Классификация инвестиционных проектов

Инвестиционный проект должен соответствовать базовой инвестиционной стратегии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости инвестиционных затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек про­изводства. Применительно к современным российским условиям функционирования предприятий предлагается классифици­ровать проекты по следующим признакам: содержанию про­екта; срокам вложения капитала и получения дохода и тре­буемому размеру инвестиций.

По содержанию инвестиционные проекты могут быть раз­делены на три группы (рис 8.2).

Первая группа объединяет инвестиционные проекты, направленные на организацию нового производства, освое­ние нового вида деятельности или значительное расшире­ние действующего производства. Для таких проектов харак­терны, во-первых, наибольшая длительность и, во-вторых, максимальные инвестиционные затраты, так как требуется создание основных производственных фондов, включая ин­фраструктуру.

Вторую группу образуют инвестиционные проекты рекон­струкции, технического перевооружения и модернизации действующего производства. По нашему мнению они наи­более актуальны в условиях финансового дефицита, харак­терного для настоящего времени и состояния российских промышленных предприятий, поэтому должны рассматри­ваться как приоритетные. Обновление и совершенствование производственного аппарата происходит, как правило, в более короткие сроки, чем новое строительство, что дает выигрыш в затратах и во времени.

К третьей группе следует относить инвестиционные про­екты, связанные с разработкой новых продуктов и их моди­фикаций, расширением и обновлением ассортимента, за­купкой и освоением новых технологий. Такие вложения пре­следуют различные цели, среди которых наиболее распрос­траненными можно считать адаптацию к изменению спроса на производимую продукцию, а более широко — к новому состоянию окружающей среды и улучшению финансового положения. Отличительным признаком проектов данной группы является их краткосрочность и ориентированность на максимально быстрое получение отдачи от инвестиций.

Однако усовершенствование номенклатуры выпуска и другие краткосрочные проекты не позволяют полностью решить ни проблему долгосрочной конкурентоспособности отдельного товара, ни задачу изменения структуры промышленного производства в целом. Для этого требуются более длительные, капиталоемкие и объективно менее доходные инвестиции в обновление производственных фондов, по­вышение уровня технической и технологической оснащен­ности. Технологическое обновление имеет решающее значе­ние, так как обеспечивает экономию издержек вместе с повышением качества продукции, усиливает конкуренто­способность, а не просто кратковременно увеличивает сбыт. В то же время, для накопления необходимых финансовых ресурсов и (или) компенсации низкой прибыли от этих вло­жений следует осуществлять краткосрочные высокодоход­ные вложения наличных средств, в том числе и финансо­вые активы.

Применительно к целям проведения инвестиционных кон­курсов используется следующая классификация инвестици­онных проектов:

• производство социально значимых товаров и услуг широкого потребления;

• проекты, связанные с реализацией высокотехнологич­ных решений различного назначения;

• проекты конъюнктурные, с минимальными сроками окупаемости;

• другие проекты.

Инвестиционные проекты по масштабу, т.е. по влиянию результатов его реализации на экономическую конъюнкту­ру, а также на экологическую и социальную обстановку разделяются: на глобальные, существенно влияющие на эко­номическую, социальную или экологическую ситуацию на земле; крупномасштабные, существенно влияющие на эко­номическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; региональные, городские (отраслевые), существенно влияющие на экономическую, социальную или экологи­ческую ситуацию в определенном регионе (например, Се­веро-Кавказском), городе или отрасли, и локальные, реа­лизация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионах (городах), на уровень и структуру цен на товар­ных рынках.

В мировой практике существует деление инвестиционных проектов по стоимости на крупные, средние и мелкие.

• Крупные проекты носят стратегический характер, пред­ставляют собой принципиально новые объекты, стоимос­тью более двух млн долларов.

• Средние проекты имеют стоимость от 300 тыс. до 2 млн долларов

Источником инвестиций для реализации мелких и средних проектов обычно выступают амортизационные отчисления.

• Крупные же проекты, составляя 20% общего числа проек­тов, «забирают» до 80% финансовых ресурсов корпорации.

Существует классификация инвестиционных проектов в зависимости от инвестиционных целей: вынужденные капи­тальные вложения, осуществляемые в целях повышения надежности производства и техники безопасности, направ­ляемые на выполнение требований окружающей среды в соответствии с новыми законодательными актами в этой сфере; вложения в целях сохранения позиций на рынке (под­держание стабильного уровня производства); вложения в обновление основных производственных фондов; вложения в целях экономии текущих затрат (сокращение издержек); вложения в целях увеличения доходов (расширение деятель­ности, увеличение производственной мощности) и риско­вые капитальные вложения (новое строительство; внедре­ние новых технологий).

