Глава 7: Рынок капитала

Капитал и процент.

В самом общем и абстрактном виде капитал можно определить как ценность, приносящую поток дохода. Это означает, что какой угодно элемент богатства, приносящий его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени, можно рассматривать в качестве капитала.

Данное определение отражает экономическую строну капитала. С натурально вещественной точки зрения в экономической науке принято различать: физический капитал, включающий в себя машины, здания, сооружения, средства передвижения, инструменты, запасы сырья и полуфабрикатов; человеческий капитал, состоящий из зданий и навыков; денежный капитал, представляющий сумму денег, когда он выполнен еще в не инвестированных финансах; фиктивный капитал, представленный ценными бумагами (акциями, облигациями). Взгляды на капитал разнообразны, как разнообразна его структура. Но в целом, физический капитал можно было определить как инвестиционные ресурсы, используемые в производстве товаров и услуг.

Физический капитал, функционирующий в процессе производства несколько лет и обслуживающий несколько производственных циклов, носит название основного капитала. Капитал, который расходуется полностью за один производственный цикл и воплощается в производимой продукции, называется оборотным капиталом. Это - сырье, материалы, энергия, труд и др. Оборотный капитал потребляется в течении одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки производства целиком в отличие от основного капитала, стоимость которого учитывается в издержках по частям.

Основной каптал служит в течении нескольких лет и подлежит замене по мере его физического и морального износа. Степень физического износа прямо пропорциональна продолжительности использования основного капитала. Моральный износ означает обесценение основного капитала, вызванное удешевлением его удельной мощности или началом выпуска машин и оборудования принципиального нового качества, что делает использование старого основного капитала технически и экономически невыгодным.

Финансирование инвестиций на воспроизводство изношенных основных фондов осуществляется за счет амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления - это часть стоимости основного капитала, который ежегодно входит в стоимость произведенной продукции. Величина годового амортизационного фонда зависит от двух факторов:

n стоимости основного капитала

n нормы амортизации

Норма амортизации определяется как отношение годовой суммы амортизационных отчислений к стоимости основного капитала, выраженное в процентах. Например, если станок стоит 10 млн. руб. и служит 10 лет, то при равномерном списании его стоимости ежегодные амортизационные отчисления будут равны 1 млн. руб., а норма амортизации 10 %. Государство в законодательном порядке может увеличивать норму амортизации.

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств - инвестиций. Инвестирование - это процесс создания или пополнения запаса капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году. Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции - это общее увеличение запаса капитала. Валовые инвестиции соотносятся с процессом возмещения. Возмещение - это процесс замены изношенного основного капитала. Чистые инвестиции - это валовые инвестиции за вычетом средств, идущих на возмещение.

Валовые инвестиции - Возмещение = Чистые инвестиции

Если валовые инвестиции больше возмещения, то чистые инвестиции положительны. Наблюдается расширенное воспроизводство. Если валовые инвестиции меньше возмещения, то чистые инвестиции отрицательны: “продается” имеющийся капитал. И, наконец. Если валовые инвестиции равны возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне в тех же самых масштабах (простое воспроизводство).

Производство усложняется и оснащается современным оборудованием для того, чтобы получить большее количество продукции и больший доход после ее реализации, таким образом, затраты на средства производства в настоящем времени трансформируются в выпуск продукции в некотором обозримом будущем.

Капитал обладает чистой производительностью, которая выражается в избытке выпускаемой продукции над затратами, направленными на замену использованных в процессе производства производственных фондов. Чистая производительность капитала - это выраженный в процентах доход на инвестированный капитал. Чистая производительность капитала имеет тенденцию к понижению. По мере роста инвестиционных средств снижается придельный продукт капитала (прирост дохода отнесенный к приросту капитала). Итак, капитал пользуется спросом, потому что и до тех пор. пока он производителен. Субъектами спроса на капитал выступают предприниматели. На рынке предприниматели предъявляют спрос на инвестиционные средства, необходимые для покупки капитала в его физической форме (средств производства). Это содержание спроса на капитал как фактор производства. Но внешнее спрос на капитал представляет как спрос на определенную сумму денег. Это форма проявления данного спроса. Следовательно, спрос на капитал в его денежной форме и спрос на деньги, предъявляемый, например, домашними хозяйствами, не связанными с предпринимательской деятельностью, - это разные явления. Графически спрос на капитал можно представить в виде:

