Студопедия.Орг Главная | Случайная страница | Контакты | Мы поможем в написании вашей работы!  
 

Понятие системы управления персоналом и методы ее построения



Дата Характер позиции Трэйд К-во Цена Ком. Итого Дебет/Кредит Маржа (собственные средства)
28-дек-00 Открывающая Продажа PCG Январь-20-пут - 5 3.000 9.75 - 1,490.25 2,000
28-дек-00 Открывающая Продажа PCG Январь-20-колл - 5 2.375 9.75 - 1,177.75
10-янв-01 Закрывающая Покупка PCG Январь-20-пут +5 7.750 9.75 +3,884.75 7,200
10-янв-01 Открывающая Продажа PCG Февраль-12.50-пут - 19 2.063 37.05 - 3,881.70 5,510
16-янв-01 Закрывающая Покупка PCG Февраль-12.50-пут +19 3.875 37.05 +7,399.55 10,070
16-янв-01 Открывающая Продажа PCG Февраль-10-пут - 38 2.000 74.1 - 7,525.90 10,640
19-янв-01 Закрывающая Покупка PCG Январь-20-колл +5     +0.00
23-янв-01 Открывающая Продажа PCG Февраль-10-колл - 19 1.625 37.05 - 3,050.45
30-янв-01 Закрывающая Покупка PCG Февраль-10-колл +19 5.313 37.05 +10,130.80 14,000
30-янв-01 Открывающая Продажа PCG Март-15-колл - 40 2.563   - 10,172.00 12,000
16-мар-01 Закрывающая Покупка PCG Март-15-колл +40     +0.00 11,200
Итого (знак «минус» означает приток средств на счет – то есть прибыль) на 16 Марта 2001 года - 5,882.95 9,958 (средняя)
Итоговая доходность за период (78 дней) 64%
Итоговая доходность в годовом исчислении 298%
                           

Конечно, было бы неплохо сыграть на падении цен самой акции, но что могло случиться с инвестором, который стоял в длинной позиции, скажем –200 акций при входе по $20? (Именно столько можно было купить бумаг при торговом лимите на позицию в $2000 собственных средств.) Сторонники стратегии “усреднения” немедленно ответят: “Я бы обязательно прикупил еще акций”. А знаете, сколько бумаг следовало приобрести, положим, по цене 9 долларов за штуку, чтобы по итогу получить прибыль в $5900? Ровно 1420 акций, а вся позиция потребовала бы не менее $14000 собственных средств для поддержания маржи! А теперь позвольте мне задать вам один простой вопрос: “А есть ли у вас уверенность, что хватило бы решимости покупать при $9 немедленно после падения с $20?”.

Обстоятельства для извлечения прибыли из этой стратегии сложились более чем удачно: цена акции немного поднялась и короткие ноябрьские путы истекли в состоянии без-денег (17 ноября, в дату истечения, ADBE закрылась на 82 3/4), что привело к появлению в портфеле длинных путов, затраты на приобретение которых уже полностью окупились.

Ситуация по-прежнему оставалась неопределенной: акция могла пойти как вверх, так и вниз. В этот момент, ориентируясь на высокую вероятность роста волатильности, был осуществлен переход от продажи волатильности к ее покупке. Расчеты, произведенные на собственной программе (о ней уже упоминалось выше), показали необходимость торговли 5 акциями в лоте, с расстановкой ордеров друг от друга на расстоянии от 2 5/16 до 3, в зависимости от ценового уровня.

Все сложилось так, что с этого момента бумага почти непрестанно падала, имея не слишком продолжительные периоды коррекции. В результате, за последующие три месяца было сделано 73 трейда, обеспечивающих рехеджирование. В итоге, к середине февраля портфель содержал 2 длинных Апрель-82.50-пут и 200 длинных акций, чья средняя цена покупки составила $53.80.

