Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

чивых пассивов), дает некоторое паллиативное решение. Надо признать, что выбирая между подходами, описываемыми соответственно формулами (9.15) и (9.17), следует отдать предпочтение последнему, поскольку долгосрочные источники заемного финан­сирования привлекаются главным образом для развития производственных мощно­стей и лишь в незначительной части могут использоваться для финансирования обо­ротных активов. Поскольку анализ — это выявление закономерностей, а не копание в мелочах, присущую (9.17) условность можно считать вполне допустимой, не имею­щей критического характера.

Приведем две основные трактовки индикатора WC. Согласно первой он показыва­ет, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после рас­четов по краткосрочным обязательствам; в некотором смысле это характеристика сво­боды маневра и финансовой устойчивости предприятия с позиции краткосрочной перспективы. Согласно второй трактовке показатель WC дает оценку части собствен­ного капитала фирмы (капитала собственников), использованной для финансирова­ния оборотных активов. В первом случае акцент — на активы, во втором - на пассивы (источники).

Приведенные рассуждения дают основание сделать следующий вывод: показатель WC по своей природе является аналитическим и какой бы алгоритм не использовался для его расчета, величину собственных оборотных средств можно исчислить лишь с оп­ределенной долей условности.

Подчеркнем, что в термине «собственные оборотные средства» уточняющее прила­гательное «собственные» не следует понимать буквально в том смысле, что некоторые оборотные средства являются собственными, а другие нет. Как уже пояснялось в разд. 2.2, нужно различать права собственности самой фирмы и ее владельцев. Все средства, указанные в балансе фирмы (за исключением объектов, полученных по дого­вору финансового лизинга), принадлежат ей на праве собственности. Поэтому термин «собственные оборотные средства» говорит лишь о том, сколько средств собственников фирмы вложено в оборотные активы.

Нормативов в отношении размера собственных оборотных средств, естественно, нет, а потому этот показатель анализируют в динамике; с ростом объемов производ­ства величина собственных оборотных средств обычно увеличивается. Дополни­тельную информацию о показателе WC можно найти в работе [Ковалев, 1999, с. 219-224].

Являясь абсолютным, показатель WC не приспособлен для пространственно-временных сопоставлений; поэтому в анализе более активно применяются относитель­ные показатели — коэффициенты ликвидности. Смысл этих показателей очевиден - со­поставить кредиторскую задолженность с активами (теоретически), используемыми для ее погашения. Принято выделять три группы однородных оборотных активов, раз­личающиеся с позиции их участия в погашении расчетов: (а) производственные запасы (сырья, материалов, готовой продукции); (б) дебиторская задолженность и (в) денеж­ные средства и их эквиваленты. Это позволяет построить три основных аналитических коэффициента, которые можно использовать для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности. Дает общую оценку ликвидности предпри­ятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств):

. Оборотные средства,„, „.

Краткосрочные обязательства

9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности • 261

Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам дея­тельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприят­ная тенденция. В западной учетно-аналитической практике приводится критическое нижнее значение показателя — 2; однако это лишь ориентировочное значение, указы­вающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение. Смысл та­кого соотношения достаточно прост - фирме рекомендуется иметь оборотных акти­вов примерно в два раза больше, чем ее кредиторская задолженность. Такое превыше­ние обеспечивает определенный запас прочности на случай, если будут сбои в производственном процессе или отдельные дебиторы просрочат исполнение своих обязательств. Кроме того, опыт показывает, что стоимостные оценки оборотных акти­вов, рассматриваемых как элементы нормального технологического процесса и как вынужденно продаваемые товары, существенно разнятся, причем последняя может быть гораздо ниже первой порой в два раза. Отсюда виден и смысл критерия: если k_cr = 2, то даже в самой неблагоприятной ситуации денег, вырученных от вынужденной ликвидации оборотных активов, хватит для погашения текущей кредиторской задол­женности.

Предприятия, имеющие спецификой своей деятельности относительно высокую оборачиваемость оборотных активов, могут позволить себе и относительно меньшее значение коэффициента текущей ликвидности (например, в торговле его рекоменда­тельный ориентир равен 1,5); ровно обратное рекомендуется фирмам с длительным производственным циклом, когда оборачиваемость низка ввиду специфики деятельно­сти.

Коэффициент быстрой ликвидности. По своему смысловому назначению показа­тель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более уз­кому кругу оборотных активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы:

. _ Дебиторская задолженность + Денежные средства.