Кривая спроса на капитал имеет отрицательный наклон, что связанно с законом убывающей доходности капитала. Научно-технический прогресс, который проявляется в новых технологиях, рождении новых товаров, в новых источниках сырья, содействует изменению спроса на капитал. Кривая спроса на капитал сдвигается вправо. Сдвиг кривой спроса на капитал под влиянием НТП приводит к тому, что расширение инвестиционного спроса приводит не к снижению, а к повышению чистой производительности капитала. Но в каждый данный момент времени чистая производительность капитала может быть выражена как отношение увеличения будущего выпуска продукции к его сокращению в настоящий момент. В экономической практике удобнее выражать отношение предельного продукта капитала к вложенному капиталу в процентах. Это и есть уровень дохода на капитал. И если мы говорим, что уровень дохода на капитал при каком - либо его использовании составляет 10 %, то это означает, что увеличение капитала на 1000 руб. увеличивается будущий доход на 100 рублей в год.

Субъектами предложения капитала выступают домашние хозяйства, предлагая на рынке инвестиционные средства, т.е. денежные суммы, которые бизнес использует для приобретения производственных фондов, или денежный капитал. Тем самым они оказываются от самостоятельного его альтернативного применения. Чем большая сумма капитала предлагается в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость, или предельные издержки упущенных возможностей. И если закон убывающей доходности снижает объем придельного физического продукта, отнесенного к вложенному капиталу, то принцип убывающей предельной полезности действует в противоположном направлении и повышает предельную альтернативную стоимость приобретения капитала. Поэтому графически предложение капитала можно представить в виде кривой, имеющей положительный наклон:

Увеличивая объем капитала, необходимо сократить текущее производство товаров. Это повышает предельную полезность товаров, произведенных в настоящее время. Но в будущем количество производимых товаров с помощью новых инвестиций должно возрасти, а значит, сократится их предельная полезность. То есть, предельная альтернативная стоимость капитала как отношение предельной полезности товаров не производственных сегодня, к предельной полезности товаров, которые будут произведены в будущем, возрастает по мере увеличения капитала. Кривая предложения капитала свидетельствует о том, что субъекты предложения капитала отказываются от его текущего потребления и представляют другим субъектам возможность сегодняшнего, текущего его использования. Но в силу того, что экономическое поведение рыночных субъектов определяется временным предпочтением, согласно которому сегодняшние блага люди оценивают выше будущих благ, субъекты, которые получают возможность использовать сегодня капитал, должны заплатить за это владельцу капитала, определенную цену.

Таким образом, уровень дохода на капитал определяет самую высокую цену, которую предприниматель мог бы заплатить за капитальный товар, а временные предпочтения, субъектов, предлагающих инвестиционные средства, выраженные в процентах к сумме предлагаемого капитала, определяют цену предложения капитала. Если совместить на графике кривую предложения капитала, то можно определить равновесие на рынке капитала и установить равновесную цену.

В точке пересечения кривых спроса и предложения предельный прирост объема продукции, которая будет произведена в будущем, равен временным предпочтениям хозяйствующих субъектов, т.е. в точке пересечения кривых происходит совпадение предельной доходности капитала и предельных издержек упущенных возможностей. Спрос на ссудный капитал при этом совпадает с его предложением, а уровень процента предстает как равновесная цена на рынке капиталов. Для собственника капитала процент - это факторный доход. Для субъекта спроса на капитал, процент выступает как издержки, которые несет заемщик капитала.

Ставкой или нормой процента называется отношение дохода на капитал, представленный в ссуду, к размеру ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

На уровень ставки процента влияет инфляция. В связи с этим различают номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная ставка - это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции. Реальная ставка - это номинальная ставка за вычетом ожидаемых темпов инфляции. Уровень риска того или иного инвестиционного решения также определяет уровень ставки процента. Чем выше риск при представлении ссуды, тем выше должна быть ставка процента.

Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой - это один из способов обоснования эффективности инвестиционных решений. Если уровень дохода на капитал больше ставки процента, то имеет смысл инвестировать. Если уровень дохода на капитал равен ссудному проценту, то достигается оптимальный уровень инвестирования. Другой способ оценки инвестиционных проектов - это процедура дисконтирования.

Процедура дисконтирования заключается в вычислении сегодняшней стоимости будущей суммы денег. Суть этой процедуры заключается в сопоставлении сегодняшних затрат и будущих доходов.

Формула дисконтирования имеет следующий вид:

Vt

Vp = --------------

R) t

где

Vp -текущая стоимость будущей суммы денег,

Vt -будущая стоимость сегодняшней суммы денег,

t -количество лет,

r -ставка процента.

Эта формула помогает осуществить рациональный экономический выбор всем субъектам, обладающим определенной сумой денег и имеющих желание рационально ими распорядится. Она показывает, что чем ниже ставка процента и меньше период времени, тем больше дисконтированная величина будущих доходов.

Все хозяйствующие субъекты и отдельные индивиды, получающие и представляющие ссуды и займы, являются субъектами рынка ссудного (денежного) капитала.

Сущность, формы и виды кредита.

Ссуда в денежной или товарной форме, выдаваемая на условиях возвратности и платности, срочности называется кредитом. В кредитные отношения вступают кредитор и заемщик.

Кредитные отношения развиваются вместе с производством, т.к. у всех хозяйствующих субъектов периодически образуются временно свободные денежные средства, например, амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль, а у других субъектов в то же время возникает потребность в дополнительных средствах и для обеспечения непрерывности производства и получения большого дохода необходимы достаточно развитые кредитные отношения. Деньги должны постоянно находиться в обороте, т.к. праздно лежащие деньги не приносят дохода. Временно свободные денежные средства должны поступать на рынок капиталов, аккумулироваться в кредитно-финансовых учреждениях, а затем эффективно пускаться в дело, размещаться в тех отраслях экономики, где есть потребность в дополнительных инвестициях. Таким образом, кредит представляет собой движение ссудного капитала, осуществляемого на началах срочности, возвратности и платности.

Кредит предлагает передачу денежных средств на определенный период времени, а затем они должны вернутся к их владельцу. Этим кредит отличается от других сделок в рыночной экономике. Цель кредита - извлечение дохода, т.к. кредитор надеется получить процент на свой капитал, учитывая степень риска, а заемщик надеется с помощью заемных средств извлечь доход, который покроет затраты по привлечению необходимых средств и еще останется в распоряжении заемщика.

Кредит выступает в двух основных формах: коммерческий и банковский. Они отличаются друг от друга составом участников, объектами ссуд, размером процента и сферой применения.

Коммерческий кредит - это кредит, предоставляемый предприятиям друг другу в товарной форме прежде всего путем отсрочки платежа. Цель такого кредита - ускорение реализации товаров.

Как правило, коммерческий кредит оформляется векселем. Вексель - это ценная бумага, представляющая собой денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлению срока определенную сумму денег векселедержателю.

В практике часто осуществляется учет векселей, при котором держатель векселя до наступления срока платежа обращается в банк и получает означенную в векселе сумму за вычетом учетного процента, предоставляя банку востребовать оплату по векселю.

Когда вексель учитывается банком, он становится всеобщим платежным средством. Но кроме банков вексель может передаваться третьему лицу в качестве платежного средства, когда есть уверенность в том, что лицо, выдавшее вексель, своевременно погасит свой долг. Такие векселя с письменными приказами от векселедержателя к векселедателю носят название переводных векселей.

Банковский кредит - это кредит, предоставляемый различными кредитно-финансовыми учреждениями (банками, фондами, ассоциациями) хозяйствующим субъектам в виде денежных ссуд.

Банковские кредиты бывают трех видов:

n краткосрочные

n среднесрочные

n долгосрочные

Краткосрочные ссуды выдаются банками на срок менее года. Условием предоставления такой суды является достаточная ликвидность заемщика, т.е. возможность быстрого превращения активов заемщика в наличные деньги. Среднесрочные ссуды выдаются сроком от года до пяти лет. Чаще всего такие ссуды требуют специального залога. Как правило, это товарные запасы, иногда складские помещения или другая недвижимость.