До истечения опционов оставалось два месяца, и если бы бумага за этот период сумела вернуться к 80 долларам за акцию, можно было рассчитывать на снятие солидного куша. Но в условиях, когда все серьезные уровни поддержки не устояли, такой сценарий представлялся маловероятным (акция уже опустилась ниже $40). Учитывая, что в какое-то обозримое будущее цена найдет свое основание (пусть и локальное), а также наблюдая возросшую волатильность опционов пут, стратегия снова была переведена в разряд продажи волатильности.

Для этого 2 длинных опциона Апрель-82.50-пут были проданы по 44 3/8 и одновременно с этим куплены 4 Февраль-60-пут по 22 1/4, что проделалось в день истечения февральской серии (16 февраля 2001 года при цене акции $38), с последующим вводом в шорт 6 Апрель-35-пут по 4. В понедельник, 19 февраля, после исполнения 4 опционных контрактов, в шорте оказалось 400 акций по цене $60, из которых 200 бумаг закрыли существовавшие длинные позиции. В результате, полученная комбинация (200 акций шорт + 6 коротких Апрель-35-пут) оказалась дельта-нейтральной и самое лучшее, что теперь хотелось наблюдать – это нахождение акции в той же ценовой области. (Подробно эта и многие другие технологические элементы манипуляций опционами описаны в книге М. Чекулаева “Загадки и тайны опционной торговли”, ИК Аналитика, Москва, 2001.) Таблица 4 показывает некоторые характеристики позиции в момент ее создания. Рисунок 9 отражает все ключевые торговые моменты, а Рисунок 10 – поведение подразумеваемой волатильности.

Табл. 4. Наиболее важные характеристики продажи волатильности по ADBE на 19 февраля 2001 года.

Цена акции P&L P&L (при изменении веги на +1%) P&L (при уменьшении срока до истечения на 1 день) ESP (эквивалентность позиции в акциях)
15.00 - 454.9 - 1.8 0.2 + 387.7
20.00 + 1,382.2 - 8.6 5.5 + 339.7
25.00 + 2,874.2 - 19.3 13.8 + 252.0
30.00 + 3,874.8 - 28.8 21.3 + 147.7
35.00 + 4,363.3 - 33.5 25.3 + 50.2
40.00 + 4,409.4 - 33.4 25.6 - 28.3
45.00 + 4,115.6 - 30.0 23.3 - 85.9
50.00 + 3,579.5 - 25.0 19.9 - 125.9
55.00 + 2,878.7 - 19.9 16.2 - 152.5
60.00 + 2,069.6 - 15.2 12.8 - 169.9
65.00 + 1,190.5 - 11.4 10.0 - 180.9
70.00 + 267.0 - 8.3 7.7 - 188.0
75.00 - 684.8 - 6.0 6.0 - 192.4

 
 

Рис. 9. Дневной график ADBE, где демонстрируются ключевые моменты торговли волатильностью.

Классический вариант исполнения программной торговли, предусматривающей рехеджирование акциями коротких опционов (эта техника подробно описана в уже упомянутой книге К. Коннолли “Покупка и продажа волатильности” – ИК Аналитика, Москва, 2001), не был задействован. Причина, по которой этот вариант менеджмента оказался отвергнутым, состояла в том, что стартовая цена коротких акций находилась очень далеко от текущих цен. В данной ситуации выбрался такой менеджмент: В случае роста цены акции – после получения бумажной прибыли от подешевевших путов, она направляется на покупку защитных опционов колл В случае продолжающегося снижения цен – в отношении опционов пут применяется техника “переход с кредитом”

Для первого случая ситуация понятна: имея защитные опционы колл, можно не волноваться при росте цен. А как быть, если падение цен будет носить не затяжной и плавный характер, а разовьется в быстром темпе? Я отвечу на этот вопрос с цифрами в руках.

 
 

Рис. 10. Подразумеваемая волатильность по ADBE, 6-месячный график

Предположим, цена падает до $10. Апрель-35-пут в этот момент будет котироваться что-нибудь 15 1/4 на 15 3/4. Таким образом, покупка (закрытие 6 коротких путов) потребует $9450. Но дело в том, что в данной ситуации опционы пут 60 страйка будут стоить никак не менее 50. Таким образом, выписывание этих 2 опционов обеспечит кредит в $10000 (получение на счет). Так как шансов быстрого подъема акции с $10 к $60 практически никаких, то останется просто дождаться исполнения этих двух опционов, после чего длинная позиция по акциям будет ликвидирована с прибылью приблизительно в $2900 (оценивая период с момент вхождения в шорт 200 акциями).