Инвестиционные проекты подразделяются по обеспечен­ности источниками финансирования. Существуют проекты с утвержденными фондами (утвержденным финансировани­ем), находящиеся на той или иной стадии строительства, но незаконченные. Проекты с неутвержденным финансиро­ванием подразделяются:

• на зависящие от самой корпорации (решение об инвестировании принимается самой корпорацией);

• зависящие от потребителя (финансирование открывается лишь в том случае, если корпорация на тендере выигры­вает контракт на поставку продукции).

Контрольные вопросы:

1. Что понимается под инвестиционным проектом?

2. Понятие инвестиционного процесса и инвестиционного цикла. Структура инвестиционного цикла.

3. Какие стадии можно выделить на предынвестиционной фазе?

4. Какие формы управления инвестиционным проектом предпочтительнее на инвестиционной фазе?

5. Чем характеризуется эксплуатационная фаза инвестиционного цикла?

6. Назовите признаки классификации инвестиционных проектов.

7. Какие классификации используются при проведении инвестиционных конкурсов?

Глава 9 БИЗНЕС-ПЛАН КАК ФОРМА ПРЕДСТАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

• Бизнес-план как инициативный экономический замысел

• Финансовый план и эффективность инвестиций

Бизнес-план как инициативный экономический замысел

Чтобы стать жизнеспособным и прибыльным, бизнес нуж­дается в планировании. Целесообразно иметь два вида биз­нес-плана: официального и повседневного рабочего доку­мента. Официальный бизнес-план представляет собой крат­кое изложение на бумаге прошлого, настоящего и будущего бизнес-единицы и необходим перспективным партнерам, инвесторам, менеджерам и акционерным предприятиям, чтобы иметь общую цель. В таком бизнес-плане обычно со­держится три варианта расчетов: оптимистический, песси­мистический и реальный.

В повседневном рабочем документе для первого лица пред­приятия, команды разработчиков и консультантов сосредо­точен рабочий информационный материал. Такой бизнес- план позволяет понять важность официального бизнес-плана; де­тально рассмотреть возможные варианты решения возника­ющих проблем, чтобы быть в состоянии преодолеть их впо­следствии и избежать ошибок в официальном бизнес-плане; заранее распознать и оценить два основных вида риска в бизнесе: внутренний и внешний; на основе мониторинга ве­сти тщательный контроль за состоянием дел, учитывая по­стоянные изменения во внешней и внутренней среде.

Ключевые моменты бизнес-планирования — оценка ин­весторами проекта следующих аспектов: возможности, не­обходимости и объема выпуска продукции; потенциальных потребителей; конкурентоспособности продукта на внутрен­нем и внешнем рынках; своего сегмента рынка; показате­лей эффективности; достаточности капитала у инициатора бизнес-идеи и возможных источников финансирования.

Таким образом, бизнес-план - это изложение системы до­казательств, убеждающих инвестора в выгодности бизнес- про­екта; определение степени жизнеспособности и будущей ус­тойчивости предприятия; предвидение рисков предпринима­тельской деятельности; конкретизация перспективы бизнеса в виде системы количественных и качественных показателей развития; развитие перспективного взгляда на предприятие и его рабочую среду путем получения ценного опыта.

В начале разработки бизнес-плана уделяется особое вни­мание конкурентоспособности продукции и патентно-ли­цензионным вопросам, анализу маркетинговой среды и стра­тегии продаж с определением рынка и объемов сбыта. Эти направления исследования являются ключевыми: без реше­ния вопроса сбыта продукции разработка остальных разде­лов не имеет смысла.

В бизнес-плане определяется цель деятельности (миссия) предприятия: общие и основные цели предпринимательской деятельности, планы на год, пять и десять лет, специфичес­кие, конкретные цели, которые определяют промежуточ­ные этапы в достижении общих целей, устанавливается при­оритетность целей, их распределение во времени.

Составление бизнес-плана преследуют как внешние, так и внутренние цели. Основная внешняя цель — убедить по­тенциальных партнеров и кредиторов в успехе дела, главная внутренняя цель - стать основой управления предпринима­тельской деятельностью.