Долгосрочные займы сроком от пяти лет обычно связаны с строительством новых производственных помещений, установкой нового оборудования. Долгосрочные ссуды всегда обеспечиваются недвижимостью. Такие ссуды называют ипотечным кредитом.

Банковский кредит более эластичен, чем коммерческий, т.к. он не ограничен суммами кредитных сделок и сроками погашения. Он обслуживает не только обращение товаров, но и процесс производства. Осуществляя учет векселей, банки вместо них выступает в обращение банкноты, которые являются не чем иным, как векселем на банкира. Современные банкноты выпускаются Центральным банком и обеспечены государственными ценными бумагами.

Банковский кредит в настоящее время - это основная и преимущественная форма кредитных отношений. Существует еще потребительский кредит. Он представляется разными кредитными учреждениями частным лицам на приобретение предметов потребления длительного пользования.

Капитал в форме ценных бумаг. Фондовый рынок, структура и функции.

Итак, капитал, как ценность, приносящая поток денег, в своем движении последовательно меняет свои формы и одновременно существует в своей физической и денежной формах, а также в форме ценных бумаг (фиктивного капитала).

Возникновение капитала, существующего в форме ценных бумаг, тесно связанно с функционированием рынков физического капитала или рынка реальных активов. С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражением в ценных бумагах.

Фондовый рынок исторически возникает на основе ссудного капитала как особая форма мобилизации финансовых ресурсов для нужд развивающегося производства. Ценная бумага свидетельствует о передаче денежного капитала его владельцами предпринимателю. Одновременно ценная бумага является титулом собственности, удостоверяющим право ее владельца на свой капитал, а также право на получение ежегодного дохода на вложенный капитал. Таким образом, ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли продажи, служить источником получения дохода, выступает разновидностью денежного капитала. Ценные бумаги выпускаются разными субъектами. В самом общем виде выделяются три основные группы их эмитентов: государство, частный сектор, иностранные субъекты. Соответственно все ценные бумаги условно делятся на государственные, частные и международные. В составе каждой из основных групп можно выделить подгруппы. Например, государственные ценные бумаги выпускаться центральным правительством, местными органами власти, государственными учреждениями (например, почтовый или железнодорожной службы и др.).

Среди ценных бумаг, выпускаемых частным сектором, выделяются ценные бумаги промышленных фирм, коммерческих банков, инвестиционных фондов и др. Международные ценные бумаги делятся как по валютам, так и по видам эмитентов.

Исходя их экономической природы того или иного вида ценных бумаг их можно классифицировать как ценные бумаги, выражающие отношения совладения; ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения совладения; ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения; производственные фондовые ценности.

К ценным бумагам, выражающим отношения совладения (долевым ценным бумагам), относятся акции. В состав ценных бумаг, опосредующих кредитные отношения, входят различные формы долговых обязательств: облигации, казначейские векселя и др. К производным фондовым ценностям относятся префакции (облигации, которые спустя определенное время могут быть обменены на акции), обратимые привилегированные акции, которые через определенный период времени обмениваются на обыкновенные акции, специальные ценные бумаги банков и др. Определенную разновидность производных фондовых ценностей представляют права и обязанности, вытекающие из опционных контрактов, т.е. договоров, в соответствии с которым одна из сторон приобретает возможность купить или продать ценные бумаги по фиксированной цене в будущем, а другая сторона обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права.

Фондовый рынок в странах с рыночной экономикой подразделяется на первичный и вторичный. Первичный рынок образует продажа новых выпусков ценных бумаг. Вторичный рынок состоит из двух частей; биржевой и внебиржевой торговли. Целью функционирования вторичного рынка является не привлеченные новых инвестиций, а создание механизма свободной перепродажи ценных бумаг. Внебиржевая (уличная) торговля является наиболее массовой, т.к. через нее проходит около 2/3 всего оборота ценных бумаг. Это значительная часть правительственных и муниципальных ценных бумаг, корпоративные облигации и акции средних и мелких акционерных обществ, а также крупных, по разным причинам не прошедшие процедуру листинга (допуска к котировке на бирже). Куплю-продажу ценных бумаг на “уличных” рынках ведут трейдеры - сотрудники инвестиционно - дилерских фирм. Биржевая торговля представляет собой крупнейший финансовый рынок, т.к. здесь продаются и покупаются ценные бумаги наиболее крупных корпораций, определяющих финансовое состояние всей национальной экономики.