''' Краткосрочные обязательства

Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, по и, что гораздо более важно, в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже расходов по их приобретению. Иными словами, этот коэффициент дает более осторожную оценку ликвидности фирмы.

В работах некоторых западных аналитиков приводится ориентировочное нижнее значение показателя - 1, однако эта оценка носит также условный характер. Приведен­ному критериальному значению коэффициента можно дать вполне наглядное и обос­нованное толкование. Дело в том, что кредиторская и дебиторская задолженности пред­ставляют собой некую форму взаимного кредитования контрагентов, находящихся в деловых отношениях. Очевидно, что в целом по экономике суммы предоставленного и полученного кредитов равны. Любое предприятие должно стремиться к тому, чтобы сумма кредита, предоставленного им своим покупателям (дебиторская задолжен­ность), не превышала величины кредита, полученного им от поставщиков: отсюда и критическое значение коэффициента (k_ql > 1). На практике возможны любые откло­нения от этого правила. В частности, все бизнесмены понимают, что выгодно жить в долг, поэтому по возможности каждый из них предпочитает оттягивать срок платежа своим кредиторам, если это не сказывается на финансовых результатах и взаимоотно­шениях с поставщиками.

262 • Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности). Является наибо­лее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть кратко­срочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств

,______ Денежные средства

^ш Краткосрочные обязательства

Общепризнанных критериальных значений для этого коэффициента нет. Опыт ра­боты с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьиру­ет в пределах от 0,05 до 0,1. Этот показатель называют иногда коэффициентом платеже­способности - действительно, он показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно.

Рассмотренные четыре индикатора являются основными для оценки ликвидности и платежеспособности. Тем не менее известны и другие показатели, имеющие опреде­ленный интерес для аналитика. Например, фирма может установить минимально до­пустимую границу остатка средств на расчетном счете и контролировать фактическое его значение, в торговле традиционно контролируется покрытие товарных запасов соб­ственными оборотными средствами (считается, что запасы как минимум на 50% долж­ны финансироваться за счет собственных средств) и др. Приведем краткое описание не­которых из них.

Коэффициент покрытия оборотных активов собственным капиталом. Этот пока­затель рассчитывается соотнесением величины собственных оборотных средств с сум­мой оборотных активов

wc vuuLiiicnnjjic иии^ишшс ьрсд^иэа

Собственные оборотные средства Оборотные средства

Экономическая трактовка данного коэффициента очевидна - он показывает долю оборотных средств, профинансированную за счет собственных источников. Чем выше эта доля, тем в меньшей степени зависит финансирование текущей деятельности от кредиторов, а следовательно, меньше и вероятность сбоев в расчетах с ними. Несложно заметить, что коэффициенты покрытия оборотных активов собственным капиталом и текущей ликвидности связаны между собой очевидным соотношением

WC CA-CL CL J_
^К"~СА~ СА -¹-CA-¹"V ⁽⁹-²²⁾

Если вспомнить, что рекомендованная нижняя граница для коэффициента текущей ликвидности равна двум, то очевидно, что подставив минимальное значение k_cr в знаме­натель дроби в формуле (9.22), получим максимальное значение этой дроби, т. е. в отно­шении k™ должно выполняться следующее неравенство

*--¹-£^>1-Н- ⁽⁹²³⁾

Из (9.23) следует очевидная рекомендация: оборотные активы должны покрывать­ся собственными источниками финансирования как минимум наполовину¹. Примерно такая рекомендация в течение многих лет применялась в советской торговле: при нор­мировании оборотных средств, вложенных в товарные запасы, считалось, что половина запасов должна покрываться собственными оборотными средствами.

¹ Данная рекомендация может быть обоснована различными способами; рекомендуем читате­лю найти другие варианты ее формального обоснования.

9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности • 263

Ограничение па способы финансирования оборотных активов, рекомендуемое меж­дународной учстпо-апалитичсской практикой и задаваемое неравенством (9.23), доста­точно жесткое, а смысл его в том, что привлечение даже краткосрочных источников фи­нансирования должно делаться осмысленно и осторожно; если рекомендательные нор­мативы в отношении коэффициентов покрытия оборотных активов собственным капиталом и текущей ликвидности не выполняются, у фирмы могут возникнуть про­блемы в получении банковских кредитов по среднерыночной ставке. Любопытно отме­тить, что в современном российском финансовом анализе ограничение на коэффициент k™ также накладывалось - данный показатель, названный коэффициентом обеспечен­ности собственными оборотными средствами, рассматривался как одни из критериев, позволяющих делать суждение о наличии признаков грядущего банкротства предпри­ятия. Согласно документу «Методические положения по оценке финансового состоя­ния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса», утвер­жденному распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) № 31-р от 12 августа 1994 г., структура баланса признается неудовлетво­рительной, если коэффициент текущей ликвидности меньше двух или коэффициент покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами меньше 10%. Иными словами, требования международной практики гораздо более строги.