Структура раздела бизнес-плана, где описываются среда бизнеса, отрасль и создаваемое предприятие, может иметь сле­дующий вид.

Описание отрасли: современное состояние и перспекти­вы развития, ее структура, емкость рынка сбыта, тенден­ции его роста и основные конкуренты, вероятность появле­ния новых потребителей, конкурентов, изменений в зако­нодательстве, т. е. факторов, которые могут позитивно или негативно повлиять на бизнес.

Создаваемое предприятие (концепция бизнеса): описание концепции предполагаемого бизнеса — какие продукты или услуги предприятие будет предлагать; кто будет ее основ­ным потребителем.

Стратегия выхода на рынок, роста производства и объе­мов продаж: темпы экономического роста предприятия; планы дальнейшего развития бизнеса с точки зрения пер­спективных продуктов и услуг; стратегия выхода на рынок и роста объемов производства и продаж возможности, ко­торыми обладает предприятие, уникальные свойства про­дукта.

Описание вида деятельности: решение о том, какой вид деятельности будет основным в течение ближайших 5 лет.

Как показывает исторический опыт, отправная точка в планировании развития существующего или создании но­вого предприятия - это идея нового продукта или услуги, которые предприятие будет производить. Источников новых идей существует множество: отзывы потребителей, продук­ция, выпускаемая конкурентами, мнения работников отде­ла маркетинга и сбыта, оптовой и розничной торговли, пуб­ликации федерального правительства, а также результаты научно-исследовательских и опытно-конструкторских раз­работок. При поиске новых идей все больше внимания уде­ляется мнению потребителей, поскольку конечная цель про­изводства любого товара или оказания любой новой услуги — удовлетворение запросов потребителей.

В соответствующем разделе бизнес-плана описывается тот продукт или та услуга, которые предлагаются будущим по­купателям и ради производства которых задуман весь про­ект, какие потребности призвана удовлетворять продукция, отличительная особенность данной продукции от продук­ции конкурентов. В этом же разделе бизнес-плана указывает­ся примерная цена продукции и стоимость затрат, которые пойдут на ее производство. Из этого ориентировочно можно определить и размер прибыли, которую будет приносить каждая единица продукции.

Чтобы добиться устойчивого роста объема продаж, необ­ходимо досконально изучить рынок, определить, кто явля­ется потребителем продукции и кто может стать им в буду­щем, нужно научиться распознавать самого выгодного кли­ента и понимать, что ему нужно. В разделе «Анализ рынка сбыта» производится оценка на предстоящие пять лет раз­мера рынка и доли предприятия в нем по отдельным его сегментам, потенциальной прибыльности, определение воз­можного ежегодного роста рынка предлагаемой продукции. Важно правильно определить емкость рынка, степень его насыщенности, уникальность своей продукции. Здесь же описываются основные факторы, влияющие на рост рын­ка, обобщаются особые характеристики продукции, кото­рые делают ее конкурентоспособной в настоящее время, перечисляются потребители, которые готовы заключить или уже заключили договоры о закупках, показывается, как рост продаж в штуках и оцениваемая доля рынка связаны с раз­витием самой отрасли и ростом спроса потребителей, силой и недостатками конкурентов.

В этом разделе необходимо сообщить потенциальным парт­нерам и инвесторам все о конкуренции на том рынке, куда должна поступать продукция, нужно указать крупнейших производителей аналогичной продукции; что представляет собой их продукция (основные характеристики, уровень ка­чества, дизайн, мнение покупателей); уровень цен на про­дукцию конкурентов (их политика цен); объем продаж их продукции; внедрение новых моделей и т. д.

Важно проанализировать финансовое положение конку­рентов, их ресурсы, себестоимость, прибыльность и тен­денции развития этих показателей, показать, кто является лидером в обслуживании, ценах, себестоимости и качестве продукции, пояснить причины, по которым предприятия появились и уходили с рынка в последние годы.

Для составления раздела «прогнозирование продаж» необ­ходимо: наметить приблизительную линию продаж на рын­ках для каждого типа, определить приблизительную цену продаж для каждого продукта для рынков, рассчитать об­щий объем продаж в денежном выражении для каждого из

рынков, установить общий объем продаж для всех рынков для каждого года, рассчитать общий объем продаж поквар­тально, помесячно за первый год и общие продажи за 5 лет для каждого рынка. Методы прогноза продаж: оценка торго­выми работниками; опросы потребителей, экономические модели.