Фондовые биржи - это организации закрытого типа, т.е. операции на них совершают только члены биржи или лица, купившие место на бирже. Сделки на бирже совершают дилеры и брокеры. Первые покупают и продают ценные бумаги за свой собственный счет, вторые выступают от лица своих клиентов и являются посредниками. Кроме того, на бирже действуют специалисты, ведущие торговлю определенным видом ценных бумаг. Они могут выступать при этом в качестве дилеров, скупая или продавая ценные бумаги, или в качестве брокеров, оказывая посреднические услуги. Доход дилеров формируется за счет разницы в курсах при продаже и покупке ценных бумаг. Доход брокеров составляет проценты, взимаемые за посреднические услуги.

Торговля ценными бумагами осуществляется по ценам, называемым курсом. Курс акций в общем виде определяется как отношение дивидендов к норме ссудного капитала, умноженной на 100. Вне зависимости от номинальной стоимости акций (стоимости на ней обозначенной) ее цена зависит от того, насколько выгоднее вложение денег в акции по отношению к их вложению в банк. Колебание курса акций зависит также от общего соотношения спроса о предложения на данный вид акций. Курс облигаций также изменяется, хотя на них и устанавливается твердый процент. Это зависит от изменения нормы процента и оставшегося срока до погашения облигаций.

На всех ведущих биржах в мире вычисляются индексы, характеризующие состояние динамики курсов акций ведущих компаний, зарегистрированных на данной бирже. Наибольшую известность и распространение приобрел индекс Доу - Джонса. Он состоит из трех составляющих:

n индексов акций тридцати промышленных;

n двадцати железнодорожных;

n пятнадцати коммунальных компаний.

Каждый из которых представляет собой сумму соответствующих курсов акций, деленную на количество этих акций в каждой группе. Первый индекс является наиболее важным, поскольку в нем отражается движение акций крупнейших компаний всех отраслей промышленности. Фондовые индексы не только дают обобщенную картину состояния рынка ценных бумаг, но и используются в целях его прогнозирования.

Фондовая биржа выполняет четыре основные функции:

1) сводит друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки;

2) регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому предоставленному на ней виду акций и облигаций;

3) служит механизмом перелива капитала из одной отрасли в другую;

4) служит индикатором деловой активности в экономике ее структурной перестройки, биржа представляет собой важные элементы вторичного рынка ценных бумаг.

Таким образом, первичный рынок ценных бумаг мобилизует денежные средства вкладчиков для целей организации и расширения производства. Вторичный рынок перераспределяет фондовые ценности среди последующих инвесторов. В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределения в соответствии с потребностями рынка.

Инвестиционные цели и виды ценных бумаг.

Акционирование предприятий в ходе приватизации обуславливает передачу рынку сферы инвестирования и служит основой формирования фондового рынка в нашей стране. В свою очередь фондовый рынок и рынок ссудных капиталов в целом создают условия для выбора на альтернативной основе различных методов финансирования производственно - хозяйственной деятельности предприятий: самофинансированием за счет прибыли и амортизационных отчислений, получением банковских ссуд или получением средств за счет выпуска акций и облигаций. В целом, нормальное функционирование предприятий предполагает наличие у них достаточных материальных и финансовых ресурсов, а также обеспечение сбалансированности между их движением в процессе простого и расширенного воспроизводства.

При выборе методов финансирования или их определенной комбинации следует анализировать возможность и эффективность использования каждого из них в данной конкретной ситуации.

Самофинансирование - предпочтительный инвестиционный метод, поскольку наличие значительных собственных средств повышает независимость предприятия от кредиторов и позволяет проводить долговременную хозяйственную стратегию. В странах с развитой рыночной экономики 80 % валовых капиталовложений осуществляется за счет амортизации и нераспределенных прибылей и только 20 % за счет выпуска акций и облигаций (причем количество последних в несколько раз превышает количество первых).

