Поясните идею структурной модели Мертона для корпоративных облигаций

Суть модели в целом. Модель Мертона обеспечивает связь кредитного риска со структурой капитала фирмы. Р. Милтон применил теорию опционов к проблеме оценки обязательств фирмы при наличии дефолта. Данная модель может применяться для оценки любых существующих видов кредитных деривативов. Если сказать кратко, то структурные модели задают или определяют условия, при которых с экономической точки зрения ожидается, что компания подвергнется дефолту. Затем вычисляется вероятность того, что эти условия наступят. Зная вероятность дефолта и ожидаемый поток от кредитного дериватива в случае наличия и отсутствия дефолта по базовому активу, можно оценить рисковый инструмент.

Если рассматривать модель для корпоративных облигаций.

– Фирма это Zero-coupon bond + Equity. Equity рассматривается как call-опцион на активы фирмы (страйк – D). Долг – это безрисковая облигация и проданный пут на стоимость фирмы (страйк – D)

– Обе стороны выигрывают от роста стоимости акций (бизнеса). Акционеры выигрывают от растущей волатильности, держатели облигаций проигрывают.

48) Чем отличаются инвесторы купил и держи от индексных и от активных?

Выделяют пассивный и активный подходы к управлению активами.

Пассивный подход (buy&hold, index)-это удержание портфеля в пропорциях выбранного рыночного индекса или портфеля. Управляющий пассивно соглашается с доходностью и риском, которые складываются на рынке.

Buy&hold –долгосрочная инвестиционная стратегия базируется на представлении, что в долгосрочной перспективе финансовые рынки дают хорошую доходность, не смотря на волатильность и периоды спада. Суть метода заключается в покупке и длительном удержании финансовых активов.

Индексное инвестирование подразумевает привязку состава инвестиционного портфеля к расчетной базе определенного фондового индекса. Предполагает следование за фондовым индексом и максимально приближенное повторение его результатов.

При активном подходе управляющий пытается увеличить доходность или снизить риск выбранного рыночного портфеля, для этого следит за рынком, читает аналитику, ищет перспективные акции, облигации, периодически пересматривает структуру портфеля в расчете догнать и перегнать рынок. Активный подход предполагает знание НЭ, доступное ограниченному количеству участников рынка и связан с устранением НЭ. Одной из разновидностей активных инвестиций являются арбитражные операции.

49)В чем заключается загадка («пазл») кредитных спрэдов и каково возможное объяснение?

Спрэды по корпоративным облигациям, как правило, во много раз шире, чем то, что было бы подразумеваемо одними только ожидаемыми потерями по умолчанию. Эти спреды - разница между доходностью корпоративных долговых обязательств, подверженных риску дефолта и государственных облигаций, свободных от такого риска. В то время как кредитные спрэды часто, как правило, понимаются как компенсация за кредитный риск, трудно объяснить точное соотношение между спредами и рисками. Большой разрыв между спредами и ожидаемыми потери по умолчанию - это то, что мы называем пазлом кредитных спредов.

Причина пазла кредитных спрэдов может лежать в трудности диверсификации риска дефолта. Большинство исследований, на сегодняшний день неявно предполагают, что инвесторы смогут диверсифицировать от непредвиденных убытков в портфель корпоративных облигаций. Однако природа риска дефолта такова, что распределение прибыли на корпоративные облигации имеет перекос. Такая асимметрия потребует чрезвычайно большой портфель для достижения полной диверсификация. CDO показывает, что на практике такие крупные портфели недостижимы, и таким образом, неожиданные потери неизбежны.