Главная задача раздела «план производства» — доказать потенциальным партнерам, что предприятие в состоянии реально производить нужное количество товаров в нужные сроки и с требуемым качеством. Структура данного раздела может быть следующей:

• Производственный цикл. Дается графическая характери­стика производственного цикла бизнеса.

• Производственные мощности и их развитие. Описываются производственные мощности, имеющиеся на предприятии (производственные и административные помещения, склады, площадки, оборудование и другие производственные фонды).

• Стратегия в снабжении и производственный план. Опи­сывается весь производственный процесс; подход к контро­лю качества, управлению производством и запасами. Указываются наиболее вероятные субподрядчики и поставщики и степень их надежности.

• Государственное и правовое регулирование. Указываются нормативные акты, касающиеся бизнеса, отмечаются любые нормативные акты, которые могут повлиять на харак­тер и сроки открытия или работы предприятия.

В разделе бизнес-плана «организационный план и менедж­мент» указываются важнейшие частные задания, критичес­кие события, определяющие успех дела. Перечень таких со­бытий включает: представление продукта на выставках, за­каз сырья и материалов, получение первого заказа, первую продажу, оплату первых счетов. На графике показываются решающие для успеха бизнеса события: создание предприя­тия, создание прототипа; достижение договоренности с тор­говыми представителями; выход на торговые показы; под­писание соглашений с поставщиками; заказы материалов, необходимых для производства первых партий продукций; начало производства; получение первых платежей и поступ­лений на счет. На отдельном графике показывают количе­ство времени от момента приобретения сырья до получения денежной выручки, как меняется численность управленческого и производственного персонала, идет процесс приоб­ретения или строительства зданий, сооружений и оборудо­вания по мере развития бизнеса.

Очень важно в бизнес-плане показать эффективность уп­равления. Эта часть включает описание структуры управле­ния предприятием, как будут распределены роли между ос­новными членами управленческой команды и как они до­полняют друг друга.

Структура раздела может быть следующей:

— Организационная структура. Указываются ключевые управленческие должности на предприятии и люди, которые их займут;

— Главные руководители предприятия. Описываются пра­ва и обязанности каждого члена команды управления;

— Компенсация за руководство и вопросы собственности. Указывается величина заработной платы каждого члена уп­равленческой команды;

— Другие инвесторы. Описываются другие инвесторы пред­приятия, указывается число и доля акций, принадлежащих им, дата приобретения и стоимость одной акции;

— Наем, другие соглашения, опционы и премиальные системы;

— Совет директоров;

— Другие держатели акций;

— Профессиональные советники и услуги. Все предприятия нуждаются в бухгалтере, юристе, банкире, страховом агенте или брокере;

— Персонал. Управление персоналом нуждается в тща­тельном планировании;

— Потребности, в ключевых работниках. Определяются виды работ, необходимая квалификация по этим видам работ;

— Политика в отношении персонала. Намечаются работы на перспективу и соответствующая политика в отношении ключевого персонала и требования к нему при выходе пред­приятия на внешний рынок;

— Способы повышения квалификации.

Финансовый план и эффективность инвестиций

Финансовый план. Он готовится после того как подготов­лены план маркетинга и производственный план. При его разработке учитываются различия интересов участников инвестиционного проекта. Финансовый план должен вклю­чать краткий обзор условий, в которых планируется дей­ствовать; сведения об объеме продаж, валовой прибыли, затратах на оборудование, оплате труда и других ключевых расходов; данные подробного оперативного анализа дохо­дов и расходов, формирования чистой прибыли предприя­тия.

Финансовый план составляется в несколько этапов:

• Прогноз объемов реализации. Определяются приблизитель­ные объемы реализации продукции на соответствующих рынках, стоимость продукции для рынков; рассчитывается полный объем реализации в денежном выражении, общий объем реализации для всех рынков для каждого года.

• Расчет затрат на реализацию товаров или услуг. Эти затраты определяются в соответствии с действующими норма­тивами, ценовой политикой предприятия и условиями реа­лизации услуг.

• Составление плана денежных поступлений и выплат, до­ходов и расходов.

Для составления финансового плана необходим тщатель­ный отбор источников информации. Оценка реальности со­ставленного проекта должна осуществляться при участии руководителей структур всех уровней.