Амортизация по мере физического и морального износа основного капитала. За счет амортизационных отчислений формируется амортизационный фонд или накапливается сумма износа, позволяющая финансировать воспроизводство основных фондов. Однако, в условиях инфляции и массового изменения цен на промышленную продукцию амортизация, как правило, имеет свойство терять свою воспроизводственную способность, т.к. норма амортизации пересматривается с явным запозданием.

Формирование инвестиционных средств за счет прибыли доступно лишь немногим крупным и стабильно работающим предприятиям. Поэтому при осуществлении значительных инвестиционных проектов предприятия вынуждены использовать привлеченные средства. В качестве привлеченных средств может быть использован банковский кредит. В условиях экономической нестабильности, используют этот источник, предприятия должны учитывать:

n во-первых, преимущественно краткосрочный характер кредита;

n во-вторых, достаточно высокий процент, уплачиваемый за получение ссуды;

n в-третьих, опасность вынужденного подчинения условиям банка.

Источником инвестиции может и должен стать рост реальных сбережений населения. То есть предприятиям дешевле и выгоднее обратиться к рынку ценных бумаг, где можно получить инвестиционные средства либо на очень длинный срок, путем выпуска промышленных облигаций, либо бессрочно, выпуская акции.

По мере обострения дефицита финансовых ресурсов на предприятиях государственного сектора экономики все большая часть их начинает преобразовываться в акционерные общества открытого типа, а развитие на этой основе полноценного фондового рынка позволяет обрести новые источники инвестирования.

В арсенале акционерной формы имеются различные средства, которые могут стать важным инструментом инвестирования.

Очень привлекательным источником финансирования в силу особенностей выпуска и обращения являются промышленные облигации.

Облигация - это один из видов долгового обязательства, свидетельство о предоставлении займа, дающие право на ежегодное получение твердого финансированного процента. Облигации распространяются на добровольной основе, и по истечении срока подлежат выкупу. Облигации могут выпускаться как именными, так и на предъявителя, процентным и беспроцентным (целевым), свободно обращающимися или с ограниченным кругом обращения.

Мобилизация средств с помощью облигаций дает определенные преимущества предприятию:

n во-первых, предприятие - эмитент защищено от досрочного отзыва заемных средств, т.к. инвестированные в хозяйственный оборот средства выплачиваются только по истечению срока погашения. Отсюда следует, что мобилизацию средств целесообразно начинать на начальный период роста прибыли, затем, когда предприятие перейдет на стадию устойчивого роста прибыли, облигации можно погашать;

n во-вторых, владелец облигации участвует в прибылях - эмитента лишь до момента обратного выкупа облигаций;

n в-третьих, облигация не дает ее держателю права управления предприятием;

n в-четвертых, в стадии, когда предприятие начинает получать высокий и стабильный доход, мобилизация средств на основе выпуска облигаций выгоднее и дешевле, чем инвестирование с помощью эмиссии акций.

Это преимущество определяется разницей между дивидендом по акциям и процентам по облигациям. Но у предприятия - эмитента, выпускающего акции, могут возникнуть определенные трудности. Прежде всего, облигации труднее реализовывать, чем акции. Если предприятие обращается к финансовому посреднику, то возрастают издержки связанные с выплатой комиссионных процентов. Если же предприятие самостоятельно (напрямую) осуществляет размещение ценных бумаг, например, собственному персоналу, потребителям продукции, банкам и др., то для успешной реализации приходится объявлять продажу со скидкой с цены - дизажио, или обратный выкуп с премией - ажио.

Кроме того, сама инвестиционная стратегия предприятия может сделать облигации невыгодным инструментом инвестирования. Например, в условиях реинвестирования в производство основной массой прибыли. Проценты, выплачиваемые по облигациям, гораздо выше, чем дивиденды по акциям, которые в зависимости от дохода и рыночной политики фирмы могут быть установлены и наиболее низком или даже нулевом уровне.