Коэффициент маневренности (подвижности) оборотных активов. Этот показатель характеризует степень подвижности, мобильности оборотных активов и рассчитывается соотнесением денежных средств и их эквивалентов с величиной оборотных активов:

.,„ Денежные средства п их эквиваленты
'" Оборотные средства

Экономический смысл показателя очевиден и предопределяется тем обстоятельст­вом, что именно денежные средства и их эквиваленты¹ используются для погашения те­кущей кредиторской задолженности, поэтому чем выше значение коэффициента, тем гарантированное сохранность платежеспособности фирмы. Вместе с тем понятно, что эта доля не может быть слишком высокой - в этом случае нарушается приемлемая структура оборотных активов как необходимого элемента торгово-технологического процесса. Никаких нормативов по этому показателю не существует; предприятие само выбирает наиболее оптимальный вариант и отслеживает соответствие ему.

Коэффициент маневренности (подвижности) собственных оборотных средств (функционирующего капитала). Появление этого индикатора обусловлено упоминав­шейся выше двойственной природой показателя «собственные оборотные средства», который может трактоваться с позиции либо активов, либо источников. Именно во вто­ром случае и возникает данный коэффициент; он характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств и их эквивалентов, т. е. средств, имеющих абсолютную ликвидность

.,„ Денежные средства и их эквиваленты _Q _

Собственные оборотные средства

¹ Напомним, что этим термином принято обозначать высоколиквидные рыночные ценные бу­маги, приобретенные предприятием для создания страхового запаса денежных средств, в которые эти бумаги при необходимости и могут быть трансформированы с минимальным временным ла­гом и минимальными потерями. Смысл упоминания о потерях состоит в следующем: если пред­приятие крайне нуждается в деньгах и для их получения вынуждено продать часть своих матери­альных активов (запасы, станки и др.), то, как известно, подобная операция чревата исключитель­но высокими потерями - вырученная сумма будет гораздо меньше той, которая могла бы быть получена от использования вынужденно продаваемых активов. При вынужденной продаже высо­коликвидных цепных бумаг подобных потерь не возникает.

264 • Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

Сопоставление денежных средств с собственными оборотными средствами, трак­туемыми как часть капитала собственников, логически объяснимо и наиболее наглядно проявляется па момент начала работы фирмы (см. табл. 9.2). Когда происходит распре­деление направления использования источников средств, часть собственного капитала направляется на финансирование материальных активов, а оставшаяся часть (это и есть денежные средства) предназначена для обеспечения стабильности расчетно-платежной дисциплины и решения оперативных вопросов, требующих денежного по­крытия и непременно возникающих у любого хозяйствующего субъекта. Поэтому чем выше значение этого показателя, тем более надежным может рассматриваться текущее финансовое положение.

Для нормально функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется в пределах от нуля до единицы, хотя теоретически возможны и другие варианты. На­пример, для предприятия, имеющего приведенный в табл. 9.6 баланс, значение коэффи­циента маневренности собственных оборотных средств равно 1,5.

Таблица 9.6 БАЛАНС

(тыс. руб.)

	Актив		Пассив
Внеоборотные активы Расчетный счет		100 300	Собственный капитал Краткосрочные обязательства	300 100
Баланс			Баланс

Справедливости ради отметим, что аналитическая ценность рассмотренного пока­зателя гораздо ниже, нежели, например, коэффициента маневренности оборотных ак­тивов. Никаких нормативов или аналитических ориентиров в отношении его не суще­ствует.

Продолжительность финансового цикла. Этот индикатор занимает весьма важное место в системе аналитических коэффициентов. Он тесно связан с показателем продол­жительности операционного цикла и в известном смысле дополняет его. Оба эти пока­зателя будут рассмотрены в разд. 10.1.