Аспекты, относящиеся к планированию, подлежат глу­бокому изучению и должны быть выражены количествен­ными показателями для осуществления финансового ана­лиза. Период реализации проекта, как правило, более две­надцати месяцев и обычно составляет три-пять лет.

Анализ проекта должен быть произведен с учетом того, что:

• исследования в области организации сбыта продукции (маркетинга) являются наиболее важными в области капитальных затрат. Рыночные прогнозы — составная часть ком­плексного плана маркетинга. План маркетинга важен для разработки реалистических прогнозов объемов продаж, а также для оценки затрат на организацию сбыта и осуществ­ление продаж;

• производственная информация проекта должна включать спецификации по основным производственным средствам, оборудованию и сооружениям. Необходимо провести расчет затрат на сырье, упаковочные и другие материалы, расчет прямых и косвенных производственных затрат и т.п. Для этого требуется знание проектируемых процессов.

Со­ставление бюджета направлено на решение основных задач планирования:

• Определение количественных результатов деятельности и реализации фирмы во времени;

• Оптимизацию в распределении ресурсов, в т.ч. денежных;

• Обеспечение контроля над затратами.

Составление бюджета должно непосредственно следовать за планированием. Это позволит обеспечить достаточную для осуществления целей финансовую поддержку и определить целесообразность задач, стоящих перед фирмой.

Первым шагом в процессе составления бюджета является разработка прогнозируемых показателей объема продаж, поскольку от объема продаж зависит деятельность всех струк­тур фирмы. Прогноз объема продаж должен основываться на экономической и демографической информации, а так­же на информации о конкретном рынке. Прогноз должен содержать детальную информацию об объемах продаж, ас­сортименте продукции, динамике цен и прочее.

Непосредственно после разработки прогноза объема продаж можно приступать к планированию производственных затрат. Сырье, трудовые ресурсы, технологическое оборудование и другие компоненты, относящиеся к сфере производства, должны быть спланированы задолго до реализации произ­водственного плана. Дополнительного рассмотрения требу­ют вопросы вместимости складских помещений, транспор­тные затраты, стоимость упаковочного и других материалов.

Для формирования прогноза необходимо определить ад­министративные расходы, учитывая масштабы расширения деятельности фирмы. Перспективными и расширяющимися являются информационные и бухгалтерские службы и т п.

Проверкой реальности разработанного прогноза являет­ся его сравнение с фактическими результатами. Необходимо периодически (ежемесячно) сверять выполнение бюджетов и проводить анализ с целью выявления имеющихся расхож­дений для внесения корректив, которые обеспечат решение задач фирмы.

По оценкам специалистов из-за того, что предприятия не формируют годовые бюджеты, они теряют за год до 20% доходов. Чтобы избежать эти потери, необходимо формиро­вать бюджеты и осуществлять контроль над его исполнением, анализировать отклонения, усиливать благоприятные и умень­шать неблагоприятные тенденции, совершенствовать мето­дологию планирования.

Внедрение системы бюджетирования позволяет провести запланированные мероприятия, существенно снизить деби­торскую задолженность и увеличить годовой денежный по­ток. Составление и анализ бюджета позволяют точно опре­делить размеры реальной потребности в кредитах. Правиль­но спланированный бюджет координирует своевременные поставки сырья и отгрузки продукции, дает множество пре­имуществ не только в финансовых вопросах, но и в вопро­сах производства.

Основной бюджет состоит из трех обязательных финан­совых документов:

— прогноза отчета прибылей и убытков;

— прогноза отчета о движении денежных средств;

— прогноза баланса.

Процесс бюджетирования можно условно разделить на две составляющие:

— подготовку операционного бюджета;

— подготовку финансового бюджета.

Операционный бюджет состоит из:

— бюджета продаж;

— бюджета производства;

— бюджета производственных запасов;

— бюджета прямых затрат на материалы;

— бюджета производственных накладных расходов;

— бюджета прямых затрат на оплату труда;

— бюджета коммерческих расходов;

— бюджета управленческих расходов.