Практика становления фондового рынка в нашей стране свидетельствует, что инвестирование с помощью выпуска промышленных облигаций практически отсутствует, вместе с тем, происходит постепенное насыщение рынка ценных бумаг за счет эмиссии акций.

Открытое акционерное общество благодаря выпуску своих акций получает более широкие возможности в привлечении дополнительных средств. Поскольку акции обладают более высокой ликвидностью, чем промышленные облигации, их гораздо проще обратить в деньги при выходе из акционерного общества, чем получить долю в уставном капитале товарищества с ограниченной ответственностью. Кроме того, приобретая акцию, ее владелец приобретает целый ряд прав: участвовать в управлении акционерным обществом, получать часть прибыли акционерного общества в виде дивиденда, претендовать на часть имущества акционерного общества при его ликвидации.

Таким образом, реализуя акции, эмитент уступает часть своих прав взамен финансовых ресурсов. Первое, что привлекает инвесторов при вложении средств в акции, это перспектива многократного увеличения первоначально авансированных на приобретение акций финансовых ресурсов. Увеличение финансовых активов означает возрастание стоимости, представленной каждой акцией акционерного общества. Для количественной оценки этого процесса обычно используется показатель финансового левериджа, который представляет собой соотношение между всем капиталом компании и оплаченным капиталом владельцев обыкновенных акций данного акционерного общества. Второе, что привлекает инвесторов - это получение дивидендов.

В условия инфляции, а тем более галопирующей, дивиденд, не может быть особо привлекательным фактором, поскольку норма дивиденда, как правило, не высока и оказывается ниже индекса инфляции. Поэтому экономически выгодным представляется такой вариант распределения ресурсов, при котором полученная прибыль направляется преимущественно на рост уставного капитала, а не на выплату дивидендов. И в этом случае акции как инструмент финансирования обновления отечественной экономики будут наиболее эффективным средством в обеспечении нормального хода накопления.

В современных условиях наибольший приток финансовых ресурсов эмитенту может дать реализация акций на фондовых биржах. Предприятия, чьи ценные бумаги допущены к биржевым торгам (процедура листинга), имеют некоторые преимущества:

1) возможность привлечь больше ресурсов по сравнению с облигационным займом, так как акция, как правило продается по рыночной цене, значительно превышающей ее номинал;

2) подтверждение финансового положения этих предприятий биржей, получение таким образом хорошей рекламы и облегчение доступа к заемным средствам;

3) наличие доступа к биржевой информации, позволяющей получить доход от купли-продажи ценных бумаг, успешно играя на повышение либо понижение;

4) возможность поддерживать достаточно высокий дивиденд и курс акций при котировке последних на бирже.

Вместе с тем, выход фирм на биржу сопряжен с определенными трудностями, поэтому он возможен и целесообразен лишь для крупных компаний. Во-первых, высоки издержки на оплату гарантов размещения ценных бумаг на бирже (услуги биржевых аудиторов, специалистов рынка ценных бумаг, занимающихся размещением, брокеров и т.д). Во-вторых, возрастают расходы фирмы, связанные с необходимостью подготовки и публикации годового отчета, его рассылки акционерам и другим пользователем.

Таким образом, акции являются наиболее дорогостоящим инструментом финансирования. В западных странах акции рассматриваются как самый невыгодный способ мобилизации средств, к которому прибегают лишь в самых крайних случаях. Ведь выпуская акции предприятие берет на себя обязательство бессрочно выплачивать дивиденд: кроме того, при значительной эмиссии акции для учредителей существует опасность потери контроля над собственностью акционерного общества. Но в наших условиях, когда в экономике фактически отсутствуют реальные собственники и осуществляется острая нехватка финансовых средств, необходимых для ее обновления, акционирование может быть одним из важнейших рычагов, благодаря которым страна реально войдет в рыночную экономику. Для нас важны и финансовые возможности акций и то, что они приносят своим владельцам право собственности и управления. При действительной реализации этих прав предприятие получает возможность приобрести активы, способные к самовозрастанию, избавиться от нерентабельных, убыточных производств, реализовав их на бирже или продав их юридическим или физическим лицам.

В условиях острой нехватки финансовых средств акционирование может стать одним из рычагов, благодаря которому страна реально войдет в рыночную экономику.