Пожалуй, только что описанный сценарий является самым худшим из всех возможных, потому что иные варианты позволяют работать с позицией и дальше, модифицируя ее в случае необходимости, обеспечивая тем самым практически неограниченные возможности наращивания прибыли. Основываясь на этом, теперь можно оценить минимальную доходность, которая будет получена от полного цикла торговли с ADBE. Окончательные результаты сейчас показать невозможно, потому что в момент написания этих строк, позиция все еще удерживается (акция торгуется в диапазоне от 27 до 29). Таблица 5 содержит все сведения, позволяющие выяснить итоги.

Табл. 5. Сводная таблица результатов торговли с опционами и акциями ADBE
в самом худшем варианте </div>

Дата Характер позиции Трэйд К-во Цена Ком. Итого Дебет/Кредит
24-окт-00 Откр. Продажа ADBE Ноябрь-72.50-пут - 6 7 5/8 5.85 - 4,569.15
24-окт-00 Откр. Покупка ADBE Апрель-82.50-пут +2 21 9/16 1.95 +4,314.45
17-ноя-00 Закр. Покупка ADBE Ноябрь-72.50-пут +6     0.00
17-ноя-00 – 16-фев-01 Откр. Покупка 200 акций ADBE (вкл. продажу при рехеджировании) +200 52.80 73.0 +10,633.00
16-фев-01 Закр. Продажа ADBE Апрель-82.50-пут - 2 44 3/8 3.90 - 8,871.10
16-фев-01 Откр. Покупка ADBE Февраль-60-пут +4 22 1/4 7.80 +8,907.80
16-фев-01 Закр. Продажа ADBE Февраль-60-пут - 4   7.80 +7.80
16-фев-01 Откр. Продажа 400 акций ADBE - 400   4.00 - 23,996.00
16-фев-01 Откр. Продажа ADBE Апрель-35-пут - 6   11.70 - 2,388.30
неизвестна Закр. Покупка ADBE Апрель-35-пут +6   11.70 +9,011.70
неизвестна Откр. Продажа ADBE 60-пут - 2   3.90 - 9,996.10
неизвестна Закр. Покупка ADBE 60-пут +2   3.90 +3.90
неизвестна Закр. Покупка 200 акций ADBE +200   2.00 +12,002.00
Итого в самом худшем варианте (падение акции в апреле до $10) - 4,940.00
Средняя маржа (включая собственные средства на покупку опционов) 8,130.00
Итого доходность за период (6 месяцев) 61%
Итого доходность в годовом исчислении 122%
                               

Снова, как и в примерах выше, можно увидеть более высокую эффективность от занятия короткой позиции по акции или в случае простого и незамысловатого удержания опционов пут без покупки акций. Продажа этих путов в феврале могла бы принести чистой прибыли до $9000, обеспечив годовую доходность около 580%. Но подобные рассуждения по прошествии времени – ничто иное, как нахождение в плену иллюзий.

Подводя итог, следует подчеркнуть главную и характерную черту стратегий, характеризующихся как покупка или продажа волатильности. Они исходят из того, что никто не знает, куда и как далеко будет двигаться цена. Главное – чтобы существовали колебания. Чем они чаще, хаотичней и размашистей в будущем – тем большую выгоду приносит покупка волатильности. При продаже волатильности ожидания противоположны: чем меньше будут ценовые колебания, тем перспективней эта торговля. И в любом случае – правильно составленный план менеджмента остается основополагающим для создания прибыли.

Понятие системы управления персоналом и методы ее построения





Дата публикования: 2014-11-19; Прочитано: 128 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!



studopedia.org - Студопедия.Орг - 2014-2024 год. Студопедия не является автором материалов, которые размещены. Но предоставляет возможность бесплатного использования (0.008 с)...