![]() |
Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | |
|
Дата | Характер позиции | Трэйд | К-во | Цена | Ком. | Итого Дебет/Кредит | Маржа (собственные средства) | ||||||
28-дек-00 | Открывающая | Продажа PCG Январь-20-пут | - 5 | 3.000 | 9.75 | - 1,490.25 | 2,000 | ||||||
28-дек-00 | Открывающая | Продажа PCG Январь-20-колл | - 5 | 2.375 | 9.75 | - 1,177.75 | |||||||
10-янв-01 | Закрывающая | Покупка PCG Январь-20-пут | +5 | 7.750 | 9.75 | +3,884.75 | 7,200 | ||||||
10-янв-01 | Открывающая | Продажа PCG Февраль-12.50-пут | - 19 | 2.063 | 37.05 | - 3,881.70 | 5,510 | ||||||
16-янв-01 | Закрывающая | Покупка PCG Февраль-12.50-пут | +19 | 3.875 | 37.05 | +7,399.55 | 10,070 | ||||||
16-янв-01 | Открывающая | Продажа PCG Февраль-10-пут | - 38 | 2.000 | 74.1 | - 7,525.90 | 10,640 | ||||||
19-янв-01 | Закрывающая | Покупка PCG Январь-20-колл | +5 | +0.00 | |||||||||
23-янв-01 | Открывающая | Продажа PCG Февраль-10-колл | - 19 | 1.625 | 37.05 | - 3,050.45 | |||||||
30-янв-01 | Закрывающая | Покупка PCG Февраль-10-колл | +19 | 5.313 | 37.05 | +10,130.80 | 14,000 | ||||||
30-янв-01 | Открывающая | Продажа PCG Март-15-колл | - 40 | 2.563 | - 10,172.00 | 12,000 | |||||||
16-мар-01 | Закрывающая | Покупка PCG Март-15-колл | +40 | +0.00 | 11,200 | ||||||||
Итого (знак «минус» означает приток средств на счет – то есть прибыль) на 16 Марта 2001 года | - 5,882.95 | 9,958 (средняя) | |||||||||||
Итоговая доходность за период (78 дней) | 64% | ||||||||||||
Итоговая доходность в годовом исчислении | 298% | ||||||||||||
Конечно, было бы неплохо сыграть на падении цен самой акции, но что могло случиться с инвестором, который стоял в длинной позиции, скажем –200 акций при входе по $20? (Именно столько можно было купить бумаг при торговом лимите на позицию в $2000 собственных средств.) Сторонники стратегии “усреднения” немедленно ответят: “Я бы обязательно прикупил еще акций”. А знаете, сколько бумаг следовало приобрести, положим, по цене 9 долларов за штуку, чтобы по итогу получить прибыль в $5900? Ровно 1420 акций, а вся позиция потребовала бы не менее $14000 собственных средств для поддержания маржи! А теперь позвольте мне задать вам один простой вопрос: “А есть ли у вас уверенность, что хватило бы решимости покупать при $9 немедленно после падения с $20?”.
Обстоятельства для извлечения прибыли из этой стратегии сложились более чем удачно: цена акции немного поднялась и короткие ноябрьские путы истекли в состоянии без-денег (17 ноября, в дату истечения, ADBE закрылась на 82 3/4), что привело к появлению в портфеле длинных путов, затраты на приобретение которых уже полностью окупились.
Ситуация по-прежнему оставалась неопределенной: акция могла пойти как вверх, так и вниз. В этот момент, ориентируясь на высокую вероятность роста волатильности, был осуществлен переход от продажи волатильности к ее покупке. Расчеты, произведенные на собственной программе (о ней уже упоминалось выше), показали необходимость торговли 5 акциями в лоте, с расстановкой ордеров друг от друга на расстоянии от 2 5/16 до 3, в зависимости от ценового уровня.
Все сложилось так, что с этого момента бумага почти непрестанно падала, имея не слишком продолжительные периоды коррекции. В результате, за последующие три месяца было сделано 73 трейда, обеспечивающих рехеджирование. В итоге, к середине февраля портфель содержал 2 длинных Апрель-82.50-пут и 200 длинных акций, чья средняя цена покупки составила $53.80.