Подводя итог краткому описанию индикаторов рассматриваемого блока, подчерк­нем два обстоятельства. Во-первых, оценку ликвидности и платежеспособности нужно проводить осмысленно; например, если величина собственных оборотных средств от­рицательна, то финансовое положение предприятия в краткосрочной перспективе рас­сматривается как неблагоприятное, при этом расчет коэффициентов ликвидности уже не имеет смысла. На практике такая ситуация может иметь место, однако при прочих равных условиях она считается крайне нежелательной — у фирмы не только нет запаса прочности, но в случае (теоретически возможной) необходимости погашения всей кре­диторской задолженности одновременно ей придется распродавать основные средства. Это чревато крупными убытками, поскольку вынужденная распродажа активов, как уже отмечалось, всегда сопровождается потерями.

Во-вторых, ликвидность и платежеспособность с очевидностью являются характе­ристиками, имеющими оттенок оперативности, тогда как оценки делаются по балансу, для подобной цели вряд ли предназначенному. На самом деле это противоречие не яв­ляется критическим, поскольку большинство экономических показателей инерцион­ны, а потому текущий баланс всегда позволяет сформировать общее представление о той или иной стороне деятельности фирмы. Тем не менее, делая по балансу суждение о ликвидности и платежеспособности, всегда необходимо иметь в виду отмеченную ус­ловность.

9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости • 265

9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости

Показатели этого раздела анализа позволяют получить некоторые ответы на вопро­сы, имеющие отношение к системе финансирования деятельности фирмы, в частности: (1) какова структура источников финансирования; (2) способна ли фирма поддержи­вать такую структуру; (3) какие изменения в системе финансирования имели место в отчетном периоде; (4) соответствуют ли друг другу сложившаяся и целевая структу­ры источников? Акцент в блоке делается на оценку роли долгосрочных источников и соотношение различных их видов.

Под финансовой устойчивостью понимают способность предприятия поддержи­
вать целевую структуру источников финансирования. Как известно, в балансе обособ­
лены три вида источников: собственный капитал, заемный капитал, краткосрочная кре­
диторская задолженность (см. рис. 2.2 и 2.3). Первый источник обеспечивается собст­
венниками предприятия (его учредителями, участниками, акционерами), второй -
лендерами (это в основном держатели облигаций и банки), третий - текущими креди­
торами (в основном поставщиками сырья и материалов, а также банками, предостав­
ляющими краткосрочные кредиты). Последний источник имеет очень существенное
отличие от первых двух - он, как правило, бесплатен. Действительно, основной удель­
ный вес в краткосрочных источниках занимает кредиторская задолженность, в частно­
сти, за поставленные сырье и материалы. В долгосрочных договорах поставки могут
оговариваться графики поставки, условия оплаты, штрафные санкции и др. Условия
оплаты могут нарушаться, причем нередко без финансовых последствий (причин тому
много: недостаточная проработанность договора, монополизм и др.), в результате чего
у предприятия появляется па некоторое время бесплатный источник финансирования.
Что касается краткосрочных источников, являющихся платными (например, кратко­
срочные банковские кредиты), то ими можно управлять в оперативном режиме, т. е.
прибегать к ним лишь в случае крайней необходимости или заведомой выгодности.
Иными словами, эти источники не являются критически важными с позиции долго­
срочной перспективы. j

Иное дело долгосрочные источники. Прежде всего отметим, что эти источники платны: собственники фирмы получают дивиденды или капитализированный доход, который в принципе также доступен к получению в результате возможной продажи ак­ций фирмы на свободном рынке, а лендеры — регулярно выплачиваемые им проценты. Далее, вложив свои средства в фирму, инвесторы (собственники и кредиторы) надеют­ся в будущем вернуть их с приемлемой доходностью. Если эта доходность не обеспечи­вается, то инвесторы могут сначала постепенно, а потом лавинообразно покидать пред­приятие, продавая свои финансовые инструменты или, в крайнем случае, инициируя процедуру банкротства. Таким образом, привлечение долгосрочных источников фи­нансирования всегда сопряжено для самой фирмы и ее собственников с относительно большим риском по сравнению с мобилизацией краткосрочных источников.

Кроме того, в связке «собственники — лендеры» именно поставщики заемного капи­тала играют критическую роль, суть которой в следующем. Если собственники в крити­ческие для фирмы моменты могут повременить с получением текущих дивидендов и/или приемлемой капитализированной доходности, то лендеры, если и ждут, то требу­ют за свое ожидание уплаты штрафных санкций, а если не ждут, то инициируют проце­дуру банкротства. Таким образом, именно привлечение заемного капитала представля­ет собой весьма ответственную процедуру, ввязавшись в которую фирма на длительное время обременяет себя определенными и довольно жесткими обязательствами по вы­плате процентов (независимо от того, насколько успешна ее текущая деятельность