Методы оценки эффективности инвестиций. Инвестицион­ные проекты, анализируемые в процессе составления бюд­жета капитальных вложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Net Cash F ow), элементы которого пред­ставляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outf ow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inf ow). Под чистым оттоком в k -м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими де­нежными поступлениями (при обратном соотношении име­ет место чистый приток). Денежный поток, в котором при­токи следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограниче­ние не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квар­тал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, про­центной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в кон­це года, предшествующего первому году реализации проек­та, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу оче­редного года. Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множествен­ность определяется как возможность применения ряда кри­териев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной дея­тельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

Основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

— чистая приведенная стоимость — NPV (Net Present Value);

— индекс рентабельности инвестиций — PI (Profitabi iti Index);

— внутренняя норма прибыли — IRR (Interna Rate of Return);

— модифицированная внутренняя норма прибыли — MIRR (Modified Interna Rate of Return);

— дисконтированный срок окупаемости инвестиций — DPP (Discounted Payback Period).

Основанные на учетных оценках («статистические» методы):

— срок окупаемости инвестиций — РР (Рауbаск Period);

— коэффициент эффективности инвестиций — ARR (Accounted Rate of Return).

До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с «про­изводственной» точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

— во-первых, использовались статические методы расче­та эффективности вложений, не учитывающие фактор време­ни, имеющий принципиальное значение для финансовогоинвестора;

— во-вторых, использовавшиеся показатели были ориен­тированы на выявление производственного эффекта инвес­тиций, т.е. повышения производительности труда, сниже­ния себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.
Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять так называемые «динамические» методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить ос­новополагающий принцип «завтрашние деньги дешевле се­годняшних» и учесть тем самым возможность альтернатив­ных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех дина­мических методов оценки эффективности в принципе оди­накова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных по­
токов, дисконтированного по соответствующей ставке, с ин­вестиционными затратами. Очевидно, что такой подход со­пряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее оче­видных препятствия.

Во-первых, требуется верно оценить не только объем пер­воначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся услов­ность подобных данных очевидна даже в условиях стабиль­ной экономики с предсказуемым уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабиль­ности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется с помощью приме­нения сопоставимых цен (с возможной последующей кор­ректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инф­ляции) либо использования для расчетов стабильной ино­странной валюты. Второй способ более целесообразен в слу­чае реализации инвестиционного проекта совместно с зару­бежными инвесторами.

Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изме­нения структуры цен; во втором, помимо этого, на конеч­ный результат оказывают влияние также изменение струк­туры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностран­ной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о целесообразности при­менения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределен­ности и при принятии разного рода допущений и упроще­ний результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности яв­ляется не идеальный прогноз величины ожидаемой прибы­ли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рас­сматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критери­ев, и подготовка тем самым основы для принятия оконча­тельного решения. Главный недостаток простых методов оценки эффектив­ности инвестиций заключается в игнорировании факта не­равноценности одинаковых сумм поступлений или плате­жей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеют важное значение для коррект­ной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложени­ем капитала.

С учетом этого фактора следует выделить два главных по­ложения:

• с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая се­годня, больше суммы, получаемой в будущем;

• с точки зрения покупателя, сумма платежей, произво­димых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачи­ваемой сегодня.

При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что измене­ние ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проек­та, связанного с вложением капитала, заключается в опре­делении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение при­ходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ре­сурсов по мере отдаления операций, связанных с их расхо­дованием или получением. Практически корректировка зак­лючается в приведении всех величин, характеризующих фи­нансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки ин­вестиционных проектов производится на основании, так на­зываемой, «ставки сравнения» (дисконтирова­ния или нормы дисконта) – СС. Смысл этого показателя заключает­ся в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициен­тов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Сама величина ставки сравнения складыва­ется из трех составляющих:

СС = И + ПР + Р (2)

где И - темп инфляции;

ПР - минимальная реальная норма прибыли;

Р — коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения), понимается наименьший гарантированный уровень доход­ности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняя гра­ница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто вы­ступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 30-летнего государствен­ного займа правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 4—5 реальных процентов годовых.

Более точный расчет ставки сравнения может потребо­вать учета не только существующего темпа инфляции (И), но и возможного его изменения в течение рассматриваемо­го периода (срока жизни проекта). Для этого в формулу дол­жен быть введен поправочный коэффициент И_п, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их сни­жения такая поправка приведет к уменьшению общей вели­чины ставки сравнения.

В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные про­центные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирова­ния, устанавливаемые Банком России.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвести­ции, в качестве коэффициентов дисконтирования рекоменду­ется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, опре­деляемую на основании величины дивидендных или процент­ных выплат. Методы дисконтирования с наибольшим основа­нием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов, фиксации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой теку­щей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методов дисконти­рования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок оку­паемости проекта.