прибыли, достаточной для окупаемости инвестиций.

Современная политика ценообразования предполагает увязку тарифа на газ с тарифами альтернативных видов топлива. Однако считается, что следует придерживаться системного подхода, а именно сначала предпочтительно использовать принцип «издержки +», чтобы ориентировочно знать предполагаемую прибыль от транспорта газа, а затем – рыночный подход.

Анализ различных подходов к определению тарифов позволяет сделать вывод о том, что необходим разносторонний анализ их структуры.

Факторы, определяющие тариф на транспорт газа:

• инвестиции (I);

• эксплуатационные затраты (Е);

• амортизация;

• объем транспорта газа (Q);

• дополнительные услуги (S);

• внутренняя норма прибыли (IRR);

• налоги и сборы (n).

На первом этапе в «базисном» варианте величина тарифной ставки (Т_В) рассчитывается по формуле:

Т_B = (Е+Р) / (Q x L),

где Е – эксплуатационные затраты на транспорт газа;

Р – балансовая (предполагаемая) прибыль;

Q – объем транспортируемого газа;

L – длина газопровода.

Предполагаемая прибыль зависит от концепции, положенной в основу ее расчета. Так как транспорт газа – металлоемкая отрасль, то величину прибыли принято определять как долю от инвестиций, то есть инвестиции присутствуют в тарифе косвенно. Если зафиксировать значения Е, Q, L в формуле и задаться определенным уровнем Р, то, изменяя постепенно Р, получим зависимость Т от I. По этим точкам строится линия тренда, прогнозирующая изменения Т при дальнейшем увеличении I. Например, при 10-процентной прибыли тариф на 2/3 определяется инвестициями, с увеличением же их в среднем на 5% тариф пропорционально растет на 3%.

Эксплуатационные затраты по действующим мощностям определяются исходя из структуры затрат, сложившейся на газотранспортных предприятиях. Они включают:

• материальные затраты;

• стоимость топливного газа;

• затраты на оплату труда и отчисления;

• амортизацию основных фондов;

• прочие затраты.

В некоторых случаях в зависимости от конкретных условий в составе эксплуатационных затрат не учитываются те или иные статьи затрат.

Чаще варьируют стоимость топливного газа на нужды компрессорных станций или амортизационные отчисления. Учет дополнительных статей затрат в структуре эксплуатационных затрат увеличивает величину тарифа. Так, учет амортизации по сравнению с первым вариантом увеличивает тарифную ставку на 24%, а учет амортизации и топливного газа – на 69%.

Так как загрузка газопровода в зависимости от различных обстоятельств изменяется, на практике необходимо иметь представление о тенденции изменения тарифа от загрузки.

На следующем этапе в тариф возможно включение платы за дополнительные услуги (S), которые могут предоставляться потребителю газа. К их числу можно отнести:

• обеспечение надежности объемов поставок газа;

• обеспечение специального состава газа и особых физических условий его поставки.

С учетом дополнительных услуг тарифная ставка примет вид:

T_S =T_B + S.

Обеспечение функциональной надежности объемов поставок газа возможно за счет следующих технических мероприятий:

• создания узлов сопряжения газопроводов с другими газопроводами с целью обеспечения условий для маневрирования потоками газа в аварийных ситуациях;

• строительства перемычек между нитками газопроводов;

• устройства перемычек между цехами КС;

• использования ПХГ (для компенсации аварийных недопоставок).

К числу переменных, обеспечивающих качество газа и условия его поставок, можно отнести:

• температуру, влажность, давление;

• химический состав;

• степень одоризации газа.

Критерием качества газа, подаваемого потребителю, в общем случае является его соответствие действующим стандартам. В особых случаях, когда требования к качеству газа превосходят нормативные, понадобятся значительные затраты. Например, в случае, связанном с обособлением нитки, транспортирующей этаносодержащий газ, от остальных газопроводов системы.

Отсутствующие данные для определения затрат на обеспечение качества транспортируемого газа и величина дополнительной оплаты (S) уточняются в процессе переговоров.

Расчет базисного значения тарифной ставки не учитывает фактор времени, то есть не оценивается деятельность газотранспортного предприятия за определенный период его функционирования. Поэтому для получения тарифа, обеспечивающего достаточную экономическую эффективность работы газотранспортного предприятия и учитывающего инфляционный процесс, проводят расчеты по методике анализа движения денежных потоков, рекомендуемой Международным центром промышленных исследований ЮНИДО (Комитет ООН по промышленному развитию)*.

*Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Интерэксперт, 1995. С. 208.

Проблема адекватной оценки, связанной с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Целесообразен расчет тарифа, результаты которого сравниваются по определенным показателям. В качестве таких показателей логично использовать внутреннюю норму прибыли (IRR) или соотношение капитала (PI).

Задавшись начальными значениями IRP₀, PI_0, T₀ и приращиванием тарифа D₀, на каждом шаге итерации (i), последовательно определяют следующие показатели:

• выручку от транспорта газа;

• издержки транспортировки;

• прибыль – убытки (с учетом льгот по налогообложению);

• чистую прибыль;

• денежный поток (CF);

• чистую текущую стоимость (NPV);

• внутреннюю норму прибыли (IRR);

• соотношение капитала (PI).

В качестве начального значения тарифной ставки (Т₀) можно использовать T_B или Т_S. Пересчет тарифа осуществляется до тех пор, пока значение внутренней нормы прибыли не достигнет заданного уровня. В практических расчетах IRR принимается на уровне 12%. Если в качестве критерия использовать PI, то PI не должно быть ниже единицы или иного заданного значения.

Учет денежного потока кардинально меняет зависимость тарифов от эксплуатационных затрат, рассчитанных статическим путем.

Существенное влияние на величину тарифа оказывают государственное и местное налогообложение, а также прочие сборы. Поэтому на следующем этапе расчета тарифной ставки учитывается специфика формирования цен в стране-транзитере и величина налогов. На территории России налоги по порядку начисления подразделяются на прямые и косвенные.

В первую группу налогов, участвующих в формировании тарифа, входят налоги:

• включаемые в себестоимость, то есть в эксплуатационные затраты;

• выплачиваемые из прибыли.

Во вторую группу входят налоги, начисляемые на тариф:

• акцизный (n_A);

• на добавленную стоимость (n_N).

Первая группа налогов учитывается в эксплуатационных затратах и прибыли.

В общем случае формула расчета тарифной ставки с учетом налогов второй группы примет вид:

Т = Т_B х (1+n_A) х (1+п_N) + n_T,

где T_B- базисное значение тарифа;

n_T – таможенные пошлины.