До истечения опционов оставалось два месяца, и если бы бумага за этот период сумела вернуться к 80 долларам за акцию, можно было рассчитывать на снятие солидного куша. Но в условиях, когда все серьезные уровни поддержки не устояли, такой сценарий представлялся маловероятным (акция уже опустилась ниже $40). Учитывая, что в какое-то обозримое будущее цена найдет свое основание (пусть и локальное), а также наблюдая возросшую волатильность опционов пут, стратегия снова была переведена в разряд продажи волатильности.
Для этого 2 длинных опциона Апрель-82.50-пут были проданы по 44 3/8 и одновременно с этим куплены 4 Февраль-60-пут по 22 1/4, что проделалось в день истечения февральской серии (16 февраля 2001 года при цене акции $38), с последующим вводом в шорт 6 Апрель-35-пут по 4. В понедельник, 19 февраля, после исполнения 4 опционных контрактов, в шорте оказалось 400 акций по цене $60, из которых 200 бумаг закрыли существовавшие длинные позиции. В результате, полученная комбинация (200 акций шорт + 6 коротких Апрель-35-пут) оказалась дельта-нейтральной и самое лучшее, что теперь хотелось наблюдать – это нахождение акции в той же ценовой области. (Подробно эта и многие другие технологические элементы манипуляций опционами описаны в книге М. Чекулаева “Загадки и тайны опционной торговли”, ИК Аналитика, Москва, 2001.) Таблица 4 показывает некоторые характеристики позиции в момент ее создания. Рисунок 9 отражает все ключевые торговые моменты, а Рисунок 10 – поведение подразумеваемой волатильности.
Табл. 4. Наиболее важные характеристики продажи волатильности по ADBE на 19 февраля 2001 года.
Цена акции | P&L | P&L (при изменении веги на +1%) | P&L (при уменьшении срока до истечения на 1 день) | ESP (эквивалентность позиции в акциях) |
15.00 | - 454.9 | - 1.8 | 0.2 | + 387.7 |
20.00 | + 1,382.2 | - 8.6 | 5.5 | + 339.7 |
25.00 | + 2,874.2 | - 19.3 | 13.8 | + 252.0 |
30.00 | + 3,874.8 | - 28.8 | 21.3 | + 147.7 |
35.00 | + 4,363.3 | - 33.5 | 25.3 | + 50.2 |
40.00 | + 4,409.4 | - 33.4 | 25.6 | - 28.3 |
45.00 | + 4,115.6 | - 30.0 | 23.3 | - 85.9 |
50.00 | + 3,579.5 | - 25.0 | 19.9 | - 125.9 |
55.00 | + 2,878.7 | - 19.9 | 16.2 | - 152.5 |
60.00 | + 2,069.6 | - 15.2 | 12.8 | - 169.9 |
65.00 | + 1,190.5 | - 11.4 | 10.0 | - 180.9 |
70.00 | + 267.0 | - 8.3 | 7.7 | - 188.0 |
75.00 | - 684.8 | - 6.0 | 6.0 | - 192.4 |
![]() |
Классический вариант исполнения программной торговли, предусматривающей рехеджирование акциями коротких опционов (эта техника подробно описана в уже упомянутой книге К. Коннолли “Покупка и продажа волатильности” – ИК Аналитика, Москва, 2001), не был задействован. Причина, по которой этот вариант менеджмента оказался отвергнутым, состояла в том, что стартовая цена коротких акций находилась очень далеко от текущих цен. В данной ситуации выбрался такой менеджмент: В случае роста цены акции – после получения бумажной прибыли от подешевевших путов, она направляется на покупку защитных опционов колл В случае продолжающегося снижения цен – в отношении опционов пут применяется техника “переход с кредитом”
Для первого случая ситуация понятна: имея защитные опционы колл, можно не волноваться при росте цен. А как быть, если падение цен будет носить не затяжной и плавный характер, а разовьется в быстром темпе? Я отвечу на этот вопрос с цифрами в руках.
![]() |
Предположим, цена падает до $10. Апрель-35-пут в этот момент будет котироваться что-нибудь 15 1/4 на 15 3/4. Таким образом, покупка (закрытие 6 коротких путов) потребует $9450. Но дело в том, что в данной ситуации опционы пут 60 страйка будут стоить никак не менее 50. Таким образом, выписывание этих 2 опционов обеспечит кредит в $10000 (получение на счет). Так как шансов быстрого подъема акции с $10 к $60 практически никаких, то останется просто дождаться исполнения этих двух опционов, после чего длинная позиция по акциям будет ликвидирована с прибылью приблизительно в $2900 (оценивая период с момент вхождения в шорт 200 акциями).
