Оценка и анализ эффективности использования заемного капитала

Одной из важных проблем привлечения заемных средств является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемного капитала.

Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита, несмотря на его платность.

В международной практике ЭФР еще называют «левериджа».

Леверидж – от английского «leverade», означающее систему рычага, действие рычага, подъемная сила.

В экономической теории применяются такие понятия как «леверидж положительный», «леверидж операционный», «леверидж финансовый» и др.

Леверидж положительный – это когда доходы от привлечения дополнительных заемных средств превышают расходы по ним.

Леверидж операционный – характеризует долю операционных затрат в полных затратах на производство продукции.

Леверидж финансовый – означает привлечение заемных средств для получения дополнительных доходов.

Леверидж финансовый находит отражение в соотношении собственных и заемных средств, как источников долгосрочного финансирования, их целесообразности и эффективности.

Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, т.е. будет увеличиваться показатель рентабельности активов (ROA).

П_{до нал обл.} х 100

Р_акт.=

Кап._ср.

где: Р_акт. - рентабельность активов (капитала) – ROA;

П_{до нал обл.} – прибыль до уплаты налогов;

Кап._ср. - средняя сумма активов (капитала).

Эффект финансового рычага возникает в результате превышения рентабельности активов (ROA) над “ценой” заемного капитала, т.е. средней ставкой банковского кредита.

Иными словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.

При этом следует иметь ввиду, что средняя расчётная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора, так как кредит по 20% годовых взятый на 15 дней, с учетом расходов по налогообложению, заемщику может обойтись в 0,82% (20 х 15: 365).

В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала (ROE).

Средняя расчетная процентная ставка за пользование кредитом по финансовой отчетности определяется путем отношения суммы уплаченных процентов за кредит (форма №2 «Отчет о прибылях и убытках») к средней сумме заемных средств, привлеченных в расчетном периоде (форма №1 «Бухгалтерский баланс») и умноженное на 100, по формуле:

СУза Кр. х 100

СП _ср. =

ЗКап._ср.

где СП _ср. – средняя расчетная процентная ставка за пользование заемными средствами;

СУза Кр. – сумма уплаченных процентов за кредит;

ЗКап._ср. – средняя сумма заемных средств, привлеченных в отчетном периоде, заемный капитал.

В ОАО «Вымпел» средняя расчетная процентная ставка за пользование заемными средствами (финансовые издержки по краткосрочной задолженности) составили:

950 х 100

за 2001 год - СП _ср. = = 12,49%

1650 х 100

за 2002 год СП_ср. = = 18,50

Данные расчета показывают о том, что если в 2001 году средняя расчетная цена заемного капитала (средняя цена в которую обходится предприятию заемные средства) составляет в 2005 году 12,5 коп., за 1 рубль, то в 2006 году она увеличилась и составила 18,5 коп., за 1 рубль.

Сравним эти показатели с рентабельностью активов (ROA) ОАО «Вымпел», которые составили:

2141 х 100

в 2005 г. ROA₀₅ = = 8,06 %;

4856 х 100

в 2006 г. ROA₀₆ = = 16,77 %.

Рентабельность активов ОАО «Вымпел» ниже средней расчетной ставки за пользование заемными средствами, что отрицательно влияет на рентабельность собственного капитала, ухудшает финансовое состояние предприятия и может привести к банкротству.

Положительный эффект финансового рычага образуется когда рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента, т.е. ROA > СП. Иными словами, в этом случае будет происходить приращение рентабельности собственного капитала, благодаря использованию кредита.

Отрицательная величина ЭФР получается, когда рентабельность активов ниже средней расчетной ставки процента за кредит, т.е. ROA < СП.

В этом случае, отрицательная величина ЭФР приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает не эффективным использование заемного капитала.

Таким образом, при положительном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала, возможности увеличения объема деятельности предприятия. При отрицательном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала, уменьшению собственных средств и, в конечном итоге, может привести к банкротству.

Как раз такое положение наблюдается по ОАО «Вымпел». В 2005 году рентабельность активов составляла 8,06%, тогда как средняя расчетная ставка процента за кредит – 12,49%, т.е. выше на 4,43%. На каждый рубль используемых в хозяйстве привлеченных средств, предприятие расходовало средств больше, чем возвращало в виде прибыли. Такое же положение оставалось и в 2006 году. При рентабельности активов в 16,77%, средняя расчетная ставка составляла 18,5%, т.е. уровень затрат превышал рентабельность на 1,73%.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается (уменьшается) сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и определяется по формуле:

ЭФР = (1 - С_нп) х (ROA – СП) х (ЗК_ср. : СК_ср.)

где С_нп. - ставка налога на прибыль, коэф.;

ROA – рентабельность активов, %;

СП – средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

ЗК_ср. – средняя за период сумма заемного капитала;

СК_ср. – средняя за период сумма собственного капитала;

(1 - С_нп) – налоговый корректор, на основе этого коэффициента снижается уровень рентабельности капитала, с учетом налогообложения;

(ROA – СП) – дифференциация финансового рычага, т.е. снижение рентабельности капитала в результате уплаты процентов за кредит;

(ЗК_ср. : СК_ср.) – плечо финансового рычага, т.е. соотношение заемного капитала к собственному капиталу.