Пожалуй, только что описанный сценарий является самым худшим из всех возможных, потому что иные варианты позволяют работать с позицией и дальше, модифицируя ее в случае необходимости, обеспечивая тем самым практически неограниченные возможности наращивания прибыли. Основываясь на этом, теперь можно оценить минимальную доходность, которая будет получена от полного цикла торговли с ADBE. Окончательные результаты сейчас показать невозможно, потому что в момент написания этих строк, позиция все еще удерживается (акция торгуется в диапазоне от 27 до 29). Таблица 5 содержит все сведения, позволяющие выяснить итоги.
Табл. 5. Сводная таблица результатов торговли с опционами и акциями ADBE
в самом худшем варианте </div>
Дата | Характер позиции | Трэйд | К-во | Цена | Ком. | Итого Дебет/Кредит | |||||||||
24-окт-00 | Откр. | Продажа ADBE Ноябрь-72.50-пут | - 6 | 7 5/8 | 5.85 | - 4,569.15 | |||||||||
24-окт-00 | Откр. | Покупка ADBE Апрель-82.50-пут | +2 | 21 9/16 | 1.95 | +4,314.45 | |||||||||
17-ноя-00 | Закр. | Покупка ADBE Ноябрь-72.50-пут | +6 | 0.00 | |||||||||||
17-ноя-00 – 16-фев-01 | Откр. | Покупка 200 акций ADBE (вкл. продажу при рехеджировании) | +200 | 52.80 | 73.0 | +10,633.00 | |||||||||
16-фев-01 | Закр. | Продажа ADBE Апрель-82.50-пут | - 2 | 44 3/8 | 3.90 | - 8,871.10 | |||||||||
16-фев-01 | Откр. | Покупка ADBE Февраль-60-пут | +4 | 22 1/4 | 7.80 | +8,907.80 | |||||||||
16-фев-01 | Закр. | Продажа ADBE Февраль-60-пут | - 4 | 7.80 | +7.80 | ||||||||||
16-фев-01 | Откр. | Продажа 400 акций ADBE | - 400 | 4.00 | - 23,996.00 | ||||||||||
16-фев-01 | Откр. | Продажа ADBE Апрель-35-пут | - 6 | 11.70 | - 2,388.30 | ||||||||||
неизвестна | Закр. | Покупка ADBE Апрель-35-пут | +6 | 11.70 | +9,011.70 | ||||||||||
неизвестна | Откр. | Продажа ADBE 60-пут | - 2 | 3.90 | - 9,996.10 | ||||||||||
неизвестна | Закр. | Покупка ADBE 60-пут | +2 | 3.90 | +3.90 | ||||||||||
неизвестна | Закр. | Покупка 200 акций ADBE | +200 | 2.00 | +12,002.00 | ||||||||||
Итого в самом худшем варианте (падение акции в апреле до $10) | - 4,940.00 | ||||||||||||||
Средняя маржа (включая собственные средства на покупку опционов) | 8,130.00 | ||||||||||||||
Итого доходность за период (6 месяцев) | 61% | ||||||||||||||
Итого доходность в годовом исчислении | 122% | ||||||||||||||
Снова, как и в примерах выше, можно увидеть более высокую эффективность от занятия короткой позиции по акции или в случае простого и незамысловатого удержания опционов пут без покупки акций. Продажа этих путов в феврале могла бы принести чистой прибыли до $9000, обеспечив годовую доходность около 580%. Но подобные рассуждения по прошествии времени – ничто иное, как нахождение в плену иллюзий.
Подводя итог, следует подчеркнуть главную и характерную черту стратегий, характеризующихся как покупка или продажа волатильности. Они исходят из того, что никто не знает, куда и как далеко будет двигаться цена. Главное – чтобы существовали колебания. Чем они чаще, хаотичней и размашистей в будущем – тем большую выгоду приносит покупка волатильности. При продаже волатильности ожидания противоположны: чем меньше будут ценовые колебания, тем перспективней эта торговля. И в любом случае – правильно составленный план менеджмента остается основополагающим для создания прибыли.
Понятие системы управления персоналом и методы ее построения
Дата публикования: 2014-11-19; Прочитано: 128 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!