Произведем расчет ЭФР по ОАО «Вымпел» (таблица 2.5)

Таблица 2.5

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага ОАО «Вымпел» за 2005 и 2006 годы

Показатели	2005 г.	2006 г.	Отклонение
Прибыль до уплаты налогов, тыс. руб.
Налог на прибыль, тыс. руб.
Ставка налога на прибыль (уровень налогообложения), коэф.	0,44	0,43	- 0,01
Среднегодовая сумма активов, тыс. руб.
Среднегодовая сумма собственного капитала, тыс. руб.
Среднегодовая сумма заемного капитала, тыс. руб.
Плечо финансового рычага (коэффициент задолженности)	0,401	0,445	0,044
Рентабельность активов, %	8,06	16,77	8,71
Проценты к уплате, тыс. руб.
Средняя расчетная ставка процента за кредит	12,49	18,50	6,01
ЭФР (без учета инфляции)	- 0,99	- 0,44

По данным таблицы 2.5. видно, что эффект финансового рычага за 2005 год составил отрицательное число - 0,995

ЭФР₀₁ = (8,06 –12,49) х (1 – 0,44) х 0,401 = - 0,995;

а за 2002 год, также отрицательное число –0,439

ЭФР₀₂ = (16,77 – 18,50) х (1 – 0,43) х 0,445 = - 0,439.

Данные расчета показывают, что с привлечением дополнительных заемных средств, имея такой уровень эффекта финансового рычага, в ОАО «Вымпел» сумма собственного капитала будет снижаться на 0,44%. За 2006 год, сумма собственного капитала предприятия, за счет привлечения заемных средств, уменьшилась на 88,1 тыс. руб.

20032 х 0,44: 100 = 88,1

Таким образом, привлекая заемный капитал, предприятие может увеличить собственный капитал, если ЭФР положительный и, наоборот, уменьшить, – если ЭФР отрицательный.

На эффект финансового рычага влияют следующие факторы:

· уровень ставок налога на прибыль;

· средняя расчетная ставка процента за кредит;

· размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности);

· уровень рентабельности активов.

Увеличение ставок налога на прибыль приводит к уменьшению показателя ЭФР и наоборот, снижение ставок налога на прибыль – повышают эффект финансового рычага. Однако этот фактор не зависит от руководства предприятия и оно не может влиять на размер облагаемого налога.

Средняя расчетная ставка процента за кредит является одним из основных факторов влияющих на уровень ЭФР. Заключая договора с кредиторами с высоким уровнем оплаты за кредит, тем самым снижается уровень ЭФР и наоборот. Руководство предприятия должно добиваться снижения процентных ставок за кредит путем подбора соответствующих кредиторов и улучшения расчетно-платежной дисциплины на предприятии, ликвидации просроченной кредиторской задолженности.

Размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности) зависит от суммы заемного капитала. Руководство предприятия должно тщательно изучить целесообразность привлечения заемных средств, возможность эффективного использования и возврата их в установленные договором сроки.

Важнейшим фактором, влияющим на уровень ЭФР, является повышение эффективности работы предприятия, увеличение рентабельности активов. Чем выше уровень рентабельности активов, тем больше разница между средней расчетной ставкой процента за кредит и выше эффект финансового рычага. Между тем все факторы, влияющие на уровень рентабельности активов способствуют увеличению или уменьшению ЭФР предприятия. Эти факторы рассматриваются в теме «Анализ финансовых результатов и экономической эффективности предприятия».

На ЭФР оказывает влияние также темп инфляции. В условиях инфляции увеличивается рентабельность собственного капитала (POE), так как использование долга и его оплата производится уже обесцененными деньгами, а доходы и прибыль отчетного года образованы с учетом инфляции.

Для расчета ЭФР, с учетом инфляции, рекомендуется использовать формулу (см. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности. МИНФА – М.2002. стр. 281):

СП ЗК И х ЗК

ЭФР = [ ROA - ] х (1 - С_нп ) х +

1 + К_и СК СК

где К_и - коэффициент инфляции;

И – уровень инфляции, %.

При анализе необходимо определить влияние основных факторов на отклонение эффекта финансового рычага. В связи с тем, что на ЭФР, по данной формуле, влияют более двух факторов, и они относятся, по классификации, к первой группе фактов, оказывают прямое влияние на результативный показатель, необходимо применить метод «цепных подстановок». Но для этого в выше приведенной формуле необходимо показатели расположить таким образом, чтобы в начале должны быть количественные показатели, а затем качественные (это непременное условие метода «цепных подстановок»). В этом случае формула примет следующий вид:

ЗК СП И х ЗК

ЭФР = х (1 - С_нп ) х [ROA - ] +

СК 1 + К_и СК

Рассмотрим эту методику на примере предприятия где ЭФР положительный, т.е. рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента за кредит (таблица 2.6.).

Таблица 2.6